來源：華泰期貨
作者： 師橙
市場要聞與重要數據
期貨行情：
2026-09-02，滬銅主力合約開於 108500元/噸，收於 108040元/噸，較前一交易日收盤-1.08%，昨日夜盤滬銅主力合約開於 108，500元/噸，收於 108，390 元/噸，較昨日午後收盤上漲0.26%。
現貨情況：
據 SMM 訊，昨日 SMM 1# 電解銅現貨對滬銅 2609 合約升水 300‑450 元 / 噸，均價 375 元 / 噸，較前一日回落 120 元 / 噸。滬銅 2609 合約震盪下行後低位企穩，早盤短暫震盪後快速走弱，最低觸及 108150 元 / 噸，之後小幅反彈，於 108350‑108500 元 / 噸區間整理，午盤收 108440 元 / 噸。隔月 Back 月差 550‑670 元 / 噸，當月進口盈虧虧損 690‑790 元 / 噸。上海銷售情緒 3.41，採購情緒 3.06，持貨商日內連續下調各品牌升水報價促進出貨。銅價回落帶動部分下游逢低剛需採購，成交小幅回暖，但下游追價意願偏弱，偏好低價貨源。Back 月差走擴抬升持貨商移倉成本，現貨出貨意願增強，壓制升水。預計今日現貨升水仍存小幅下行壓力，不過需求邊際修復，低價貨源成交尚可，升水深度回調空間有限。
重要資訊匯總：
聯儲局褐皮書顯示，自7月初以來，美國經濟活動溫和增長。12個聯儲轄區中，10個地區錄得輕微至溫和增長，2個地區沒有變化。消費支出小幅增加，但消費者價格敏感度提高，高端消費保持強勁；汽車銷售受到信心疲軟、高油價和孖展成本上升影響而表現低迷。製造業活動在多數地區回升，部分地區稱國防和數據中心相關訂單需求強勁。就業市場增長放緩，整體僅略有增加，製造業、建築業等領域勞動力需求較好，但零售和酒店行業需求下降。價格方面，多數地區報告物價溫和上漲，能源、運輸、原材料及關稅帶來的成本壓力仍在。企業預計未來經濟前景總體積極，但對能源價格、政策和國際衝突帶來的不確定性保持關注。地緣方面，美國總統特朗普表示，對伊朗的新一輪打擊行動不會持續太久；準備對伊朗發動再一次攻擊，繼續釋放強硬信號。
礦端方面，9月1日上午，江西省重點建設工程項目武銅三期擴建項目投產儀式成功舉行。項目自2021年7月6日開工建設以來，歷經4年半的艱辛建設，項目主體工程於2025年12月如期建成，今年1月按8000t/d正式轉入全面試生產，並於6月底順利實現萬噸採選生產能力。項目達產後，武銅將成為全省最大、國內前五的井下銅礦山。武銅三期擴建工程設計日處理礦石能力達1萬噸，設計服務年限24年。此外，外電9月1日消息，兩名消息人士表示，印度與讚比亞已重啓關於銅及其他關鍵礦產投資機會的談判。8月26日，印度礦業部官員與讚比亞官員舉行了初步討論，雙方並未討論此前導致談判中斷的停滯項目。此前雙方談判因讚比亞未能就去年授予印度的9000平方公里礦區的採礦權提供保障而停滯。Khanij Bidesh India Ltd作為印度海外關鍵礦產採購的主要機構，正同步推進在澳大利亞、巴西、加拿大、俄羅斯和印尼的投資評估，並就馬拉維項目進行談判。印度是全球第二大精煉銅買家，自2018年Vedanta旗下Sterlite銅冶煉廠關閉後銅進口大幅上升，政府預計到2047年可能需進口91%至97%的銅精礦。另外，倫敦礦企ACG金屬公司（ACG Metals）宣佈，旗下位於土耳其的Gediktepe礦山已於8月31日產出首批銅精礦，標誌着該公司從貴金屬和鋅生產向銅生產轉型，目標是到2026年底實現全面投產。
冶煉及進口方面，據上海金屬網8月31日訊，智利國家統計局（INE）周一表示，全球最大銅生產國智利7月銅產量按年下降9.4%，至403424噸，低於去年同期的445322噸，因嚴重風暴襲擊了礦區作業區域。INE在一份報告中指出，銅礦開採和加工量的下降是由於「該國北部地區不利的天氣條件，阻礙了正常生產流程」。該機構補充稱，此外，7月期間主要礦區的大型礦山還進行了維修工作。
消費方面，目前整體終端尚未出現實質性旺季回暖，屬於典型淡季向旺季過渡階段，線纜、漆包線等銅下游行業均依靠前期存量訂單維持生產，新增訂單受高銅價抑制，企業普遍採取剛需採購、謹慎補庫策略，主動囤貨意願不足。精廢價差雖然階段性走高，但受再生銅票據成本約束，廢銅對精銅替代並未充分釋放，再生銅杆企業訂單增量有限，高價差紅利更多流向精銅杆；廣東大型加工企業復產帶動局部出庫提升，但全國層面終端消費改善有限，國內庫存下降主要來自供給端補充不足，並非終端消費全面走強。展望下周，市場迎來傳統 「金九」 開端，但高銅價仍將成為終端最大制約，短期難以看到大規模集中補庫，預計終端依舊維持剛需拿貨，需重點跟蹤電網投資、新能源產業鏈訂單落地，同時關注銅價回落是否能夠刺激下游補庫釋放，若銅價持續高位運行，旺季需求兌現將進一步延後，還要同步關注票據成本對再生銅終端的擾動。
庫存與倉單方面，LME 倉單較前一交易日變化350.00噸萬233850噸。SHFE 倉單較前一交易日變化-249 噸至29517噸。8月 31 日國內市場電解銅現貨庫 10.21萬噸，較此前一周變化 -0.74萬噸。
策略
銅：謹慎偏多
綜合來看，上周海外傑克遜霍爾年會釋放偏鷹信號，美國通脹粘性再起推升加息預期，銅價受宏觀擾動呈現先揚後抑、周尾修復的格局，國內銅市場受低庫存支撐現貨升水持續走高，但終端 「金九」 尚未實質啓動，下游普遍剛需採購，廢銅受票點制約替代效應不足，銅精礦 TC 持續負值，原料端仍偏緊張。本周宏觀仍是行情主導，需重點跟蹤美國非農數據，同時觀察國內旺季需求兌現程度。操作上仍然建議以逢低買入套保為主，買入區間建議在107400元/噸至107900元/噸。
套利：暫緩
期權：賣出看跌
風險
TC快速反彈
海外流動性踩踏風險
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
免責聲明：
本報告基於本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報 告所載的意見、結論及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意 見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可 在不發出通知的情形下做出修改， 投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，投資者並不能依靠本報告以取代 行使獨立判斷。對投資者依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發 他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為 「華泰期貨研究院」，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。 所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 華泰期貨有限公司版權所有並保留一切權利。