核心要點

• 到期債務以更高利率再孖展，各國政府利息支出壓力持續攀升。
• 高槓杆企業與低收入群體，對借貸成本上行最為脆弱。
• 股票市場承壓加劇；而債券投資者可獲得更高票息，緩衝風險。

2026 年 8 月 25 日，交易員在紐約證券交易所工作|紐約證券交易所

　　全球債券遭到拋售，推高整個經濟體的借貸成本。政府、企業與普通民衆不得不面對一個現實：高成本債務或將長期存續。

　　全球債券收益率攀升至多年高點：德國 10 年期國債收益率創下 2011 年以來新高；日本 10 年期國債收益率站穩 3% 上方；美國 10 年期國債收益率近期觸及 2023 年 11 月以來高點；英國 10 年期國債收益率創出 2008 年後峯值。

　　這一輪債券拋售，源於多重因素疊加：政府大規模發債、油價衝擊再度點燃通脹擔憂，市場預期各國央行將在更長時間維持緊縮貨幣政策。

　　這不僅僅是債券市場的又一輪波動，其後果將傳導至整個實體經濟與各類金融市場。

　　布魯金斯學會高級研究員羅賓・布魯克斯表示：「這是一箇中期趨勢的延續，還將持續很多年。」

　　CIFC 資產管理董事總經理娜塔莉亞・洛耶夫斯基認為，在鉅額發債與通脹風險捲土重來的共同作用下，債券收益率仍存在上行空間。

　　政府：利息賬單節節走高

　　採訪的分析師表示，各國政府是收益率上行的主要受衝擊群體。全球多國主權債務本就處於高位，到期債務以更高利率進行再孖展，會持續推高利息開支，擠壓財政空間。

　　道富投資管理高級固收策略師盧正彥（Masahiko Loo）稱：「財政赤字龐大、債務負擔沉重、依賴外部資本的主權國家最為脆弱。發達經濟體當中，法國問題尤為突出。」 他提到法國財政狀況失控、財政改革的政治意願不足，同時還面臨選舉不確定性。

　　他補充道，新興市場中，同時存在財政赤字與經常賬戶赤字的 「雙赤字」 國家風險尤其突出；全球收益率上行會同時抬升其借貸成本與孖展風險。

　　「當債務、赤字、外部孖展缺口三者疊加，資本市場會變得不再寬容。」

　　各國當局可以通過債券回購、調整發債規模與久期來壓制收益率。但這類舉措無法解決大規模舉債與投資者需求不匹配這一根本矛盾。

　　德意志銀行在近期研報中寫道：「收益率越高，很多國家長期財政前景就越發令人擔憂。」

　　日本的壓力極具代表性。政府債務規模佔國內生產總值比重極高，財政狀況對借貸成本上行高度敏感。2026 財年，日本國債還本付息預計將佔到政府總支出的 25% 以上。

全球債券承壓，英、美、法、德、日 10 年期國債收益率走勢（2026‑01‑02 至 2026‑09‑02）

　　企業：增長計劃遭遇阻礙

　　企業再孖展、擴張孖展的成本都會上漲。孖展需求大、資產負債表薄弱、揹負浮動利率債務的企業處境最為危險。

　　基利‑泰頓顧問公司投資組合經理托馬斯・布朗指出，小盤企業浮動利率債務佔比普遍高於大型企業，利率上行時利息支出會快速增加。

　　盧正彥表示：「壓力集中在那些高槓杆、習慣了廉價資金環境的企業。」 他特別指出商業地產、私募控股企業、直接放貸資產組合、低質量軟件企業風險最高；這類主體當初做投資決策時，預設資本會持續充裕且成本低廉。

　　人工智能投資熱潮帶來新變量。科技企業大舉發債，建設數據中心與配套基礎設施，與政府及其他企業爭奪市場資金。

　　催化劑基金高級投資組合經理拉里・霍爾岑塔勒稱：「大量債券發行用於各類 AI 項目，發債主體對孖展價格並不敏感。」

　　即便是經營穩健的企業，基準收益率上行同樣會抬高孖展成本，部分工廠、數據中心、併購項目與其他投資項目的商業可行性因此下降。

　　居民：K 型分化壓力

　　長期收益率上行會傳導至房貸、車貸以及各類居民信貸，負擔並不會均勻分攤。

　　霍爾岑塔勒說：「收益率曲線長端至關重要，它決定資本成本，不僅影響企業，還影響房貸人群與房地產市場。」

　　市場觀察人士稱，低收入群體收入中用於償債、購買生活必需品的比例更高，會最先感受到壓力。富裕家庭反而可以享受儲蓄帶來的更高收益，承受月供上漲的能力也更強。

　　「居民層面出現 K 型分化。工資收入當中，車貸、房貸、學生貸款佔比越高的群體，痛感越強；低收入人群的感受遠高於富裕群體。」 霍爾岑塔勒補充道。

　　這種影響會逐步顯現：固定利率貸款陸續到期，居民不得不進行再孖展。一旦低收入群體承壓導致消費走弱，衝擊將擴散至整個經濟。

　　股票投資者：收益率帶來壓制

　　得益於企業盈利強勁、市場對 AI 提升生產效率的樂觀預期，股市目前展現韌性。但債券收益率走高，讓安全性更高的政府債券相比股票更具吸引力；同時還會壓低企業未來盈利的現值。

　　洛耶夫斯基表示：「收益率上行到一定程度，股市就會承受痛苦。」

　　「股市此前表現十分頑強，無視收益率走高。但這種影響終究會顯現，而當下我們正在見證這一過程。」

　　不過收益率上行也催生一類贏家：新入場的債券買家。相比本世紀早些時候的低息環境，更高的票息收入可以緩衝債券價格的進一步下跌。

　　德意志銀行測算：未來一年，10 年期美債收益率大約上行至 5.5% 時，債券價格下跌帶來的資本虧損，纔會超過票息收益；若時間拉長至兩年，收益率要攀升至約 6.4%，債券總回報纔會轉為負值。 以上測算為名義總回報，包含票息收入與債券市價變動。