金吾財訊 | 華創證券發布研報指，海底撈（06862）2026年上半年收入223.4億元人民幣，按年增長7.9%；核心經營利潤25.1億元，按年增長4.4%；歸母淨利潤17.7億元，按年增長0.5%。收入端恢復增長，但受低毛利業務佔比提升及非經營性收益減少影響，利潤增速相對承壓。

門店與多品牌方面，截至2026年6月末，海底撈品牌共經營1,389家餐廳，其中自營門店1,290家、加盟門店99家；上半年加盟業務收入2.5億元，按年增長180%。「紅石榴計劃」由廣泛探索轉向聚焦複製，公司共運營21個其他餐飲品牌、183家餐廳；其他餐廳收入12.7億元，按年增長113.1%，佔收入比重升至5.7%。其中大排檔火鍋、壽司兩個業態已具備規模化複製條件，將自2026年下半年起逐步放量，並於2027年成為其他餐廳收入的重要來源。

同店與外賣方面，2026年上半年自營海底撈餐廳整體翻台率3.9次/天，按年提升0.1次/天；顧客人均消費97.0元，按年下降0.9元；同店平均日銷售額按年下降1.4%，降幅較2025年全年（-6.7%）大幅收窄。外賣業務收入20.5億元，按年增長121.2%，佔收入比重由4.5%提升至9.2%，主要由一人食產品拉動。

盈利與派息方面，原材料及易耗品成本佔收入比41.6%，按年上升1.8個百分點，主因低毛利業務收入貢獻比例提升及消費者讓利活動；員工成本佔比31.8%，按年下降2.0個百分點；折舊及攤銷佔比4.1%，按年下降1.5個百分點。核心經營利潤率11.3%，按年下降0.4個百分點；歸母淨利潤率7.9%，按年下降0.6個百分點。公司擬派發中期股息每股0.377港元，派息總額約20.4億港元，中期幾乎將上半年歸母淨利潤全部派發。

華創證券認為公司增長動能逐步由主品牌單店經營向「主品牌修復+外賣+加盟+多品牌」多元驅動切換。主品牌翻台率及同店表現邊際改善，外賣和多品牌打開第二增長曲線；伴隨存量門店煥新及成熟新業態加速複製，公司有望進入新一輪增長階段。考慮到公司自營門店調整慢於預期及收入結構帶來的毛利率承壓，華創下調2026-2028年公司歸母淨利潤分別為41.75/44.51/48.56億元（26/27年前值分別為49.63/54.84億元），疊加高派息提供安全邊際，參考可比公司，給予公司26年17倍PE，對應目標價14.72港元，維持「推薦」評級。

風險提示包括行業競爭激烈、食品安全問題、新品牌拓展進度未達預期。