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來源：時代周報
今年上半年，上市券商再度迎來業績爆發。
Wind數據顯示，50家上市券商上半年合計實現營業收入3715.30億元，按年增長約43%；實現歸母淨利潤1672.21億元，按年增長約48%。若以48%的歸母淨利潤增速均值為參照，上市券商共有23家超過這一增速，佔比近半。
行業整體高增的背景下，更值得關注的是內部座次變化與業績分化。
規模層面，「萬億俱樂部」券商由去年同期的2家增至5家，除國泰海通、中信證券外，華泰證券、廣發證券、中國銀河為新進；頭部券商之間的「PK」大有看點，招商證券營收、歸母淨利潤雙雙翻倍，排名實現大躍升；天風證券（維權）、湘財股份、中泰證券等中小券商業績大幅提升，實現「突圍」。
南開大學金融學教授田利輝向時代周報記者分析稱，上半年券商業績高增，主要源於市場活躍帶來的經紀、兩融與自營收入彈性，疊加債券牛市和政策紅利，但收入結構仍明顯依賴市場周期。
△圖源：圖蟲值得關注的是，券商業績普遍向好的背景下，機構持倉卻在悄然變化。上半年，部分券商股獲險資和外資加倉，中央匯金資產管理有限責任公司（下稱「匯金公司」）則退出中信證券、方正證券、國元證券的前十大股東之列。
頭部券商座次重排，招商證券躍升至第5
今年上半年，頭部券商之間的競爭有諸多看點。
在總資產層面，規模萬億元以上的券商由去年同期的2家擴容至5家，分別是國泰海通、中信證券、華泰證券、廣發證券、中國銀河，其中，華泰證券規模1.36萬億元，按年增長50%，增速在5家中最高。
從規模排名看，國泰海通以2.50萬億元總資產壓過中信證券的2.47萬億元，由去年同期的第2升至第1，坐上規模頭把交椅。華泰證券、廣發證券、中國銀河分別位列第3、4、5名，排名與去年同期一致。
營收層面，前十名分別為中信證券、國泰海通、廣發證券、華泰證券、招商證券、中金公司、中國銀河、中信建投、申萬宏源、國信證券。
其中，中信證券、國泰海通分別以496.92億元、471.63億元位列前二，與去年同期一致，但國泰海通增速略高於中信證券；廣發證券、華泰證券營收分別以268.83億元、236.58億元居於第3、第4，與去年同期位置互換，廣發證券營收增速達到74%，進一步拉大了兩者營收的差距。
值得關注的是，招商證券上半年營收按年增長108%至219億元，是上市券商中唯一營收翻倍的，排名由去年同期的第10躍升至第5。
此外，中金公司營收排名保持第6不變，中信建投上升一位至第8名，中國銀河、申萬宏源、國信證券均較去年同期下降2位。
盈利方面，百億元券商同樣由去年同期的2家增加至5家，除國泰海通、中信證券外，新增華泰證券、廣發證券和招商證券，頭部券商盈利規模進一步擴容。
其中，中信證券、國泰海通歸母淨利潤分別為233.43億元、202.60億元，分別位列前二，華泰證券保持第3不變，廣發證券歸母淨利潤116.52億元，較去年同期上升一位至第4，招商證券按年增長104.87%至106.24億元，排名由去年同期第8升至第5，亦是頭部券商中唯一歸母淨利潤翻倍的。
此外，東方財富上半年歸母淨利潤為80.64億元，按年增速近45%，但排名較去年同期下降一位至第7名；中國銀河排名由去年同期的第4降至第8，國信證券由第7降至第10。
值得注意的是，上半年多家中小券商業績增速同樣較為突出。
Wind數據顯示，上半年共有7家上市券商歸母淨利潤增幅超過100%，其中，中小券商佔多數，分別是天風證券、湘財股份、華創雲信、中泰證券、招商證券、財達證券和華安證券，其中，天風證券、湘財股份增速分別為549%、273%。
儘管增速驚人，但這兩家券商盈利規模絕對值較小。天風證券上半年營收15.88億元，按年增長29.94%；歸母淨利潤2.04億元，按年增長549%。湘財股份營收則僅有0.10億元，下降94.98%，歸母淨利潤5.29億元，按年增長273%。
不過，錦龍股份、紅塔證券和華林證券歸母淨利潤增速為負，是上市券商中僅有的3家業績下滑的券商。
值得一提的是，反映券商盈利能力指標的淨資產收益率（ROE）正在持續回升。
Wind數據顯示，今年上半年，券商整體半年度ROE（加權）中位數達4.11%，較去年同期3.22%上升0.89個百分點。上半年ROE超過5%的有17家，其中，東方財富以8.46%位列第一，長江證券、中信建投、招商證券、廣發證券、華安證券均超過8%。
