金吾財訊 | 國海證券發布研報指，美圖公司（01357）2026H1持續性經營業務實現營收22億元，按年增長22%；毛利潤15.8億元，按年增長16%，毛利率71.5%；歸母淨利潤6.2億元，按年增長40%；經調整歸母淨利潤6.5億元，按年增長40%，位於此前業績預告36%-40%的上限。公司擬以現金派付每股普通股0.067港元的中期股息。整體表現方面，營收較快增長主要由核心業務影像與設計產品的付費訂閱用戶規模持續擴大及ARPPU提升所帶動。歸母淨利潤和經調整歸母淨利潤均實現大幅增長，盈利能力顯著提升，主要得益於核心業務的毛利貢獻增加以及運營槓桿效應提升。截至2026年6月，美圖MAU約達2.82億，付費訂閱用戶數超1844萬。業務結構方面，生活場景應用發展穩健，夯實業務基本盤。生活場景付費訂閱用戶數按年增長18.8%至1609萬，付費滲透率按年提升1.2pct至6.5%，變現能力持續增強；國際市場付費訂閱用戶增速繼續高於中國內地。生產力場景應用展現強勁增長勢頭，月活躍用戶數達3300萬，創歷史新高；付費訂閱用戶數按年增長29.8%至235萬，付費滲透率7.1%。截至2026年6月，AI生產力應用的年經常性收入（ARR）進一步增長至6.2億元，其中開拍和Vmake Labs的ARR按年分別增長至超2025年同期的兩倍及三倍，用戶AI算力點消費總額在2026Q1及2026Q2均實現超過46%的按月增長。

美圖作為國內AI應用兌現度較高的公司之一，長期看好公司在AI賦能下的「C端+B端+海外」齊開花，以及後續Agent商業化空間。國海證券預計公司2026-2028年營收分別為48/58/70億元，經調整歸母淨利潤分別為13.5/16.2/21.3億元，對應經調整攤薄EPS為0.2/0.3/0.4元，對應經調整P/E為14X/12X/9X，維持「買入」評級。

風險提示：外匯風險、市場競爭和技術變革風險、依賴核心產品和用戶增長風險、法律法規和政策變化、AIGC技術發展不及預期風險、AI應用進展不及預期風險等。