文｜無相財經

阿里最近的操作，看得人一愣一愣的。

先是8月17日，把靈犀互娛整個打包賣了。靈犀是誰？《三國志·戰略版》的開發商。這款遊戲2019年上線，到現在七年了，一年還能收20多個億。

一年淨賺十幾二十億的生意，阿里說賣就賣了。

更騷的操作在後面。8月23日，阿里宣佈配股，按每股112.7港元發了7.1億股新股，一口氣募了800億港元，摺合102億美元。

這是阿里2019年回港上市以來第一次配股，也是香港歷史上規模最大的後續發行之一。 

錢拿來幹嘛？官方說了：100%投AI。

結果呢？消息一出，阿里港股當天暴跌8.54%，直接跌破配股價。

一邊是賣掉年賺20億的現金牛，一邊是折價配股砸800億搞AI。

阿里到底要幹什麼？ 

這年頭，一個能持續賺錢，持續產生現金流的項目，對哪個公司都是香餑餑。

靈犀就是阿里的一台印鈔機。

《三國志·戰略版》2019年9月上線，全球玩家破億，兩年不到全球收入就破了10億美元。

2025年國內年流水21到22億，月流水穩定在1.8到2.5億之間。雖然比高峯期有所下滑，但一款上線七年的手遊還能有這個成績，已經屬於怪物級別的了。 

按Sensor Tower披露的產品收入推算，靈犀2025年全年收入大概30到40億，淨利潤15到20億。淨利潤率高得嚇人，37%到67%。

接盤方信宸資本也是願意花101億高價接盤，畢竟按15到20億的年利潤，市盈率也就5到7倍，六年左右回本。對於PE來說，這簡直是撿漏。

那問題來了：為什麼阿里要把現金牛賣了？

答案很有可能是：給AI的轉型找子彈。

儘管靈犀一年賺的十幾二十億，但在阿里的AI投入面前連個零頭都算不上。

2026財年，阿里資本開支1260億，創歷史新高。到了2027財年第一季度，單季資本開支飆到676.78億，按年增長75%。絕大部分都砸向了GPU服務器和AI數據中心。  

結果就是這個季度阿里的自由現金流是負446.7億。

一年賺15到20億的靈犀，在阿里單季燒676.78億的體量面前，就是個弟弟。

畢竟101億砸進AI，可能半年就燒完了。但如果不燒，阿里在AI軍備競賽裏就會被甩開。

換你你選哪個？阿里選了後者。

其實阿里賣掉靈犀，不是孤例。

五個月前，字節跳動把沐瞳科技賣給了沙特Savvy Games Group，價格超60億美元。阿里和字節，兩個曾經重金佈局遊戲的大廠，先後選擇了離場。 

原因一模一樣：遊戲雖然賺錢，但和主業沒法聯動。

而且阿里光賣靈犀還不夠，還得再募800億。8月23日的配股，折價9%，稀釋3.57%的股權，一口氣拿了800億港幣。

吳泳銘在電話會說：未來五年AI基建投入會遠超之前承諾的3800億，數據中心的規模基本上是十倍的增長。

翻譯一下：現在這點錢，只是開胃菜。 

阿里的算盤打得啪啪響，但二級市場不買賬。

8月24日當天，阿里港股暴跌8.54%，盤中一度跌超10%，直接跌破了112.7港元的配股價。恒生科技指數也跟着跌了3.61%。 

為什麼大跌？

股權稀釋自然是一方面。7.1億股新股，佔擴大後總股本的3.57%。每股收益被攤薄了，現有股東手裏的蛋糕變小。

其次，是財務緊張，自由現金流為負，單季負446億，調整後淨利潤207億按年下滑38%，GAAP口徑下的淨利潤更是暴跌76%。

一邊大把燒錢，一邊利潤下滑，市場多少有點慌。

畢竟AI回報周期具有不確定性，800億砸進去，什麼時候能看到回頭錢？

沒人知道。今年5月，吳泳銘說AI年化收入年底能破300億，但和投入比起來，還是杯水車薪。

有意思的是，以「大空頭」聞名的邁克爾·巴里在配售公告後公開清倉了阿里，轉投京東，還說只有阿里股價再跌一半纔會考慮重新買入。 

不過，阿里在一級市場的認購卻異常火爆。訂單規模迅速突破100億美元，總需求高達280億美元，認購倍數接近三倍。

卡塔爾投資局、挪威主權基金、高瓴資本這些長線資金都在搶。

這就形成了一個奇觀：一級市場搶着買，二級市場拼命賣。

為什麼會這樣，因為現在國際主流資金的偏好，就是AI和科技。

長線資金看到的是阿里雲在中國AI雲市場的龍頭地位，折價8.4%買進，賭的是AI資產的長期價值重估。 

但短線資金看到的是利潤下滑、自由現金流轉負、股權稀釋，傳統的投資人選擇理性投票。

賣掉非主流業務，800億配股、未來五年AI基建投入遠超3800億，這一套組合拳的背後是阿里對自己未來的判斷：

1.阿里一定要從電商轉型為AI公司。

2.AI軍備競賽的窗口期只有幾年，錯過就是錯過一個時代，所以必須全力以赴。

現在牌桌上的籌碼已經All in了。剩下的，交給時間。