2026年中報季落幕，港股出行賽道交出了一份分化鮮明的成績單。
曹操出行（02643.HK）上半年營收首次突破百億，穩坐港股出行公司頭把交椅；如祺出行（09680.HK）以140.7%的營收增速快速追趕，虧損大幅收窄；嘀嗒出行（02559.HK）則陷入收入暴跌42.3%、由盈轉虧的困境，並在中報發布前一周被同程旅行正式收購，成為港股出行賽道「獨立玩家」中最先出局的一個。
三家已上市出行公司之外，T3出行已於2026年4月遞表，享道出行於5月二次遞表。然而市場對出行賽道的熱情已明顯降溫——曹操市值約79億港元，較IPO發行價跌去約66%；如祺市值僅剩約14億港元，市銷率僅約0.16倍。當滴滴這個巨頭的陰影始終籠罩，後發者們的上市之路註定艱難。
曹操出行：百億營收難掩虧損，市值蒸發三分之二
曹操出行上半年實現總收入103.40億元，按年增長9.0%，首次在半年維度突破百億元規模。出行服務收入97.92億元，按年增長13.9%，佔總收入94.7%；平均月活用戶4460萬人，按年增長17.1%；平均月活司機75.8萬人，按年增長36.8%；覆蓋城市增至215座。GTV達124.45億元，按年增長13.6%。上半年毛利9.28億元，毛利率9.0%，較上年同期8.7%微升0.3個百分點。
然而「增收不增利」的困境依然未解。上半年期內虧損3.80億元，按年收窄17.5%；經調整淨虧損3.07億元，虧損率降至3.0%。車輛銷售收入從去年同期的7.44億元降至2.95億元，按年下降60.3%。經營現金流方面，上半年經營活動所得現金淨額僅6599萬元，較上年同期的3.38億元驟降80.5%。賬上現金及現金等價物15.63億元，較去年同期的23.25億元明顯縮水。
更值得關注的是盈利的反覆。2025年第四季度曹操出行曾首次實現調整後淨利潤轉正，但2026年第一季度歸母淨利潤再度轉負、虧損2.3億元。業績交流會上，管理層給出的盈利時間表是「有望在2026至2027財年實現扭虧為盈」——「有望」二字，留足了餘地。
股價表現同樣慘淡。截至9月3日，曹操出行報13.61港元，市值約79.06億港元。按2026年中報營收年化約200億元計算，市銷率僅約0.4倍——市場對出行平台的估值邏輯已從「增長故事」轉向「盈利驗證」。
為尋找出路，曹操出行將戰略轉向「AI+Robotaxi」。2026年6月發布RoboX戰略，期末已部署140輛第二代Robotaxi，第三代L4定製車「Eva Cab」計劃2027年量產。同時與八達通成立合資公司，以香港為首批重點市場推進國際化；加入豆包AI生態，AI打車進入灰度試點。但這些佈局短期內難以貢獻實質性利潤。
如祺出行：增速最快，但市值縮水最慘
如祺出行是三家已上市公司中增速最快的。上半年收入40.35億元，按年增長140.7%；毛利率從上年同期的11.7%提升至12.4%；期內虧損6849.8萬元，按年收窄45.2%。出行服務方面，交易額50.64億元，訂單量1.84億單，日訂單量101.52萬單。技術服務分部利潤2030.5萬元，較上年同期的89.3萬元大幅增長，AI驅動的技術服務正在成為第二增長曲線。
但如祺的市值已跌至令人咋舌的水平。截至9月3日，如祺出行報7.06港元，市值僅約14.41億港元。上市兩年，市值蒸發逾八成。按上半年40.35億元營收年化約80億元計算，市銷率僅約0.16倍——即便增速最快，市場也拒絕給予更高的估值。
這種估值崩塌的背後，是市場對出行賽道盈利前景的深度懷疑。如祺雖然在快速縮小虧損規模，但距離真正盈利仍有距離，市場對第二梯隊平台的耐心正在耗盡。
嘀嗒出行：營收暴跌四成，上市兩年賣身同程
三家中最令人唏噓的是嘀嗒出行。上半年收入僅1.65億元，按年暴跌42.3%；由盈轉虧，淨虧損6231萬元，而去年同期為純利1.34億元。經調整虧損淨額5690萬元，上年同期為經調整純利1.29億元。出行相關服務營收1.6億元，廣告及其他服務營收489萬元。
業績的惡化並非一朝一夕。2023年至2025年，嘀嗒營收分別為8.15億元、7.87億元、5.02億元，連續三年下滑。順風車訂單總數從2024年的1.19億單驟降至7650萬單，交易規模從74億元縮水至45億元。順風車模式受監管約束，每日接單上限劃定運力天花板；而滴滴等巨頭持續滲透順風車賽道，低價網約車分流乘客與車主，平台價格優勢不復存在。
