Patturaja Murugaboopathy/Gaurav Dogra

路透9月2日 - 在美國私募信貸投資組合價值於年初普遍惡化後，第二季度已顯現出企穩跡象，儘管貸款機構對部分軟件貸款進行了減值，且報告稱不再產生收入的債務比例有所上升。

今年以來，私募信貸面臨更嚴格的審查，投資者質疑估值不透明 (link)，部分非上市基金出現贖回壓力 (link)，同時市場對軟件行業風險敞口 (link) 以及借款人表現疲軟的擔憂日益加劇。

路透對44家美國商業發展公司（BDC）監管文件的分析顯示，這些公司主要向中小企業提供貸款，隨着市場利差擴大以及部分借款人（尤其是軟件行業）出現財務壓力，2026年上半年其投資組合價值進一步跌破報告成本。

儘管大部分廣泛減記發生在第一季度 (link)，但第二季度幾家知名BDC的損失主要集中在相對少數的借款人身上。

「我們所看到的主要是重新定價，」摩根大通私人銀行另類投資策略主管西塔拉·桑達爾（Sitara Sundar）指出，並列舉了交易量減少、非交易型基金面臨的贖回壓力、市場情緒轉弱、對人工智能驅動的軟件顛覆的擔憂以及近期到期的債務等因素。

截至6月30日，這44家BDC的投資組合公允價值合計為928.8億美元，而其報告的成本或攤餘成本為951.9億美元。截至2025年底，公允價值為958.2億美元，成本為965.4億美元。

該分析涵蓋了報告的投資組合總額，包括債務和股權。

總公允價值與成本比率從12月底的99.25%降至第一季度的97.77%，並在第二季度進一步降至97.57%。

霍利漢·洛基（Houlihan Lokey）投資組合估值與基金諮詢服務部董事總經理克里斯·塞斯納（Chris Cessna）表示，上半年該比率下降168個點子，降幅遠超通常水平。

「在問題貸款方面，借款人基本面的惡化導致估值下降，」他說。

軟件貸款減記

塞斯納援引的數據表明，今年業務發展公司（BDC）已對81%的軟件貸款進行了減值，而該行業以外的減值比例僅為40%。約4%的借款人貸款估值低於面值的80%，這一比例較2023年至2025年期間的約1%有所上升。

穆迪評級機構金融機構部副總裁克萊·蒙哥馬利（Clay Montgomery）表示，在幾家知名BDC中，相對有限的一類投資佔了未實現損失的絕大部分。

藍貓頭鷹資本公司（Blue Owl Capital Corp.）表示，其第二季度淨資產價值的下降主要源於一項針對特定信貸的估值下調，而在第一季度，約四分之三的降幅反映了利差的普遍擴大。

根據一份申報文件顯示，在阿瑞斯資本公司（Ares Capital Corp.），兩家軟件公司佔其年初至今5.27億美元未實現淨虧損的略超過三分之一，若將另外五家軟件公司納入考量，這一比例則升至超過一半。

在戈盧布資本BDC（Golub Capital BDC）中，虧損集中於少數次級債務和股權頭寸；而FS KKR資本公司（FS KKR Capital Corp.）也表示，其減值額的絕大多數源自寥寥數項投資。

在路透審查了可比申報文件的10家BDC中，非應計投資（即借款人嚴重拖欠還款或被認為不太可能償還的投資）佔投資組合成本的比例，從2025年底的2.5%上升至6月底的約3.4%。

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