出品：新浪財經上市公司研究院　　

　　作者：郝顯

　　8月20日，絕味食品披露2026年半年報，上半年實現營收25.15億元、歸母淨利潤1.35 億元，按年分別下降 10.82% 與 23.16%。相較於2025 年同期，降幅在收窄，不過扣非淨利潤僅0.8億元，按年仍大降40%。扣除投資收益與公允價值變動後，滷味主業實際利潤貢獻已不足六成。

　　更值得注意的是門店數量的大幅下滑，根據窄門餐眼監測數據，截至2026年4月11日，絕味食品在營門店數約為10272家，相比2024年半年報最後一次披露的門店數量，又減少了31%。

　　絕味食品曾經靠「加盟門店」的擴張實現了快速增長，如今隨着銷量持續下滑，這一模式難以為繼。公司給出的應對策略是門店調改，由原來的滷味食品拓展到休閒佐餐、正餐夜宵等品類。不過「新鮮零食」賽道與絕味傳統的量販零食賽道差異較大，能否成為第二增長曲線仍存較大不確定性。

　　業績邊際改善背後：現金流加速失血 應收賬款居高不下

　　從2024年一季度起，絕味食品營收已經持續下滑了10個季度。今年二季度營收下滑5.26%，降幅按年收窄，歸母淨利潤更是出現14.44%的增長。

　　業績邊際改善背後，有三個值得注意的方面。

　　一是，非經常性損益佔利潤比重較高，主業盈利能力仍未改善。上半年 1.98億元的利潤總額中，投資收益和金孖展產公允價值變動損益等佔比巨大。支撐投資收益的是投資項目退出。

　　投資業務曾經被視作「第二增長曲線」。截至 2026 年上半年，公司長期股權投資餘額 19.3 億元，佔總資產近四分之一，規模已按年縮減近兩成。2022-2024 年投資業務累計虧損超 3.7 億元，2025 年仍為淨虧損，2026 年上半年的盈利完全依賴項目退出，不具備持續性。

　　剔除非經常性損益之後，上半年淨利潤僅為7986.69萬元，二季度扣非淨利潤僅為677.06萬元，創出同期歷史新低。上半年毛利率為26.36%，按年下降3.56個百分點。扣非淨利率已經降至3.18%，二季度淨利率僅為0.54%，已經接近盈虧線。

　　二是應收賬款居高不下，2026年上半年達到2.36億元，逆勢增長13%。其他應收款達到8143.91萬元。與此同時，合同負債大幅減少34%。

　　三是現金流在加速失血。從2026年一季度起，絕味食品經營現金流淨額開始轉負，上半年淨流出1.82億元。

　　公司將其歸因於銷售回款減少與稅費支出增加。上半年銷售商品、提供勞務收到的現金按年減少約15%，超過了營收降幅。與此同時，購買商品、接受勞務支付的現金僅減少近4%。支付員工現金與其他經營活動有關的現金不降反增。

　　門店數量持續下降 上半年合同負債一舉減少34%

　　對於絕味食品來說，「加盟門店」 大幅擴張曾經是公司業績增長的核心動力。其擴張在2022年達到頂峯，2023年門店增速放緩，2024年開始大量閉店。

　　閉店的根源主要是單店銷量下滑，疊加房租、人工成本持續上漲，壓縮了利潤空間。當終端加盟商無法盈利時，關店便成了唯一選項。

　　從2024 年起，絕味食品不再披露具體門店數量，根據窄門餐眼監測數據，截至2026年4月11日，絕味食品在營門店數約為10272家，相比2024年半年報最後一次門店數量數據時，已經減少了31%。目前閉店趨勢仍在持續。

　　2025年加盟商管理收入較高峯已經萎縮31%，2026年上半年繼續減少3.28%。與此同時，合同負債也在大幅萎縮，2026年上半年一舉減少34%，合同負債主要構成為預收貨款和預收加盟費。

　　面對這一困局，絕味食品祭出的策略是「門店調改」，從傳統量販零食賽道拓展到新鮮零食賽道。公司新增了主食與佐餐滷味，寄希望於拓寬運營時段和場景，從而提升單店運營效率與綜合盈利能力。不過，目前的調改仍處於試點驗證與持續優化階段。

　　營收、淨利潤「雙降」 調改能否「拯救」絕味食品

　　絕味食品是滷味三巨頭中唯一營收、淨利潤「雙降」的企業。

　　絕味食品滷味主業的收縮是全方位的，2025 年全年，公司滷製食品銷售收入按年下降 14.04%，其中核心鮮貨類產品降幅超 16%，禽類製品跌幅更深。2026 年上半年，下滑趨勢並未得到根本扭轉。鮮貨類產品收入18.19億元，按年下滑13.89%；其中禽類製品收入按年下滑17.09%。「鴨脖賣不動——關店」這一負反饋仍在繼續。

　　對於絕味食品來說，最大的問題是定價策略失誤。2023年9月微博上「為什麼滷味三巨頭賣不動了」一度成為熱門話題，在媒體發起的問卷調查中，「價格越來越貴」成為選擇人數最多的選項。

　　根據紅餐產業研究院發布的報告，2024年，滷味品類市場規模為1，573億元，按年增速為3.7%。預計2025年增至1，620億元。從2023年至2025年，滷味人均消費在25~35元、35元及以上的門店佔比在下降，人均消費在25元以下的門店佔比在升高。消費者對休閒食品價格高度敏感，絕味的「高價」無形之中「趕走」了顧客

　　在滷味三巨頭陷入增長困境的同時，新興品牌則在悄悄崛起。王小滷憑藉虎皮鳳爪單一爆品，2025年年銷售額達30億元（媒體報道數據）。衢州鴨頭憑藉極致性價比，快速開出3萬家門店。此外，零食量販店也在「降維打擊」休閒滷味店，量販零食門店以更低的租金成本、更高的周轉效率，分流了大量價格敏感型消費者。調改究竟能否扭轉絕味食品的下滑趨勢，還需要繼續觀察。

　　除此之外，歷史遺留的合規風險也是絕味食品面臨的重要壓力。據公開信息顯示，2017年至2021年期間，公司通過未確認加盟門店裝修業務收入的方式，連續五年少計營業收入，佔各年度公開披露營業收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。

　　2025年10月，證監會對絕味食品及相關高管做出責令改正和警告的處罰，並處罰金。從2025年9月23日起絕味食品的股票簡稱變更為「ST絕味（維權）」。經自查，需補繳稅款及滯納金合計3.42億元，2026年財務報表還將受到影響。除了財務上的影響之外，因此暴露的內部控制以及合規風險對於投資者來說是更值得注意的問題。