作者 | 金角財經 田羽
索康尼，絕對是眼下特步最拿得出手的新故事。
2026年上半年，索康尼挑大樑的「專業運動業務」收入漲了11.4%，幹到8.75億元；經營利潤漲了15.5%，達到9080萬元；毛利率更是高達55.5%。更猛的是海外業務，收入直接按年翻倍。
這對特步當然是好消息。過去幾年，它死死咬住「跑步」和「馬拉松」不放，總算在安踏、李寧的夾擊下，踩出了一塊屬於自己的底盤。
索康尼的爆發，更把特步拉進了高客單價陣營，向市場證明：特步不只會做平價跑鞋，同樣玩得轉高端國際品牌。
但尷尬的是，索康尼跑得飛快，特步的大盤卻慢了下來。
2026年上半年，特步總收入67.95億元，按年微跌0.6%；經營利潤11.61億元，下降11%；歸母淨利潤由9.14億元降至8.18億元，按年下降10.5%，相當於半年少賺近1億元。
有意思的反差來了：特步的整體毛利率其實漲了1.4個百分點，衝到46.4%，創下近五年中報新高；兜裏的錢也變多了，淨現金比去年底大漲36.3%，達到23.26億元。
貨賣得更貴了，現金流也沒惡化，怎麼利潤反而變薄了？索康尼和海外市場都在狂飆，為啥就是拉不動集團的整體收入？
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毛利創五年新高，利潤去哪了？
單看產品端，特步這半年其實賣得比以前更精細、更賺錢了。
從最新財報數據來看，總收入雖然微降，但毛利反而從30.74億漲到了31.55億。46.4%的整體毛利率，直接拿下了近五年中報的最高分。
這背後，一方面是毛利率高達55.5%的「專業運動業務」佔比提升（11.5%升至12.9%），抬高了水位；另一方面，主品牌自己也很爭氣，毛利率同樣從43.6%爬到了45.1%。
特步對此的解釋是：功能性產品多了，電商和兒童業務毛利改善了，索康尼的折扣也收窄了。
一句話總結：特步賣出去的產品，本身能夠留下更多毛利了。
真正大口吃掉利潤的，是賣貨成本。
上半年，特步多賺了約8100萬毛利，但銷售、分銷、行政這些費用，一口氣飆升了約2個億，相關費用率從31%暴漲到34.2%。
多賺出來的毛利，壓根蓋不住瘋狂膨脹的經營費用。
這就解釋了開頭的反差：大衆運動毛利率上去了，經營利潤卻掉了7.3%降至11.2億。貨本身更賺錢了，但把貨賣出去的代價卻變大了。
這多出來的2個億花在哪了？特步在財報裏挺坦誠：主要是大衆運動增加了電商物流費、平台費，以及DTC（直面消費者）轉型的運營成本。
股份支付的變化，也放大了賬面上的落差。2025年上半年，特步轉回了2100萬元股份獎勵開支；2026年上半年則確認了4300萬元相關費用，一進一出形成約6400萬元差額。
但即使剔除股份支付變動的影響，集團經調整經營利潤仍然下降6.2%。所以，利潤壓力不只來自會計處理，渠道和運營成本的飆升，纔是實打實的放血口。
DTC轉型的陣痛，也明明白白寫在了資金周轉上。
上半年，特步平均存貨周轉天數從94天拉長到104天；整體營運資金周轉天數更是從105天跳到126天。
以前搞傳統經銷，把貨塞給經銷商，終端庫存壓力就轉移了；現在搞直營和DTC，品牌得自己扛庫存和門店租金。
特步現在正卡在「新舊交替」的縫隙裏：直營的成本（庫存、人員、物流）已經實實在在進了報表，但傳統經銷體系的回款速度卻還沒提上來。兩頭受壓，周轉自然變慢。
當然，周轉慢不代表DTC走錯了路，畢竟下半年還有馬拉松旺季需要提前備貨。真正的考驗是，這些提前砸進去的錢，能不能在接下來的店效和回款速度上得到兌現。
