2026年上半年，城燃行業改革全面提速。安全監管、價格調控、合規經營等政策密集落地，推動產業加速邁入規範化、高質量發展的新階段。

當轉型逐漸走入「深水區」，行業底層邏輯加速從「規模驅動」切換為「質量驅動」，如何在行業「增速換擋」中完成從「量的擴張」到「質的突圍」的逆轉，已成為擺在中小城燃企業面前的生存必答題。

8月28日，天倫燃氣發布了2026年中期財報。作為國內燃氣行業的重要參與者，這份成績單恰好為上述命題提供了一個極具解剖價值的樣本。

財報顯示，報告期內天倫燃氣的收入為43.31億元，按年增長2.1%，經調整核心利潤為0.97億元。收入的平穩增長，不僅反映了天倫燃氣業務基本盤的穩健，更突出了其從城市燃氣供應商向綜合能源服務商戰略升級所展現出的經營韌性。

業務結構優化顯韌性，第二增長曲線毛利近雙位數增長

從產業層面看，行業轉型的全面提速僅是2026年上半年燃氣行業在政策監管端的一個切面，成本端與需求端的結構性壓力則更具挑戰性。

在成本端，由於國際局勢的動盪，國際氣價波動推高了採購成本，居民氣價受民生管控、工商業氣價受市場競爭雙重約束，成本向終端的傳導存在明顯時滯，購銷價差收窄。

而在需求端，正經歷結構性收縮。2026年上半年全國天然氣表觀消費量2068.5億立方米，按年下降2.4%，需求已按年轉負，但這只是表象，更深層次的挑戰是增長引擎的系統性切換。

過去二十年驅動行業狂奔的「氣化率提升」與「新增接駁」雙引擎同時熄火，且階段性內工商業用氣增長乏力，交通與分佈式能源領域則面臨新能源替代效應的持續放大。行業需求已逐漸轉入「存量博弈」，意味着城燃企業的增長範式必須從「外延擴張」轉向「內涵深挖」，在存量市場中通過精細化運營與綜合服務尋找新的價值錨點。

在行業轉型加速、成本與需求端結構性承壓的多重挑戰下，報告期內天倫燃氣以保障民生供氣為根本，持續鞏固天然氣核心主業競爭優勢，並積極培育與燃氣主業高度協同的綜合服務業務，以實現存量資源的價值深挖。

在銷氣業務方面，天倫燃氣持續優化氣源，公司堅持多元拓源、科創賦能、設施聯動並舉，持續夯實供氣保障能力，截至2026年6月30日，天倫燃氣累計中高壓管道長度達到9763公里。

在此基礎之上，天倫燃氣積極推進價格順導工作，深化工商業用戶保供與用能服務，穩固核心客戶需求、深挖存量市場潛力;並精準研判市場及用戶需求，大力發展能源貿易業務。

多舉措共舉下，報告期內公司天然氣總銷售量增長6.1%至13.46億立方米，總銷氣量增速顯著跑贏行業水平(全國表觀消費量按年-2.4%)。銷量提升的帶動下，報告期內天倫燃氣的銷氣業務收入增長8.0%至39.3億元。

其中，零售業務在住宅用戶與工商業用戶銷氣量分別按年增長2.6%和3.0%的帶動下，零售銷氣量增長1.5%至8.93億立方米，零售業務收入隨之增長1.9%至26.12億元，主業底盤保持穩健。

批發業務依託能源貿易的拓展，銷氣量增長16.7%至4.53億立方米，這帶動批發業務收入增長22.3%至13.18億元。批發板塊的高彈性增長，是公司總銷氣量跑贏行業的關鍵支撐。

在銷氣業務穩健發展的同時，天倫燃氣依託龐大的存量用戶資源，通過常態化入戶安檢與燃氣管道個性化改裝兩大觸點，持續延伸綜合服務鏈條、豐富服務品類。

報告期內，綜合服務收入增長1.8%至2.35億元，毛利1.25億元、按年增長9.9%——毛利增速顯著高於收入增速，反映個性化灶底1美裝等高附加值業態佔比提升，正成為綜合服務盈利釋放的核心驅動力。

值得注意的是，在天倫燃氣的此份中期業績中，公司的業務結構已實現了持續的優化。其中，銷氣業務佔公司總收入的比例升至90.68%，核心主業進一步凸顯。

同時，綜合服務已成為了天倫燃氣的第二增長曲線，佔公司總收入的比例為5.43%;而傳統工程安裝及服務業務在公司的主動壓降下，報告期內佔公司總收入的比例已降至約2.75%，對天倫燃氣的邊際影響已逐漸可忽略不計。顯然，銷氣主業以及第二增長曲線綜合服務已成為天倫燃氣高質量轉型的核心載體。

從「穩」到「升」，三大邏輯支撐利潤端迎修復

若說天倫燃氣2026年上半年的業績主打一個「穩」字，穩住了公司業務的規模與結構，那麼進入下半年，公司有望從「穩」邁向「升」，盈利質量的回升或可帶動利潤端迎來實質性修復。

