金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，嗶哩嗶哩-W（09626）26Q2實現營業收入79.4億元（人民幣，下同），按年增長8%；調整後經營利潤7.0億元，按年增長21%，對應調整後經營利潤率8.8%；調整後歸母淨利潤7.1億元，按年增長26%，整體符合預期。社區基本盤穩固。26Q2 DAU達1.17億，按年增長7%；MAU達3.71億，日均使用時長113分鐘，帶動用戶總使用時長按年增長14%，為廣告加載、搜索及多場景商業化提供流量基礎。廣告收入延續高增。26Q2廣告收入31.3億元，按年增長28%。該行看好廣告份額提升，因高消費潛力用戶進入消費主力年齡、AI提升用戶理解、匹配及投放效率、新廣告場景打開庫存，廣告主擴張、轉化效率提升和新場景共同驅動增長。遊戲短期承壓但新品周期開啓。26Q2遊戲收入13.9億元，按年下降14%，主因《三國：謀定天下》高基數及產品進入成熟運營周期。H2新品供給改善：自研捉寵遊戲《閃耀吧！嚕咪》9月17日公測，SLG《三國志王道天下》計劃年底上線；明年儲備策略戰旗《三國火鳳燎原》、MMO《仙境傳說3》。增值服務穩健增長。26Q2增值服務收入29.7億元，按年增長5%；大會員數按年增長9%，約80%為年費或自動續費；26H1充電業務收入按年增長超50%。盈利端好於收入端。毛利率37.2%，連續第16個季度提升；銷售費用按年僅增1%、管理費用基本持平，研發費用按年增長16%主因服務器折舊增加。公司持續驗證商業化效率和費用控制能力，小幅上調公司26-28年調整後歸母淨利潤預測為31.40/41.04/50.59億元（原預測為30.44/40.47/50.42億元）。看好嗶哩嗶哩廣告份額提升+遊戲周期向上+利潤率擴張，維持買入評級。風險提示：遊戲流水不及預期，廣告增長不及預期，AI投入效果不及預期。