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來源：證券之星
今年上半年，銅冠礦建（920019.BJ）營收按年增長22.46%，但整體經營質量顯著弱化，歸母淨利潤增速不足5%。公司一季度淨利「開倒車」，上半年淨利增長主要靠二季度支撐。
證券之星注意到，銅冠礦建盈利含金量大幅走低，上半年經營活動現金流驟降98.11%，不足91萬元。與此同時，公司資產端風險持續積聚，應收賬款與合同資產規模高企，佔總資產比重約四成，回款風險不容小覷。貢獻近六成營收的海外業務陷入增收降利困境，毛利率持續下滑，疊加匯兌損失、米拉多銅礦二期暫停等擾動因素，銅冠礦建海外業務經營穩定性風險愈發突出。
01． 業績增長靠Q2補救，應收與合同資產規模龐大
今年上半年，銅冠礦建實現營收8.7億元，按年增長22.46%；對應歸母淨利潤4671.3萬元，按年增長4.48%；扣非後淨利潤4706.27萬元，按年增長5.48%。利潤增速大幅滯後於營收增速，規模增長未轉化為相應的盈利兌現。
拆解單季度來看，銅冠礦建一季度營收、歸母淨利潤分別為4.08億元、1670.85萬元，分別按年增長22.77%、-20.92%；二季度分別實現營收、歸母淨利潤4.61億元、3000.46萬元，分別按年增長22.19%、27.24%，上半年淨利增長主要靠二季度回補。
資料顯示，銅冠礦建是一家專注於向全球非煤礦山提供工程建設、運營管理、優化設計、技術研發等一體化開發服務和相關增值服務的國家級高新技術企業。公司主營業務包括礦山工程建設和採礦運營管理服務兩類。
劃分產品來看，今年上半年，礦山工程建設實現營收7.19億元，按年增長27.91%；採礦運營管理營收1.49億元，按年增長1.06%。雖然整體毛利率按年微增0.4個百分點至13.45%，但更能體現主業盈利能力的淨利率由2025年同期的6.29%降至5.37%。
比利潤增速滯後更嚴峻的，是經營現金流近乎「斷流」。今年上半年，銅冠礦建經營活動產生的現金流量淨額為90.88萬元，按年直降98.11%。這意味着4671.3萬元的淨利潤只換來不到91萬元經營現金，淨現比僅0.02，淨利潤中大量為「賬面利潤」。
銅冠礦建解釋稱，經營現金流大幅走低主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金佔營業收入比例按年略有下降，支付職工薪酬按年有所增加所致。今年上半年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金8.43億元，佔營收的比重為96.92%，低於2025年同期的99.22%。
今年上半年，銅冠礦建應收賬款賬面價值5.39億元，按年增長12.57%，佔到同期營收的約62%。同期合同資產3.44億元，二者合計高達8.83億元，佔到同期公司資產總額的近43%，是最核心的風險資產包。
銅冠礦建表示，應收賬款佔營收的比例較高，主要是因為客戶結算周期延遲所致。而應收賬款形成的主要原因，一是由於工程結算與工程回款存在時間差異，形成應收工程進度款項；二是工程施工項目的質量保證金；三是業主或發包方需要履行內部審批程序，存在一定滯後性。
證券之星注意到，銅冠礦建對前五大欠款方的應收賬款及合同資產期末賬面餘額合計5.19億元，佔總額的51.8%。僅科米卡簡易股份有限公司一家就佔到20.12%，中國有色非洲礦業有限公司佔10.17%。一旦主要客戶資金鍊緊張或結算延遲，銅冠礦建本就脆弱的現金流將承受巨大沖擊。
02． 海外市場「大而不強」，經營風險持續暴露
今年上半年，銅冠礦建境內實現營收3.53億元，較2025年同期增長33.11%，主要系本期國內四川安寧鐵鈦等項目加快推進，收入相應增加所致。境內對應毛利率按年增加3.9個百分點至14.79%。
相比之下，公司境外收入5.17億元，按年增長16.13%，佔到總營收的59.48%。但作為核心收入來源，境外市場的盈利表現卻持續走弱，其盈利水平已被境內市場趕超。今年上半年毛利率按年減少1.79個百分點至12.53%，而2025年同期為14.33%，按年減少1.83個百分點。
證券之星注意到，今年以來，銅冠礦建海外業務佔比大、風險高的矛盾愈發突出。今年上半年，銅冠礦建財務費用按年增長524.04%至2149.18萬元，主要系本期匯率變動，匯兌損失增長至1896.06萬元所致，進一步侵蝕了公司的利潤空間。
資料顯示，銅冠礦建境外業務主要開展於讚比亞、剛果（金）、厄瓜多爾、蒙古、哈薩克斯坦等礦產資源豐富的發展中國家，雖然公司境外項目經營經驗較為豐富，但仍然存在境外業務無法順利開展的潛在風險。
據了解，厄瓜多爾米拉多銅礦二期工程進程遇阻或對業績產生不利影響。該二期工程於2025年5月基本建成。同年6月，銅冠礦建與中鐵十九局簽署《Mirador北礦體露天開採與生產剝離專業技術服務年度合同（2025年度）》，項目於2025年7月1日正式開工。
今年1月，銅冠礦建公告稱，鑑於厄瓜多爾投資經營環境與中國存在較大差異，政治局勢波動，且法律環境缺乏穩定性，米拉多銅礦二期工程建成後，其正式投產時間尚不確定。
基於上述情況，北礦體相關採礦與生產剝離作業臨時性暫停，《Mirador北礦體露天開採與生產剝離專業技術服務年度合同（2026年度）》暫緩簽署。銅冠礦建預計將對經營業績產生一定影響。
事實上，海外項目擾動業績並非個例。早在2025年，受讚比亞謙比希銅礦東南礦體下半年停工影響，該項目第三季度、第四季度營業收入減少，拖累了整體營收增速及當期利潤表現。這反映出銅冠礦建海外業務存在受屬地環境影響大、經營穩定性較弱的痛點。（本文首發證券之星，作者|陸雯燕）
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