文｜唐辰同學 唐辰

美團這個季度的盈利，是友商送的？

8月28日，美團發布2026年上半年及二季度財報。上半年營收1956.82億元，按年增長10.1%；經營虧損37.79億元，淨虧損46.7億元；經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）10.49億元，經調整淨虧損24.44億元。

二季度營收1046.4 億元，按年增長14.4%；經營利潤 26.91億元；期內利潤21.55億元，較上年同期的3.65 億元增長490%。而就在上一個季度，美團還虧着68.3億元。

半年總賬還是虧的，主要是一季度的坑太深，把二季度賺的都填進去了。

從虧68.3億到賺21.55億，前後擺動了近90億元。補貼的水龍頭一關，美團也實現了連續三個季度虧損之後，再次單季盈利。

其最主要原因在於，外賣大戰趨於結束，阿里、京東恢復理性，不再持續瘋狂燒錢。

回頭看，這場仗打了約一年半：2025年初京東入局外賣，4月淘寶閃購上線，7月阿里甩出500億補貼把仗打到最烈。直到監管出台規範化指導，戰火才逐漸熄下來。

換句話說，美團二季度的利潤，主要是「省出來」和「等出來」的。行業停戰「送（放水）」了一部分利潤，夏季旺季效應也幫了忙。

美團的底盤，沒有崩塌

外賣大戰不打了，我們也能從中看到美團真正的家底。其單季盈利，賺在哪了？先看幾組數據：

經營利潤率轉正至7.9%，按年、按月都在改善；

核心本地商業經營利潤56.68億元，按年增長 52.3%；

配送服務收入268 億元，恢復13.1% 的正增長。

這說明，美團的底盤還沒崩塌，其核心業務的造血能力還很強。比如配送服務收入的兩位數正增長，指向的是美團的履約網絡、配送能力以及單量都沒有被沖垮。

最值得關注的還是商品服務收入35.93億元，增長78.9%。這一塊歸於核心本地商業，主要源於自營藥品、酒類等即時零售品類的銷售。美團正把生意從「撮合」往「供給」延伸：平台不只幫你找到店，還直接把貨送到你手上。

而即時零售，本就是淘寶閃購和京東這一年多主攻的戰場。美團往供給裏延伸，等於在對手的進攻路線上築工事。這條線越粗，美團對交易閉環的掌控就越深。

這種以攻為守，對阿里、京東的衝擊最直接，殺傷力也最強。

但有個容易被忽略的細節：美團盈利的時間點，剛好卡在外賣大戰熄火之後。各家的競爭烈度下降，利潤也就是「省」出來了。

也就是說，美團利潤轉正，內部的經營改善、外部的「戰場安靜」都有貢獻。即便財報裏沒有進行拆分，但至少不能完全歸功於自身的努力。

試問一下：如果外賣大戰再起，美團7.9%的利潤率，還能穩住嗎？

顯然，答案不在美團手裏。這場戰爭，美團始終不掌握主動權。多少有點「看天喫飯」的意思。

外賣大戰燒掉的不只是真金白銀，更打亂了美團AI的步調。王興只能是「不惜一切捍衛市場份額」，甚至不惜犧牲短期利潤。

所以，有觀點稱，這個季度，美團的盈利是友商「送」的，也不算太誇張。

但王興還是希望掌控競爭的節奏，繼續坐在牌桌主位。他的最大依仗就是，美團手裏攥着本地生活最要命的一環：配送。

很多人說「美團做的是苦生意」，是在「彎腰撿鋼蹦」。

但其中的門道，王興想得很清楚。美團首先是個平台，為了維護平台的高利潤，它自建了一個幾乎零利潤的配送服務，其真實目的還是想壟斷本地生活的配送服務。它擁有最多的訂單，配送尚且不賺錢，其他第三方配送公司就更別奢望了。

這也是王興的底氣。他曾表示，美團最核心的壁壘是四個方面，即時配送網絡、商家覆蓋、履約能力、AI 技術。

美團一度接近登頂，但一戰又打回了原形。

家底沒塌，但舊格局塌了。只要阿里、京東還在牌桌上，美團就再難回到以前的位置。

以核心本地商業為例，本季經營利潤率7.9%，與2024年二季度25.1%的高點還差太遠。美團需要多久才能追回去，還得看「友商」給予多大的壓力。

阿里給它設定了一個時間預期：三年。二季度阿里中國即時零售收入按年大增45%至532.95億元，主要由淘寶閃購和盒馬驅動，減虧速度快於市場預期。

同時，阿里把即時零售的盈利時間表定在了2029財年。這等於向美團宣告，外賣大戰可能結束了，但即時零售的戰爭還在繼續。

王興若無法在覈心本地商業之外培育出新增長點，他在外賣大戰之前的從容和攻擊力，恐怕很難再找回來了。

美團把時間窗口，用在了哪

單季盈利讓王興緩了一口氣，也給美團一個窗口期。外界也在關心，美團把賺到的錢，重點花在哪裏了？

在我看來，美團在兩個地方押注。

一個是短期就能看到回報的海外市場。

今年7月，Keeta在沙特實現盈利。從2024年9月試運營算起，22個月就跑通了UE。作為對照，Keeta在中國香港用了29個月，沙特快了7個月。

這套模式的核心是，先在一個城市打磨模型，跑通之後再向全國鋪開。其經驗實際就只有兩條：補貼給得摳，履約效率抓得緊。或者說，美團22個月跑通UE，關鍵還是靠運營密度堆出來的效率。

