近期原油價格再度向上有所突破，主要是由於美伊雙方在8月底再度發動了小規模的軍事行動所致。儘管目前原油市場的商品屬性對油價存在着拖累影響，但受到中東地緣局勢的持續擾動，市場對供應中斷的擔憂情緒再度升溫，推動油價短線衝高，這也導致地緣政治屬性依然是影響油價的絕對核心因素。
其中，在政治屬性方面，一方面在上周美國財政部宣佈對伊朗實施的經濟制裁不及預期之後，市場便對美伊之間衝突緩和的預期有所升溫，並且美國政府在此後宣佈重新對中東國家派駐外交官，這不僅進一步釋放了緩和信號，也導致市場開始預計全面敵對行動不會再次爆發。然而在另一方面，特朗普在上周再度表示美國不會重新接受6月份達成的臨時停火協議，但所有的選項都在考慮之中，這樣的表態又為局勢增添了不確定性，使得地緣風險溢價難以徹底消退。並且考慮到伊朗目前正在與阿曼展開談判，雙方發表聯合聲明，計劃建立臨時航道並開展聯合掃雷，可能在未來60天內達成新的海峽通行機制，這有望在一定程度上緩解霍爾木茲海峽的運輸瓶頸，但可能對美國和伊朗達成有效協議的預期形成一定的阻礙，因為這將在極大程度上威脅到美國對伊朗經濟制裁的實施力度。值得注意的是，周末時間美國率先對伊朗南部島嶼發動襲擊，對外稱是觀測到伊朗準備向海峽發射攜帶水雷的火箭，隨後伊朗於周一時間發動導彈襲擊，並擊落了美軍無人機。這是美伊雙方一個月以來的首次軍事行動，也再度引發了市場對於美伊雙方軍事衝突升級的擔憂情緒。就目前來看，雙方小規模的軍事衝突在短期內可能難以完全熄滅，這意味着市場將持續受到中東地區地緣局勢變動帶來的衝擊進而維持波動；然而雙方矛盾的進一步升級或同樣難以完全爆發，不論是軍事成本還是經濟壓力都不足以支持美伊再度出現大規模的交火，這將意味着地緣屬性即便對油價存在支撐力量，可能也較難形成明顯的助推導致油價再度觸及前期的高位。
其次，在金融屬性方面，上周美國公布7月份的物價指數，在整體按年上漲3.7%以及核心PCE按年上漲3.3%的數據面前市場對於9月份加息的預期再度有所鞏固。同時，上周五備受矚目的傑克遜霍爾全球央行年會雖然並未釋放明確的貨幣政策轉向信號，但沃什在講話過程中25次提及通脹，表示聯儲局必須看到基礎通脹「明確並以足夠速度」回落至2%，這樣的言論依然被市場解讀為偏向鷹派的態度，也進一步導致市場對加息的預期有所升溫，這將從金融屬性方面對油價形成一定的壓制。然而值得注意的是，即便目前加息的預期有所上漲，短期內可能仍然難以實際落地，這就導致今年四季度最有可能加息的會議可能出現在今年最後一輪，而在此之前，美元即便走強也很難在短期內形成實質的壓力。
最後，在商品屬性方面，近期最值得關注的便是伊朗與阿曼關於共同管理霍爾木茲海峽的合作方案進展。從雙方上周時間的共同表態來看，伊朗與阿曼討論的框架包括在霍爾木茲海峽建立一條臨時聯合海上通道，並同意實施一項聯合清除海峽水雷的項目，同時這條聯合通道可能在未來成為永久性的海上通道，並配套有新的管理方式。這一合作方案的推進若最終落地，將顯著提升霍爾木茲海峽的通航效率與安全性，尤其是考慮到伊朗與阿曼獨特的地理位置，雙方的合作將意味着霍爾木茲海峽兩岸均被伊朗所控制，這將導致任何通行的船隻都將受到伊朗與阿曼的管控。同時，上周時間高盛發布報告稱，霍爾木茲海峽地區原油和石油產品出口總量已升至每日1500萬至1600萬桶，該水平雖然無法與衝突前的2300萬桶左右相比，但已經遠高於3月份衝突爆發時的低位；並且海峽目前通行的船隻數量也有所增加，雖然數量仍不及3月之前的水平，但仍有所修復。這意味着其實從商品屬性的客觀發展情況來看，海峽目前對於原油的運輸能力正在逐步修復，再疊加周邊產能國一直以來的增產措施，這將導致商品屬性在未來很長一段時間內將是油價的拖累因素之一。
整體看來，原油市場目前仍舊處在政治屬性與金融及商品屬性雙向拉扯的階段之中。受前者影響，政治局面的高度不確定性為油價提供了明顯的波動支撐，這將導致原油價格在近期依然存在着較高的波動性，且考慮到美伊雙方在近期表態的不確定性較高，在小規模衝突頻發的情況在也並未完全摒棄重新談判的可能性，這將進一步對油價形成在地緣局面明朗之前仍不明確的波動情況。而受後者影響，金融屬性與商品屬性雖然仍舊對油價存在拖累，隨着產能國的增產以及霍爾木茲海峽通行情況的逐步修復，全球市場範圍內的原油供給正在逐步回暖，同時市場對於聯儲局四季度加息的預期也逐步升高，同樣會對油價形成進一步的壓制，但考慮到當前地緣局勢的複雜性以及供需基本面的邊際改善，這種拖累效應尚不足以完全抵消政治風險溢價帶來的上行支撐。因此，在缺乏明確的地緣緩和信號或宏觀流動性大幅收緊之前，原油價格短期內大概率將維持寬幅震盪格局。建議操作上短期以短差操作為主，不宜重倉進行方向性押注；而中長期視角下美伊衝突極難再度出現高烈度的升級可能，隨着地緣風險溢價的逐步消退，油價重心或將面臨下行壓力，建議可擇機對期貨端進行空配，或多配虛值認沽期權來降低資金壓力，並可輕倉多配虛值認購期權來規避地緣升級的尾部風險。僅供參考。
作者簡介：
範磊，長安期貨分析師，碩士，期貨投資諮詢證號：Z0021225，具有紮實的理論功底與國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於宏觀及原油系能化板塊與期權的研究分析工作，善於從基本面分析着手，結合政策導向理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。