金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，林清軒（02657）2026年上半年業績高增，主要受益明星大單品精華油及新品小金珠精華水放量，並推出美白油新品拓展「以油養白」場景，看好公司多產品拓展下持續高增。考慮匯兌損益及公司加碼研發投入，微調盈利預測，預計公司20262028年EPS3.77（-0.35）、5.22（-0.19）、6.89（-0.24）元人民幣，考慮行業整體估值，給予2026年PE20x，按照1港元=0.87元，調整目標價至86.63（-16.37）港幣，維持「增持」評級。

2026H1公司營收、歸母淨利潤為15.00億、2.56億元人民幣，按年+42.6%、+40.7%；經調利潤2.85億元，按年+42.1%。毛利率81.6%，按年-0.8pct；銷售費用率53.73%，按年-1.47pct；淨利率17.07%，按年-0.22pct；其他開支因匯兌虧損升至0.27億元，經調淨利率19%按年基本穩健。

分渠道看，2026H1公司線上、線下營收10.52、4.47億元，按年增長52.9%、22.9%。線上直銷中天貓、抖音、微信、京東及其他渠道營收1.19、5.95、0.91、0.13、1.08億元按年+6.3%、+72.5%、+7.8%、+57.1%、+60.4%，抖音仍為核心增長引擎；向線上零售商銷售1.26億元按年+77.6%。線下渠道中，線下門店、線下零售商及企業客戶、經銷商營收3.41、0.29、0.77億元按年+19.6%、+255.4%、+9.3%，截止2026年6月末線下門店638家（直營410家），活躍會員超730萬、H1復購率32.5%。

分產品看，2026H1公司精華油、面霜、乳液及爽膚水、精華液、面膜、防曬營收5.15、2.03、3.55、1.62、1.32、0.44億元，按年+7.6%、+32.1%、+264.2%、+69.0%、+39.2%、+5.7%，精華油仍為第一大品類、6月公司推出美白油新品拓展以油養白場景；乳液及爽膚水高增主要受益小金珠精華水等新品放量成為第二增長極，面霜與精華液保持較快增長。

風險提示：競爭加劇、新品表現不及預期、運營效率下降。