文｜斑馬消費 陳曉京

頂着「新茶飲第一股」的光環，奈雪的茶卻長期陷在虧損泥潭，有什麼辦法擺脫困境？

新茶飲行業告別跑馬圈地時代，市場競爭轉向提升門店經營效率，作為最早打造茶飲+烘焙模式的企業，奈雪的茶正面臨嚴峻考驗。

今年上半年，公司交出一份拉胯的成績單，儘管虧損有所收窄，但這主要靠門店調整和壓縮成本來實現，經營基本面並未改善。

反觀同行，不少企業依託現有規模優勢，佈局咖啡、啤酒和出海等業務挖掘增量。而奈雪的茶擴張節奏相對剋制，迄今門店規模徘徊在2000家內，曾被寄予厚望的烘焙、瓶裝飲料同時收縮，雪上加霜。

在存量博弈的市場中，奈雪的茶如何找到突破的路徑？

虧損困局

點一杯奶茶，喫一份甜點，坐下來和閨蜜、朋友聊聊天。早期，奈雪的茶正是靠模仿星巴克「沽空間」的生意，在新茶飲賽道脫穎而出，但始終沒能逃離虧損魔咒。

自公司上市以來，除2023財年短暫實現年度盈利之外，其餘財年均陷入虧損。被市場調侃「賣最貴的奶茶，做最賠本的生意」。此前的股東大會，還被股東現場「發難」，對公司經營表現提出質疑。

日前，公司交出一份慘淡的中期成績單，進一步放大市場的擔憂。

2026年上半年，奈雪的茶（02150.HK）實現營業收入18.93億元，按年下降13.09%，歸母淨利潤虧損0.97億元，按年減虧17.09%。

減虧的核心驅動來自對低效門店精簡，對租金以及人工等費用的壓縮，並非經營面的改善。

二級市場快速做出反應，在業績披露次日，公司股價全天收跌7.59%，收報0.67港元，總市值僅11.28億港元。對比340億港元的市值高點，如今已淪為一支仙股。

當行業進入存量精耕時代，同行藉助加盟模式快速擴張，拉開規模差距。蜜雪集團、茶百道、滬上阿姨等品牌門店規模達到數千家甚至上萬家，相比之下，奈雪的茶門店擴張近乎停滯。

截至今年6月，其全國門店規模為1685家，其中直營門店、加盟門店分別為1315家和370家。期內，僅淨增門店39家。

這些門店絕大多數分佈於一二線城市，門店密度有限，規模體量顯著落後於行業第一梯隊。

隨着市場教育的深入，消費者已在產品、品牌上形成了清晰認知。在此背景下，奈雪的茶試圖通過下調客單價換取銷量突圍。2026年上半年，直營門店客單均價降至24.3元，按年下降5.44%。

但降價策略並未換來訂單量增長。同期，直營門店日均訂單量按年減少9.6單，直營門店單店日均銷售額按年下降600元至7000元。

在客單均價、銷量雙雙承壓之下，直營門店收入實現16.39億元，按年下降14.28%。

新增長引擎缺位

現製茶飲業務仍然是奈雪的基本盤，2026年上半年該業務收入14.56億元，按年下降11.17%。

在現製茶飲業務之外，奈雪的茶早年佈局了烘焙產品和瓶裝飲料兩大業務，作為提升客單價、打開零售渠道、擺脫門店依賴的第二曲線。但今年上半年，這兩條增長曲線均明顯收縮。

茶飲+歐包曾是奈雪的標誌性組合，烘焙突出了奈雪的差異化。報告期內，烘焙產品業務錄得收入1.33億元，按年下降32.48%。

奈雪過去着力打造的空間感，在新的消費環境下，變成了成本壓力。當前，公司直營門店收入結構已經重構，今年上半年，外賣訂單、自提訂單收入9.16億元、5.97億元，成為主要收入來源；門店點單收入僅1.26億元，佔直營門店收入的7.7%。

消費者到店意願減弱，原本用來提升客單價、豐富消費場景的業務不斷收縮，堂食收入佔比已被擠壓到個位數，大店+社交空間的商業模式逐漸暗淡。

瓶裝飲料是奈雪跨渠道佈局的增長曲線，也是向零售化突圍的一次嘗試。公司在2021年就推出相關產品，並進入多家頭部便利店和商超渠道。不過，國內飲料市場競爭激烈，奈雪的茶既無成本優勢，又缺少全國性渠道網絡，產品市場聲量越來越小。

今年上半年，瓶裝飲料業務錄得收入0.73億元，按年下降31.78%。收入規模嚴重縮水，說明公司探索瓶裝零售化業務，已經遇到了增長瓶頸。

面對主業和兩大副業全線承壓的局面，公司仍在持續產品迭代，嘗試推出果咖、佛卡夏三明治等新產品，寄望於創造新的消費看點。

不過，這些產品尚在試水階段，體量較小，也沒有形成爆款效應。至此，公司尚無具備確定性的增長引擎，新舊業務銜接失效。

烘焙和瓶裝飲料走到如今的困境，本質上是產品和渠道錯位。烘焙產品依賴堂食場景，但門店收入越來越依賴外賣和自提訂單，下午茶等到店消費場景被持續削弱；另外，瓶裝飲料產品，直面成熟飲料巨頭的擠壓，在銷售渠道和供應鏈能力上處於劣勢。

在茶飲主業增長乏力，烘焙和瓶裝飲料兩條增長曲線相繼失速的情況下，奈雪還沒有找到可持續性增長路徑，這意味着在較長時間裏經營壓力依然突出。