來源：Y趣理說

　　在券商業績普遍受益於市場回暖之際，長城證券2026年上半年的表現卻明顯「失速」。

　　半年報顯示，公司上半年實現營業總收入28.44億元，按年下降0.53%；歸母淨利潤13.94億元，按年僅增長0.69%。相比2025年上半年歸母淨利潤按年大增91.92%，增長動能明顯降溫。

　　從業務結構來看，長城證券內部呈現明顯分化。財富管理業務收入15.53億元，按年增長29.21%，但證券投資及交易業務收入11.25億元，按年下降28.49%；投行業務收入1.11億元，按年下降21.16%。財富管理帶來的增量，基本被自營業務下滑所抵消。

　　更棘手的是，經營壓力之外，合規與治理風險仍在疊加。

　　過去幾年，長城證券先後捲入特發信息、越博動力等重大財務造假項目，投行盡職調查和持續督導能力受到市場審視；2026年7月，公司微信小程序又因個人信息保護問題被官方點名。與此同時，重要股東深圳新江南於6月至8月累計減持約4974萬股，套現約4.2億元。

　　舊的投行風險尚未完全出清，新的合規問題又接踵而至，自營、投行業務雙雙承壓，大股東持續減持。對於董事長王軍和總裁周鐘山而言，長城證券當前面對的已不只是業績增長放緩，而是一場涉及風控、合規、治理與市場信心的多重考驗。

　　自營收入驟降近三成，喫掉財富管理增量

　　2026年上半年，長城證券五大業務板塊出現明顯分化。

　　財富管理收入15.53億元，按年增長29.21%；資產管理業務收入3617萬元，按年增長6.07%。與此同時，投資銀行業務收入僅1.11億元，按年下降21.16%；證券投資及交易業務收入11.25億元，按年大降28.49%。

　　換算下來，證券投資及交易業務約佔公司總營收的39.6%，依然是僅次於財富管理的第二大收入來源。

　　更值得關注的是，公司整體「投資收益及公允價值變動收益」達到16.97億元，但按年仍下降17.81%。而在半年報中，長城證券稱權益投資繼續採取「指數ETF+行業ETF+精選個股」的三層配置策略，高股息策略表現優於對標指數，公司同時強調投資組合具備「抗跌韌性和增長彈性」。

　　但從業務結果來看，證券投資及交易業務收入按年下降近三成是不爭的事實。

　　這暴露出的或許不是簡單的一次投資失利，而是長城證券當前盈利結構的敏感性。

　　行情好時，自營業務可以快速放大利潤；市場風格發生變化時，同樣可能成為利潤增速的拖累。對於一家券商而言，自營業務佔比接近四成，本就意味着盈利波動更容易受到資產價格變化影響。

　　與此同時，投行業務仍沒有走出低谷。

　　上半年投資銀行業務收入只有1.11億元，按年下降21.16%，營業利潤率由上年同期下降7.76個百分點至20.55%。在財富管理大幅增長的背景下，投行與自營雙雙承壓，也令長城證券的業務均衡問題更加突出。

　　值得注意的是，真正表現亮眼的反而是兩家參股基金公司。

　　2026年上半年，景順長城基金實現營業收入24.18億元，按年增長41.41%；淨利潤8.07億元，按年增長48.89%，管理總規模突破1萬億元達到1.11萬億元。

　　長城基金同期實現營業收入6.69億元，按年增長23.72%，淨利潤1.66億元，按年增長22.13%。

　　兩家基金公司的高速增長，與長城證券自身營收停滯形成了頗為微妙的對比。

　　前任離場留下舊賬，兩起造假案持續拷問長城證券風控底線

　　相比半年報裏的利潤波動，長城證券真正棘手的問題，或許仍然來自那些尚未完全消散的歷史合規舊賬。

　　其中最受市場關注的，是特發信息與越博動力兩起重大財務造假事件。

　　長城證券曾長期參與特發信息相關資本運作及持續督導工作。監管調查顯示，特發信息旗下子公司曾通過虛構業務、跨期調節成本等方式實施財務造假，導致上市公司連續多年年度報告存在虛假記載。

　　另一邊，長城證券還是越博動力IPO項目的保薦機構。越博動力上市後又陸續被查出虛增營業收入、利潤以及隱瞞關聯交易等問題，最終走向退市。更早之前，長城證券在該IPO項目執業過程中，就曾因盡職調查、風險揭示等方面存在不足，被監管採取措施。

　　兩起項目先後暴露重大問題，對於任何一家券商而言都不是小事。

　　保薦機構本應承擔資本市場「看門人」職責，對發行人財務真實性、業務持續性以及重大風險進行充分覈查。如果多個重點項目最終接連暴露嚴重造假問題，即便不能將上市公司全部違法責任歸咎於保薦機構，也難免讓市場重新審視券商的項目篩選、盡職調查、內核審核和持續督導能力。

