核心要點

• 鑑於法國面臨財政與政治雙重風險，投資者大幅推高法國國債收益率。
• 2027 年預算博弈與總統大選，將成為檢驗法國能否穩住公共財政的關鍵。
• 法國基準 10 年期國債收益率上周五創下 2008 年以來新高。

2026 年 7 月 10 日巴黎熱浪天氣下，一名遊客撐傘躲避烈日。

　　法國公共財政持續惡化疊加政治僵局，正引發債券投資者越來越大的擔憂。新一輪艱難的預算大戰即將打響，法國政府借貸成本已逼近金融危機時期水平。

　　作為歐盟第二大經濟體，法國近年來深陷政治動盪，財政壓力持續攀升。該國屢次違反歐盟委員會設定的赤字與債務上限規則。多屆政府嘗試推行改革、削減開支、加稅來扭轉局面，但均以失敗告終，內閣接連垮台。

　　法國正處於歐盟過度赤字程序約束之下。歐盟理事會要求法國在 2029 年前完成財政糾偏，但法國距離目標仍路途遙遠。

　　歐盟條約設定參考標準：政府財政赤字不得超過國內生產總值（GDP）的 3%，政府債務不得超過 GDP 的 60%。去年，法國財政赤字達到 GDP 的 5.1%，債務佔 GDP 比重突破 115%。

　　國際貨幣基金組織（IMF）7 月預測：2026 年法國政府總債務將升至 GDP 的 118.5% 左右，2027 年將突破 120%，並且到 2030 年都將維持在該水平之上。

　　與此同時，法國經濟增長乏力：今年第一季度按月萎縮 0.2%，第二季度經濟陷入停滯。

　　政局動盪給法國債券市場帶來巨大壓力。過去一年法國國債收益率大幅走高，美伊衝突進一步抬升全球借貸成本，法國也因此成為七國集團（G7）中政府借貸成本最高的國家之一。

　　上周法國 10 年期國債收益率突破 4.13%，創下 2008 年以來最高水平；上周五收益率仍維持在 4.1% 附近。債券收益率與債券價格呈反向變動關係。

法國 10 年期國債實時報價 歐洲中部時間上午 10：53，收益率：4.1354%，上漲 0.0182

　　法國國民議會內部意識形態嚴重分裂，不信任投票頻發、政府接連倒台，國家預算反覆陷入僵局。

　　法國需要在 10 月初向議會提交 2027 年預算草案。去年的預算談判陷入僵局，經過數月拖延，總理塞巴斯蒂安・勒科爾尼動用特殊權力，強行推動預算法案在議會通過。

　　勒科爾尼 2025 年就任總理，成為兩年內法國第五位總理。他履職僅 27 天便宣佈辭職，稱各方政治分歧嚴重，難以制定可行的政府施政綱領；辭職數日後，馬克龍再度任命其出任總理。

　　另一個打壓法國債市的不確定性來自 2027 年總統大選，目前極右翼候選人瑪麗娜・勒龐呼聲最高，有望接替埃馬紐埃爾・馬克龍。

　　債務問題的 「典型樣本」

　　資產管理公司 Ninety One 多資產收益主管約翰・斯托福德在電話會議上對 表示：新冠疫情、各類戰爭與接連不斷的能源危機過後，赤字膨脹、增長放緩已是全球性難題，但法國問題格外突出。

　　「這不單單是法國一國的問題，但可以說，在很多方面法國就是這類風險的典型代表。問題並非法國獨有，但法國的公共財政一直在朝着惡化的方向發展。」

　　他提出，發達經濟體普遍面臨一大難題：必須找到辦法平衡財政收支，讓債務走向可持續軌道。斯托福德補充，如果做不到這一點，未來某個時刻很可能爆發 「債券市場反抗」（投資者集體拋售國債）。

　　談及法國，他表示：「我理解市場擔憂的緣由，目前很難看到一個圓滿的結局。」

　　斯托福德稱，法國國債（OAT）市場最大的變數，就是明年的總統大選。

　　在周四的候選人辯論中，勒龐表態：政府 「必須大刀闊斧削減開支」，同時坦言自己對法國債務走勢深感憂慮。

2026 年 8 月 27 日，國民聯盟總統候選人瑪麗娜・勒龐現身巴黎。

　　但斯托福德告訴 ，市場對勒龐是否真正願意大力整頓公共財政持懷疑態度。

　　「明年 5 月之後，政權或者政策重心顯然有可能發生變化，但市場懷疑各方是否真正願意推行力度足夠的財政緊縮。所以，危機或許正在醞釀，只是未必會在當下爆發。」

　　改善跡象寥寥

　　法國外貿銀行（Natixis CIB）利率策略師泰奧菲爾・勒格朗認為，法國國債已經處於 「承壓預警狀態」。

　　「阻礙局勢好轉的，不只是國內政治，還有整體宏觀大環境。市場並不指望法國 2027 年就能把赤字壓到 3% 以內，但市場期待看到 2027 年預算能夠給出可信的中期路徑，證明公共債務有望企穩。而實現這條路徑的難度正越來越大。戰爭帶來的外部環境、長期利率走高已經讓財政處境雪上加霜，今年夏季熱浪與山火又增添一層不確定性。」

　　勒格朗還提到，隨着預算辯論與大選政治因素深度交織，2026 年最後幾個月至 2027 年第一季度，法國國債最有可能再度出現劇烈波動。

　　「即便如此，我們認為不會重演 2024‑2025 年那樣的衝擊行情。法國國債估值已經明顯承壓：我們的公允價值模型測算，不計入政治風險溢價，法國 10 年期國債相對價值已經低估約 15 個點子；如果預算順利通過，年底法德 10 年期國債利差（OAT‑Bund）大約在 75 個點子；若預算無法通過、法國啓用特別預算法案，利差或將達到 80 個點子。」

　　Insight Investment 投資專家主管埃普麗爾・拉魯斯表示：儘管關於法國經濟的負面報道越來越多，但 「幾乎看不到法國準備推行債務形勢所必需的財政調整舉措。」

　　「增長預期不斷下調，債務持續攀升，國債收益率回到金融危機以來高位。但出於政治原因，大規模削減開支舉步維艱。養老金改革實際上擱置至 2027 大選之後，議會派系高度碎片化，政府優先考慮維持政局穩定，而非解決深層財政痼疾。」

　　她指出，留給投資者的核心疑問是：在市場壓力進一步加劇前，政策制定者能否拿出政治決心，把公共財政拉回可持續軌道。

　　「如今法國國債交易價格比意大利國債還要便宜，放在過去是難以想象的；但如果負面情景兌現，法國國債價格還會進一步走弱。」