△圖源：圖蟲田利輝向時代周報記者表示，ROE回升至4%以上，表明行業資本使用效率與業務協同有所改善，部分券商槓桿運用和利差管理能力增強。ROE的持續回升，意味着券商的盈利增長並非僅靠行情回暖的「水漲船高」，而是資本使用效率在切實提升。
他認為，ROE的回升釋放的核心信號是，國內券商正從周期性的通道服務商，向具備持續資本增值能力的現代投資銀行演進。
「不過半年度ROE仍處歷史中低分位，扣除自營波動後盈利穩定性不足。可持續的ROE抬升，關鍵要看財富管理、資本中介等弱周期業務佔比能否實質性提高。」田利輝說。
券商業績分化憑什麼？華安證券另類子公司淨利增8倍
上半年行情回暖、交投活躍，是本輪券商業績高速增長的共同底色。但值得關注的是，市場貝塔推動券商業績整體向上，投資等高彈性業務則進一步拉開了券商之間的利潤差距。
以招商證券為例，其上半年營收、歸母淨利潤雙雙翻倍，除了受益於市場回暖，也或與其科創業務佈局有關。
從收入來看，招商證券四大業務全面增長，其中，投資管理、投資及交易板塊分別實現營收12.81億元、108.91億元，按年分別增長148.65%、325.63%。其中，投資及交易業務佔營收比例從去年同期的不足三成躍升至今年上半年的近五成，取代財富管理和機構業務（82.58億元，佔比約37%），成為營收第一大來源。
此外，中小券商中，華安證券歸母淨利潤增速達到102.55%至20.97億元，背後亦有投資業務高速增長的影響。
半年報顯示，華安證券私募股權子公司華安嘉業實現營收7.77億元，按年增長531%，淨利潤5.71億元，按年增長613%；另類投資子公司華富瑞興實現營收7.34億元，按年增長706%，淨利潤5.34億元，按年增長836%。
今年以來，券商通過跟投科技板塊，產生浮盈收益備受市場關注。如年內上市的長鑫科技和宇樹科技，背後均有多家券商旗下子公司或參股基金的提前佈局，包括招商證券、華安證券、中信建投、方正證券、中金公司、華龍證券等，上市首日為這些券商帶來的浮盈頗豐。
有業內人士認為，雖然這輪行情讓券商普遍受益，但決定內部座次排名的，已經不僅是市場成交額，資本運用能力和業務結構也成為券商拉開差距的重要因素。
險資、外資加倉，匯金退出方正證券、中信證券「前十大」
儘管「牛市旗手」業績再度創下歷史新高，但股價表現有所分化。
Wind數據顯示，50家上市券商中，僅有8家上半年的股價上漲。華安證券以63.86%漲幅排名第一，招商證券、長江證券漲幅均超過20%，而國盛證券、湘財股份、錦龍股份、首創證券跌幅靠前，均超20%。
第二季度，不同機構對券商股的持倉出現了變化。
Wind數據顯示，外資機構高盛國際第二季度新進華林證券前十大股東，持倉278.06萬股。
陸股通第二季度增持了包括東方證券、財達證券、華泰證券、招商證券、中信證券等近20家券商，招商證券、中信證券分別獲增持6800萬股、5460萬股；新進國泰海通前十大股東，持倉2.76億股。
△圖源：圖蟲險資第二季度也在佈局部分券商股，如新華保險新進東方證券、華泰證券前十大股東，分別持倉1.35億股、8670萬股；中荷人壽新進信達證券前十大股東，持倉1928萬股。
匯金公司、社保基金等「國家隊」的持倉出現了變化。Wind數據顯示，第一季度末和第二季度末，共有16家券商前十大股東先後出現過「國家隊」的身影，包括方正證券、國信證券、興業證券、廣發證券、東興證券、東方證券、國泰海通、中金公司、華泰證券、山西證券等。
不過，匯金公司第二季度退出了多家券商的前十大股東，包括中信證券、方正證券、國元證券、東北證券、山西證券。社保基金118組合第二季度減持了方正證券近2000萬股。
在田利輝看來，外資與險資加倉，主要基於低估值、高股息及資本市場改革預期的長期配置邏輯，險資更看重派息與久期匹配；「國家隊」減持，則更多體現逆周期調節和持倉結構優化，並非看空行業，而是在市場熱度抬升後回收流動性、平抑波動。兩者差異源於資金屬性與目標函數不同。
「這一趨勢表明，券商股定價正從單一政策信號轉向多元主體博弈，長線資金表達對中期價值的認可，政策資金平滑周期波動，有助於提升定價效率和長期穩定性。」田利輝對時代周報記者分析稱。