盈利回升的邏輯，最先體現在毛差修復上，這是最具確定性的環節，也是利潤彈性最直接的來源。而作為天倫燃氣優勢領域的工商業，將會是帶動毛差修復的關鍵支撐。

天倫燃氣的城燃及工商業項目主要分別在河南、吉林、雲南、山東、甘肅等內陸省份，2025年客戶結構中工商業用氣佔比約44.86%，遠高於行業平均。而內陸工商業用戶以內需為導向(稀土、化工、金屬、建材等基礎及戰略性產業)，受國際貿易摩擦影響較小，用氣需求剛性。

在此基礎上，公司通過 「一企一策」定製服務深挖工商業存量市場，為大型工業用戶量身定製改造方案，最大化天然氣供應效果。工商業用戶順價傳導阻力小、毛差修復彈性大，這既是天倫燃氣相比沿海出口導向型城燃的最強α，也是毛差向合理區間回升最堅實的需求側支撐。

天倫燃氣表示，公司下半年將持續拓寬多氣源採購渠道，動態調配長協與現貨氣源，以精細化採購對沖上游氣價波動風險;密切跟進終端氣價聯動政策，順暢價格傳導、穩定合理價差，保障主業穩健盈利。

而與毛差修復並行的，是規模端的雙引擎發力。2026年上半年，天倫燃氣的總銷氣量顯著跑贏全國同期的表觀消費量，韌性十足。進入下半年，公司一方面將「精細化運營存量用戶、深挖工商業用氣潛力」，依託內陸內需導向型產業的剛性需求穩固銷氣基本盤;另一方面「搶抓城市更新機遇拓展居民用戶、依託 LPG 價格高位推進非居民用戶氣置換」，激活新增需求。在存量深耕與增量拓展雙輪並進之下，銷氣業務持續穩健發展具備高確定性。

如果說毛差修復與規模增長是天倫燃氣盈利回升的「兩翼」，那麼綜合服務的高毛利率則是公司利潤質量改善的「勝負手」。2026年上半年，公司綜合服務的毛利增速遠高於收入增速便直接印證了該業務結構的內生優化，且從報告期內綜合服務收入2.35億元、毛利1.25億元可推算出，該業務的毛利率高達53.19%，遠高於公司報告期內9%的整體毛利率水平，這足以可見該業務對公司利潤端修復的重要作用。

而綜合服務高毛利的關鍵在於，這種基於存量用戶的深度運營，不需要額外燒錢獲客，因此能產生更高的單位盈利，正是綜合服務毛利增速遠超銷氣業務、且幾乎不受氣量周期波動影響的根本原因。

天倫燃氣表示，下半年中，公司將以常態化入戶安檢為服務切入點，以標準化、專業化巡檢服務夯實用戶信任，精準挖掘多元化衍生服務需求;有序推進燃氣個性化改裝業務，統一施工準則與服務流程，持續優化用戶體驗，塑造優質服務口碑。同時，公司聚焦安全智慧灶底1賽道，大力推廣自有品牌，打造「安全、質量、健康」的品牌核心優勢，持續提升綜合服務板塊的營收貢獻與發展韌性。

可以預見，依託超600萬戶的累計管道燃氣用戶數，天倫燃氣的綜合服務板塊體量有望持續擴大，且隨着高毛利業態佔比的持續提升，該業務對天倫燃氣利潤的貢獻將從「錦上添花」走向「利潤支柱」，屆時天倫燃氣的高質量發展將更具價值含量。

總結：

天倫燃氣此份中期業績最值得市場重視的，並非幾個孤立增長的數字，而是一條正在閉合的經營飛輪：規模端的穩健增長，為結構轉型贏得了時間與空間;而結構端的持續優化，又反過來為利潤端的修復積蓄了勢能。

這種飛輪的核心驅動力，來自雙輪協同的內生效應：「以氣帶綜合服務、以綜合服務促氣」已形成了完整的閉環，這也意味着，公司正加速從單一能源供應商向覆蓋用戶全生命周期需求的綜合運營服務商升級，這已在財報中得到實質性印證。

然而，市場對天倫燃氣的資產質量與轉型成效尚未給予充分認知，目前，公司的PB估值處於歷史低位，真實價值被明顯低估。

而穩定的股東回報則更凸顯了天倫燃氣的長期配置價值。2026年上半年公司核心利潤0.97億元，董事會建議派付中期股息每股人民幣3.48分，對應核心利潤派息率35.0%，展現了公司持續回饋股東的堅定決心。

此外，自2026年以來，天倫燃氣持續於2.8—3.4港元區間開展股份回購，累計回購661.5萬股，耗資近2000萬港元，且全部予以註銷。管理層以「真金白銀」在低位持續回收籌碼，這不僅是對公司內在價值被顯著低估的主動糾偏，更是對未來基本面企穩回升的堅定背書。