好在特步暫時沒有現金壓力。
上半年，集團經營現金淨流入逆勢漲到8.47億，期末淨現金高達23.26億。手裏有糧，心裏不慌，特步依然具備耗下去、打透這場轉型的底氣。
這份中報，本質上是一場效率闖關賽：特步已經把毛利率頂上去了，下一步，就看能不能把物流、平台和渠道的「跑冒滴漏」堵住，把毛利實打實地變成兜裏的淨利潤。
索康尼，已經跑出來了
如果說主品牌還在經歷轉型的陣痛，那索康尼已經用財報徹底自證了身價。
需要先說明的是，特步沒有單獨披露索康尼的具體收入和利潤。財報中的專業運動業務同時包含索康尼和邁樂，只是從門店擴張、品牌投入和財報表述來看，索康尼顯然承擔了更主要的增長角色。
過去，索康尼更像特步用來拔高品牌調性的「想象空間」；現在，它已經有穩定的門店網絡、清晰的高端跑步定位和持續增長的利潤，第二曲線的輪廓基本形成。
2026年上半年，專業運動業務收入增長11.4%至8.75億元；經營利潤增長15.5%至9080萬元，經營利潤率也由10.0%升至10.4%。它不僅增加了收入，賺錢效率也在小幅改善。
品牌心智同樣在加深。
上半年，特步主品牌在廈門、重慶、武漢和無錫等重點馬拉松賽事中繼續保持全局穿着率第一。索康尼則領跑國際品牌穿着率，並在廈門馬拉松和武漢馬拉松進入穿着率前三。
有了專業心智和初步規模，索康尼的擴張方式也開始變化。
截至2026年6月底，索康尼在內地有180家店。雖然看上去，只比去年底增加了5家，但就在今年6月，它在香港寸土寸金的K11 Art Mall砸下了一個1700平方英尺的形象店。
這無疑釋放了一個強烈的信號：索康尼不再一味追求門店數量，而是把資源砸向高線城市的核心商圈、旗艦產品和形象升級，從快速鋪店轉向更考驗品牌勢能和單店效率的階段。
這也意味着，它接下來的增長不會像早期那麼輕鬆。
2025年，專業運動業務的增速還能高達30.8%；到了今年上半年，增速降到了11.4%。基數變大後，索康尼想繼續維持雙位數增長，不能光靠開店，必須死磕單店坪效、老客復購和品類擴張。
尤其值得玩味的，是極具反差的利潤結構。
專業運動業務毛利率達到55.5%，甩大衆運動業務10個百分點以上，但經營利潤率卻只有10.4%，遠低於大衆運動業務的18.9%。
中間這幾十個點的差額去哪了？「高端化」是重要去向。進駐核心商圈的高昂租金、精美的門店裝修、高規格的營銷，以及為了破圈而投入的服裝、生活方式產品研發，都在大口吞噬利潤。
但好消息是，專業運動業務的經營利潤率已經從10%抬高到了10.4%。特步也在財報中提到，成本控制和規模效應正在發揮作用。這說明索康尼正在逐步消化這些擴張成本，而不是純靠燒錢換規模。
眼下索康尼最大的遺憾，依然是「體量」。
上半年，大衆運動業務少了約1.33億元收入，專業運動業務只補回約9000萬元；大衆運動業務經營利潤減少約8800萬元，專業運動業務新增的經營利潤只有約1200萬元。
索康尼暫時還改變不了集團對主品牌的依賴，但這恰恰凸顯了它對特步的戰略意義。
它證明，特步有能力在平價主品牌之外，切入更高的價格帶，找到另一批願意買單的高客單價人群，並把一個專業品牌從小帶到大。
對於長期「單腿走路」的特步來說，這套「破圈並變現」的能力，比短期多賣幾萬雙鞋值錢得多。
接下來的終極拷問是：這套打怪升級的經驗，特步還能不能再複製一次？
第二個索康尼，可能在海外
特步現有的幾張牌裏，海外業務最像下一條增長曲線。