按王興的說法，沙特是一個規模比香港更大、也更陌生的市場。在更大的市場更快跑通模型，說明這套模式在海外具備較強的可複製性。

巴西則是另一種打法：單點突破。美團選擇聚焦聖保羅，這座城市佔了巴西整體餐飲市場的大約四分之一。

王興在業績會上的措辭也很剋制：「保持靈活、迭代戰略」、「在更廣泛擴張前會先改善當地運營並建立差異化優勢」。其言外之意，對於巴西市場，美團沒有盈利時間表。

當然，這筆海外盈利同樣要打個問號。二季度，美團新業務整體仍虧損17.39億元；Keeta的「盈利」，也可能有砍補貼換來的賬面成績。

另一個是無法預見未來的AI投入。

業績會上，王興說，美團不會去競爭成為「Token工廠」。

這是在定調子：美團AI不會去搶模型廠商的生意。它握着本地生活最高頻的交易入口，其模型和AI產品的核心價值是，如何幫助美團用戶高效地完成每一筆真實交易。

美團稱，正在持續加強AI能力建設，推進業務場景AI化。比如自研大模型LongCat 2.0，這是在全國產算力集群上完成訓練與推理全流程的萬億參數模型。

CatPaw是供給側，全場景AI Agent平台，已在餐飲、美業、寵物醫院等場景完成驗證。「小團」是需求側，從搜索問答升級成能下單、打車、訂位的執行代理。

再往上，美團推出即時零售行業首個AI全域解決方案，在餐飲、服務零售、醫藥健康、酒店旅行裏部署專業化AI Agent。

美團AI要爭奪的是本地生活工作流的定義權。因為補貼能拉來用戶，但鎖不住用戶。一旦商戶把經營搬進CatPaw，用戶把決策交給「小團」，就換成了工作流的粘性，這比價格的粘性難遷移得多。

用戶和商戶可以輕易選擇某一個模型，但他們在體驗、習慣定性後，就很難離開這套長在美團生意上的AI基礎設施。

這就和阿里、字節、百度的AI敘事拉開了差別，美團不比算力、Token，它比的是優勢的場景滲透，把AI當成嫁接在數百萬商戶、數億用戶、峯值日訂單上億之上的粘合劑。

這套打法的要害在於落點：CatPaw解決的是商戶的接單、備貨、營銷，小團解決的是用戶的「幫我搞定」，AI嵌在交易鏈路裏，不只停在對話框裏。模型可以換，基礎設施的位子很難換。

而美團的底氣，恰恰來自配送這門「苦生意」。跑腿、送外賣這些場景，讓美團手裏攢下了別家沒有的數據：商戶的菜單和庫存、騎手的軌跡和運力、用戶的下單時間和口味。

這是靠騎手一單一單送出來的「活數據」，本地生活工作流的定義權，一半寫在這一層。

王興的AI路線是打出了一張別人暫時夠不到的牌。他解釋說，「AI能力的長期價值，是能否真正進入真實工作流、解決真實問題，並形成長期穩定的基礎設施能力。」

這不難理解，豆包和CatPaw對一家寵物醫院進貨周期的理解，是完全不一樣的。

不過，王興也說了，AI投入會審慎考量回報率。美團的這兩個押注，各有各的代價。AI是慢變量，投入大、周期長，短期內只會拖累利潤表；海外是快變量，見效快，但天花板和地緣風險都擺在那裏。

這個風險已經體現在財報裏了。二季度，美團研發開支76.7億元，按年增長22.5%，是所有費用科目裏增幅最高的；研發佔收入的比例，從6.8%提到了7.3%。

一快一慢，一短一長，兩條曲線要同時供血，考驗的是美團現在的現金流，以及資本市場的耐心。

外賣大戰的餘波、補貼的反覆、消費的冷暖，任何一項波動，都可能讓美團二季度的盈利顯得單薄，也差不多動搖了王興的「道心」。

但有一點是確定的：美團真正要全力投入的還是AI，並把賺到的錢都砸進去。

他之前的判斷是，AI是未來3~5年美團最大增長引擎。

當舊戰爭結束，AI的新牌局才啱啱發牌。美團證明了自己在舊戰爭裏還很能打，那王興接下來還需要證明，不靠對手的「友善」，他依然也能過得很好。

對當下的美團而言，修復業績只是表象，重塑市場信心、鞏固核心壁壘，纔是重中之重。

參考資料：

虎嗅，《阿里還是那個阿里，但美團也很難回到過去》

唐辰同學，《王興再次為美團AI吹響「進攻」號角，然後呢？》