金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，美團-W（03690）2026年二季度實現營業收入1046億元，按年增長14.4%；經調整淨利潤25億元，按年增長69.0%；毛利率按年提升0.7pct至33.5%，銷售及營銷費用率按年下降0.6pct至23.6%。研報認為，該季度核心變化在於收入保持較快增長的同時經營效率明顯改善，公司更加重視訂單質量、用戶結構和投入產出效率，核心業務盈利修復邏輯進一步驗證。核心本地商業方面，26Q2收入715億元，按年增長10.1%；經營利潤轉正至57億元，經營利潤率達7.9%。即時配送業務注重運營效率，訂單及用戶結構持續改善，核心用戶粘性增強，老用戶購買頻次穩步提升、新用戶獲取保持健康增長；同時持續豐富供給，加強食品安全治理、商戶扶持及騎手保障。到店酒旅業務面對消費環境變化及行業競爭加劇，仍實現高質量增長，持續強化供給質量與品類多樣性，並通過「小團」等AI工具提升用戶決策效率。新業務方面，26Q2收入331億元，按年增長25.0%；經營虧損收窄至17億元。食雜零售業務保持強勁增長，小象超市拓展至全國更多城市，持續加強供應鏈整合及商品力建設，自有品牌商品對交易金額的貢獻佔比進一步提升。海外業務中，Keeta在各市場保持強勁增長勢頭，香港市場已實現穩定盈利，中東市場經營效率按月改善，巴西市場繼續圍繞聖保羅進行探索。考慮核心本地商業盈利能力逐步修復，外賣及閃購補貼投入趨於審慎、履約效率改善，同時新業務在收入保持較快增長的情況下虧損持續收窄，我們將2026-2028年Non-IFRS歸母淨利潤預測由37.7/241.7/402.9億元上調至37.9/242.4/405.0億元，對應Non-IFRS為109/17/10倍，維持「買入」評級。風險提示包括行業競爭加劇、消費不及預期、海外擴張不及預期。