看增速確實猛。2025年海外收入近乎翻倍，在Shopee、TikTok Shop等平台的助推下，東南亞跨境電商直接暴升逾220%。
線上跑通了，線下立刻落子。
2026年1月在印尼連開3家旗艦店；4月在馬來西亞開出6家，並計劃聯手本土大佬Bonia，五年內把馬來西亞門店鋪到50家。最新的中報顯示，今年上半年，海外收入再次毫無懸念地實現了按年翻倍。
2026年上半年，海外業務收入再次實現按年翻倍以上增長，跨境電商流水也延續了翻倍勢頭。
這套打法並不陌生。
專業跑鞋負責建立產品認知，馬拉松賽事和跑者社群負責聚集用戶，電商完成更大範圍的銷售轉化，線下門店再進一步承接品牌體驗。
特步可以複用一部分國內經驗，東南亞跑步市場所處的發展階段，也給了中國品牌新的空間。不過，海外市場不是國內業務的簡單複製，本地渠道、消費習慣、門店效率和品牌投入，仍然決定着這門生意最終能做多大。
現在還很難判斷，海外業務會不會成為第二個索康尼。
除了「收入翻倍」這句亮眼表述，特步沒有在中報中進一步披露海外業務的收入規模、利潤率和投入產出比。管理層也承認，目前海外收入佔集團的比例仍然很低，未來五年的目標是提升至5%至10%。
這就很現實了：哪怕基數連續翻倍，眼下也撼動不了特步近68億的半年基本盤。
線下開店、養當地團隊、壓庫存、砸營銷全要燒錢，高增長最後能擠出多少淨利潤？還得等子彈飛一會兒。
但留給特步慢慢孵化的時間不多了，國內跑鞋「躺贏」的日子正在過去。
國信證券整理天貓、京東和抖音數據後發現，2025年跑鞋線上銷售額在前三季度仍保持兩位數增長，第四季度卻按年下降1.8%；久謙監測的三大平台數據也顯示，2026年一季度運動鞋恢復增長，跑鞋卻出現輕微下滑。
這些數據只覆蓋部分線上平台，不能直接代表整個中國跑鞋市場。特步自身的鞋履收入在上半年仍增長2.8%，說明跑步需求遠沒有消失。
但賽道確實變得更擁擠了。
一邊是耐克、阿迪瘋狂打折出清；另一邊是安踏、李寧、361度死磕專業線；天上還有昂跑、HOKA和自家的索康尼在「神仙打架」。跑步賽道還在漲，但最好啃的那塊肉，已經被瓜分得差不多了。
更要命的是，特步上半年服裝收入跌了5.9%，集團收入對鞋履的依賴進一步提高，鞋履佔比已接近63%。「跑步」這個標籤越亮，特步越要警惕把雞蛋全放在同一個籃子裏的風險。
管理層已經給出了預期，將2026全年的收入指引下調為「低單位數下滑」，而索康尼全年預計增長10%左右。這說明，特步做好了全面進入「調整期」的心理準備。
說到底，特步苦苦尋找的「第二個索康尼」，未必非得是一個新品牌。
它可以是跑出規模的海外大盤，可以是真正能獨立行走的邁樂，甚至可以是DTC轉型蹚過陣痛期後，一個毛利更高、回款更快、店效更強的特步主品牌自己。
叫什麼名字不重要，重要的是它必須滿足三個硬指標：能切中一批新人群，能站穩一個新的價格帶，最終能長成一門實打實貢獻利潤的生意。
索康尼已經讓特步向資本市場證明了一次，自己具備操盤高端品牌的硬實力。眼下，創下新高的毛利率、大漲的現金流和翻倍的海外業務，為特步買下了尋找下一張底牌的時間。
把索康尼這個成功的「孤例」，內化成整個集團可複製的「能力」，是特步的下一場硬仗。
參考資料
1.特步國際《2026年中期業績演示材料》
2.特步國際《2026年中期業績公告》
3.特步國際2026年中期業績新聞稿
4.特步國際2026年中期業績發布會及管理層交流整理
5.國信證券相關行業數據整理