　　更具爭議的是，兩起項目風險持續發酵的階段，恰好覆蓋了長城證券前總裁李翔的重要任期。

　　2025年7月，李翔在長城證券工作約30年、擔任總裁多年後，以「個人原因」辭職。此後公司經歷一段代行總裁時期，直到2026年1月，周鐘山正式接任。

　　由於離任時間與部分歷史風險事件繼續發酵的時間較為接近，市場上也曾出現「前任提前離場」「將歷史包袱留給繼任者」等質疑。

　　但不可否認的是，歷史遺留問題最終確實落到了新管理層面前。

　　周鐘山1998年便加入長城證券，在公司內部工作多年，先後經歷營業部、分公司、經紀業務、戰略管理等多個核心崗位。作為典型的內部培養型高管，他對於公司業務脈絡、風險項目以及內部管理機制並不陌生。

　　兩起造假項目暴露的，不僅是單個團隊或者單個項目的問題，更可能涉及項目承攬、盡職調查、質量控制、內核、合規審核以及持續督導等多個環節。

　　如果只是人員更替，而風控邏輯和內部問責機制沒有實質變化，那麼所謂「換帥」很難真正解決問題。

　　APP觸碰兩項個人信息紅線，合規漏洞再度暴露

　　如果說特發信息、越博動力兩起項目暴露的是長城證券投行業務的歷史風控問題，那麼2026年出現的個人信息保護問題，則說明公司的合規壓力並沒有隨着管理層換屆而消失。

　　2026年7月，國家計算機病毒應急處理中心發布違法違規收集使用個人信息的移動應用檢測情況通報。按照2026年個人信息保護專項行動相關要求，有關機構對一批移動互聯網應用開展檢測，長城證券微信小程序被點名。

　　從官方披露的問題來看，長城證券此次並非只涉及一個簡單的技術性瑕疵，而是同時觸及兩類個人信息保護問題。

　　其一，在首次運行等場景中，沒有按照規定以顯著、清晰的方式充分履行個人信息處理告知義務；其二，沒有向用戶提供便捷的撤回個人信息收集同意方式。

　　此外，在2018年7月23日，長城證券就曾發生信息安全事件，集中交易系統部分中斷10分鐘，因信息安全管理和事件應對存在缺陷，先後收到深圳證監局警示函、深交所口頭警示通知單。

　　對於一家持牌證券公司而言，這類問題顯然不能簡單理解成普通互聯網產品的「小Bug」。

　　券商APP、小程序長期承載客戶身份信息、賬戶信息、資金數據、交易行為等大量敏感金融信息。相比普通互聯網平台，證券公司理應執行更嚴格的信息安全和個人信息保護標準。

　　尤其是在金融行業全面強化數據治理、網絡安全以及投資者權益保護的大背景下，個人信息合規已經不是「體驗優化」，而是一條明確的監管紅線。

　　大股東持續減持，市場對長城證券投下「謹慎票」

　　除了合規事件問題，資本市場另一項值得關注的信號來自重要股東的持續減持。

　　2026年6月至8月，長城證券持股5%以上股東深圳新江南累計減持約4974萬股，減持均價約8.45元/股，套現金額約4.2億元。

　　減持完成後，其持股比例由12%以上進一步下降。

　　從公司披露的信息來看，深圳新江南給出的減持原因為業務發展及資金需求，但是外界還是認為股東「不看好」長城證券？

　　但資本市場從來不僅看公告裏的標準表述，也會關注股東實際行動釋放出的信號。

　　尤其是在公司2025年淨利潤按年大幅增長、經營數據明顯改善之後，一名持股超過10%的重要股東仍然選擇大規模減持，難免會引發投資者對其長期持股意願和公司未來成長空間的猜測。

　　如果一家上市券商同時面臨投行業務信譽受損、自營業務波動加大、APP合規問題以及重要股東減持，那麼市場往往會給予更高的風險折價。

　　即便財務報表仍然盈利，只要投資者對公司治理、風控質量以及長期增長確定性存疑，股價也未必會對短期利潤改善給予充分響應。

　　「舊賬」沒有消失，新帥真正考驗纔剛開始

　　因此，周鐘山接過的並不是一家簡單意義上的「高增長券商」。

　　履新半年，迎接新管理層的不是局面改善，而是更棘手的連環挑戰：過去投行項目留下的合規風險敞口還未完全閉合，信息安全保護的新漏洞又把內控短板擺到了台面上，自營業務收入顯著下滑，重要股東的持續減持更是給局面再添一層不確定性。

　　作為內部晉升的新總裁，周鐘山熟悉公司業務的優勢十分明顯，卻也難以將所有歷史問題全部推給「前任遺留」。

　　過去的風險脈絡、失效的制度、業務端的漏洞，內部成長的管理層比外部空降者掌握得更清晰。這也讓衡量其接班成色的核心標準，不再是2026年的高利潤財報，而是能否對長城證券的風控、投行和合規體系完成一次觸及根本的深度整改。

　　如果歷史風險只是被利潤增長暫時掩蓋，沒有完成徹底整改，一旦市場環境轉弱或監管後續處罰落地，這些舊賬仍會反噬公司的業績與估值。

　　在保薦執業、個人信息保護、內部治理和股東信心的多重考驗下，新管理層需要證明的早已不止是盈利能力，更是這家券商守住資本市場底線的能力。

　　數據來源：公告。