嘀嗒於2024年6月28日上市，成為「共享出行第一股」，但上市首日即破發，此後股價一路下行。2026年6月29日，同程旅行（00780.HK）通過旗下全資子公司發起自願有條件全面現金要約收購，要約價為每股1.3875港元。2026年8月21日，收購正式完成——同程旅行共收到有效接納股份9.11億股，佔嘀嗒已發行總股本約88.74%。收購完成後，嘀嗒出行保持品牌及運營獨立，同程計劃維持其港股上市地位。
從上市到賣身，嘀嗒僅用了兩年多的時間。截至9月3日，嘀嗒市值約10.57億港元——不到IPO時約61億港元市值的六分之一。收購消息公布後股價一度暴漲，但已經宣告：獨立順風車生意，最終沒能跑通。同程旅行看中的，是嘀嗒的出行場景與其旅遊生態的互補性——訂完機票酒店的2.5億年付費用戶，天然需要地面接駁。但對嘀嗒而言，這已是獨立運營的終局。
後來者：T3盈利薄如紙，享道二次遞表
T3出行於2026年4月22日正式向港交所遞表。2025年實現營收171.09億元，淨利潤744萬元——號稱「中國最快實現盈利的大型智慧出行平台」。但744萬元的淨利潤對應171億元的營收，淨利率僅0.04%。盈利改善雖在發生——網約車服務毛利率從2023年的-0.5%大幅提升至2025年的12.3%——但這種「會計性扭虧」的成色需要審視。公司約86%的訂單依賴股東及關聯方，這種「輸血式增長」在上市後的獨立性存疑。此外，研發費用率僅約1%——在出行平台集體押注AI和Robotaxi的當下，這樣的投入力度能否支撐其「AI+出行」的故事？
享道出行於2026年5月22日第二次向港交所遞表。首次遞表因6個月審核期限屆滿於2026年4月28日自動失效。2025年收入67.74億元，淨虧損2.46億元，毛利率10.98%。公司由汽車巨頭上海汽車集團發起成立，引入Momenta、高德、寧德時代等產業投資者。三年累計虧損超12億元。背靠上汽集團是享道的優勢——車輛供給、製造能力、產業鏈協同——但也是其侷限。過於依賴單一股東資源，在獨立發展和市場化競爭中可能面臨掣肘。在Robotaxi領域，享道計劃2027年前實現多城市規模化商業運營——這個時間表與曹操的「Eva Cab」2027年量產幾乎同步。但問題是，資本市場的耐心還能等多久？
滴滴陰影、Robotaxi泡沫與上市困局
出行賽道的核心問題在於：滴滴太大了。
2026年上半年，滴滴實現營收1212.65億元，按年增長10.58%；營業利潤3.63億元，較上年同期的-13.89億元實現扭虧為盈；第二季度歸母淨利潤8.66億元，中國出行業務日均訂單量達到創紀錄的4010萬單。曹操、如祺、嘀嗒、T3、享道——五家合計營收約384億元，僅為滴滴上半年營收的三成。
在資本市場上，這種差距被放大為估值鴻溝。滴滴市值約156.86億美元（約1220億港元）。而曹操、如祺、嘀嗒三家合計市值僅約104億港元——不到滴滴的十分之一。這種估值的極端分化，反映了市場對出行賽道的一種判斷：滴滴行業巨頭的地位難以撼動。 滴滴憑藉先發優勢、網絡效應和資金體量，已經構築了難以逾越的護城河。而所有追趕者，無論增速多快、虧損收窄多明顯，在滴滴的陰影下都難以獲得合理的估值溢價。
在估值困境之外，這個行業的玩家們還在集體押注一個遠未成熟的未來。曹操、如祺、T3、享道——四家出行平台的招股書和財報中，Robotaxi都是最閃耀的關鍵詞。曹操部署140輛第二代Robotaxi，2027年量產第三代；如祺推進Robotaxi試點運營；T3接入超300輛Robotaxi，完成超4.1萬公里無安全員道路測試；享道計劃2027年前實現多城市規模化商業運營。
然而，Robotaxi的商業化遠比想象中複雜。技術成熟度、政策法規、成本結構、用戶接受度——每一個環節都存在巨大的不確定性。在實現規模化商業運營之前，Robotaxi只是一個需要持續燒錢的故事，而非能夠貢獻利潤的業務。更關鍵的是，即便Robotaxi最終成為現實，滴滴依然是最有可能贏的那個。滴滴擁有最大的出行數據、最強的算法能力、最龐大的用戶基礎和司機網絡。如果Robotaxi是出行行業的終局，那麼滴滴在終局的優勢只會比現在更大，而不是更小。