市場嚴重誤判博通。小摩最新研報指出，博通手握谷歌五年大單，AI業務潛力被顯著低估，預計FY27 AI收入將暴增超1300億美元。分析師重申580美元目標價，直指57%上漲空間，即將發布的財報或成其價值重估的關鍵節點。

博通即將發布的季度財報或成為重新定價其AI業務價值的關鍵節點。摩根大通在最新研究報告中指出，市場對博通競爭地位的擔憂被嚴重高估，而其AI收入的規模、持續性與增長潛力均被低估。

據摩根大通報告，博通FY26全年AI收入將超過560億美元，FY27 AI收入有望達到1300億美元以上，較管理層此前給出的"超過1000億美元"框架存在顯著上行空間。摩根大通同時重申對博通的增持評級，並將12月目標價維持在580美元，較當前股價368.79美元隱含約57%的上漲空間。

報告指出，博通年初至今股價漲幅僅約7%，大幅落後於費城半導體指數同期約69%的漲幅，主要拖累因素來自市場對谷歌TPU業務潛在份額流失的擔憂。摩根大通認為，這一擔憂與實際情況不符，並預計即將發布的F3Q26財報將有力駁斥上述疑慮，推動市場重新評估博通的AI成長邏輯。

谷歌TPU競爭擔憂被誇大，五年協議構築護城河

摩根大通表示，近期市場圍繞谷歌引入Marvell、AMD、Alchip、GUC等合作伙伴一事產生的競爭擔憂，在很大程度上誤讀了谷歌的戰略意圖。

據該行渠道調研，上述合作伙伴的引入，主要是為了支持谷歌內部COT團隊在芯片開發及TPU附加ASIC機會方面的工作，而非取代博通在TPU核心供應商的地位。報告特別指出，谷歌內部COT團隊在v8t/Zebra fish項目推進過程中已遭遇困難，進一步凸顯了博通不可替代的執行能力。

摩根大通強調，今年4月初簽署的谷歌與博通五年協議是理解雙方關係的核心依據。

根據該協議，谷歌承諾每年持續增加向博通採購的TPU相關訂單，並將博通鎖定為未來四代TPU產品（v8至v11）的核心量產合作伙伴。摩根大通認為，博通在前沿ASIC設計領域的領先地位、廣泛的IP組合，以及與谷歌長達12年的合作執行歷史，均被市場所低估。

FY27 AI收入料超1300億美元，客戶多元化加速推進

摩根大通模型顯示，博通FY27 AI收入有望達到1300億美元以上，實現按年2至2.5倍的增長，即便考慮到行業供應鏈緊張因素，這一預測仍具備較強支撐。

驅動力來自多條產品線的協同發力：谷歌TPU持續放量、Meta MTIA Iris ASIC加速爬坡、OpenAI Jalapeno第一代XPU ASIC初步量產，以及Anthropic、字節跳動、阿里巴巴等客戶定製芯片項目的推進。

在AI網絡側，摩根大通指出，Tomahawk 5交換芯片需求持續超過供給，而下一代Tomahawk 6（102T交換平台）的訂單已基本售罄至明年，為FY27 AI網絡收入提供了強勁的能見度。報告認為，定製計算與AI網絡的雙輪驅動，將共同支撐FY27 AI收入實現大幅躍升。

F3Q26財報前瞻：關注FY27指引更新與FY28前景表態

摩根大通認為，即將發布的F3Q26財報有兩大核心看點：

其一，管理層是否會對FY27 AI收入展望給出更為量化的更新，而非維持現有"超過1000億美元"的模糊框架；

其二，管理層對FY28 AI業務增長的持續性與軌跡將作出何種表態。

就FY26七月季度業績而言，摩根大通預計將呈現穩健表現，主要受益於下一代TPU v8i的初步量產、TPU v7的持續強勁、Meta MTIA Iris ASIC的爬坡，以及Tomahawk 5交換芯片的旺盛需求，同時非AI半導體業務的周期性復甦與基礎設施軟件的穩定需求亦構成支撐。

FY28及更長期展望積極，多代產品周期疊加

展望FY28，摩根大通預計管理層不會在本次財報電話會上給出正式的收入目標，但預計相關表態將保持積極建設性基調。

增長驅動因素包括：谷歌TPU v9 2納米制程芯片預計於2028年初開始量產、Anthropic TPU需求增量、Meta MTIA擴張、OpenAI Jalapeno第一代及第二代ASIC，以及字節跳動、阿里巴巴等客戶更廣泛的定製芯片項目落地。

摩根大通將博通定位為數據中心網絡、AI/深度學習ASIC、存儲及基礎設施軟硬件領域的綜合性科技基礎設施龍頭。其目標價580美元基於博通以23倍市盈率對應FY27退出盈利能力25.35美元的估值框架。報告同時提示，若全球經濟或區域終端市場出現意外負面衝擊，導致博通產品需求發生變化，相關評級與目標價存在下調風險。