智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，2026—2027年幹散貨供需格局有望延續改善。1)需求：西芒杜鐵礦逐步投產與幾內亞鋁土礦出口增長將繼續貢獻長航距貨量，推動噸海里需求保持增長;2)供給：在手訂單規模相對有限，預計未來數年船隊供給增速仍處低位。2026年以來，鐵礦石和鋁土礦海運量增長已經構成景氣改善的基礎，美伊衝突又通過擾亂航線並增加煤炭替代需求，進一步提升行業運力利用率。在此背景下，運價對厄爾尼諾引發的運力擾動可能更為敏感，若強厄爾尼諾持續壓低巴拿馬運河流域降雨並導致雨季補庫不足，運河管理局可能進一步下調喫水或削減槽位，船舶等待和繞航將繼續壓縮有效運力，極端情景下幹散貨運價或將超預期上漲。

東方證券主要觀點如下：

厄爾尼諾改變全球降水格局，通過貨量與運輸效率影響幹散貨市場

厄爾尼諾是一種沃克環流的異常狀態，將改變全球降水格局。厄爾尼諾對主要幹散貨產區的影響具有明顯區域差異，其中糧食單產和出口對天氣變化更為敏感，鐵礦石、煤炭等礦產品則可能因降雨減少而改善生產和港口作業。而降雨減少將導致水位下降，關鍵航道限制、內河接駁限制和繞航致使有效運力縮減。

巴拿馬運河依賴淡水運行，槽位削減決定有效運力衝擊強度

巴拿馬運河的核心約束來自淡水供應，加通湖既決定航道水深，也為船閘運行提供用水，因此持續降雨虧缺需要依次傳導至湖位下降、喫水下調和通行槽位削減，纔會形成顯著的有效運力衝擊。運河的預約和競拍機制更有利於船期固定、貨值較高的集裝箱船，而貨值較低且抵港時間不確定的幹散貨船影響顯著高於其他船型。輕度減載通常不足以推升幹散貨運價，槽位削減引發的排隊和繞航纔是釋放運價彈性的關鍵閾值;歷史覆盤也表明，運河限航只有在幹散貨產能利用率偏緊時纔會明顯放大運價波動。

雨季補庫不足推動限槽升級，2027年旱季為主要風險窗口

截至2026年8月，加通湖水位仍明顯高於2023年極端低位，但2026年5—8月降雨和來水不足已經推動運河限制由新巴拿馬型船減載升級為「減載+限槽」，表明水文壓力開始進入運營層面。強厄爾尼諾會提高巴拿馬運河流域少雨的概率;若雨季後半段水位補充不足，2027年一至二季度將成為有效運力約束和幹散貨運價彈性集中釋放的主要窗口。

貨量增長與地緣擾動共振，2026年以來幹散貨景氣顯著改善

2026年以來，幹散貨市場的改善同時來自海運貨量增長、長航距貨源擴張和地緣衝突造成的有效運力收縮。澳大利亞、巴西鐵礦石出口增長與西芒杜投產擴大鐵礦石海運需求;幾內亞鋁土礦出口延續高增，並通過西非至亞洲長航線進一步放大噸海里需求。中東衝突一方面延長船舶等待和繞航時間，另一方面通過限制LNG供應、推動燃煤替代增加煤炭貨量，供需兩端的共同變化推動行業產能利用率趨緊。緊張的供需格局將提升天氣擾動所觸發的運價彈性。

2026—2027年幹散貨供需格局有望延續改善

1)需求：西芒杜鐵礦逐步投產與幾內亞鋁土礦出口增長將繼續貢獻長航距貨量，推動噸海里需求保持增長;2)供給：在手訂單規模相對有限，預計未來數年船隊供給增速仍處低位。2026年以來，鐵礦石和鋁土礦海運量增長已經構成景氣改善的基礎，美伊衝突又通過擾亂航線並增加煤炭替代需求，進一步提升行業運力利用率。在此背景下，運價對厄爾尼諾引發的運力擾動可能更為敏感，若強厄爾尼諾持續壓低巴拿馬運河流域降雨並導致雨季補庫不足，運河管理局可能進一步下調喫水或削減槽位，船舶等待和繞航將繼續壓縮有效運力，極端情景下幹散貨運價或將超預期上漲。

風險提示

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