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藍鯨新聞9月2日訊（記者 徐曉春）從電子秤到汽車內飾再到具身智能，香山股份實控人王劍峯再度操盤轉向，跨界AI算力產業鏈。

日前，香山股份公告將以發行股份及支付現金的方式收購浙江武珞智慧城市技術有限公司（以下簡稱「武珞智慧」）100%股份，目前尚未完成估值定價。不過，2025年10月，瑞晟智能（688215.SH）曾以3000萬元投資取得武珞智慧25%的股份，以此估算當時武珞智慧全部股權估值僅為1.2億元。

武珞智慧主要業務之一為AI服務器集成業務，2024年其曾為沐曦股份第五大客戶。但在AI算力產業鏈持續升溫時，武珞智慧負債率居高不下，2026年上半年，公司淨利率大幅下滑至9.18%，利潤增長也並不穩定。

需要注意的是，同時多線佈局的香山股份資金也並不充裕，7月底公司剛完成6.45億元定增進行補流。此次定增由控股股東均勝電子全額認購，31.2元/股的發行價僅為當前市價的58.87%。

完成定增定價後，香山股份的股價從8月開始快速拉升，整個8月公司股價累計上漲38.74%。在運作併購的同時，香山股份面對着股東提前低價鎖定籌碼、標的盈利能力、再次跨界對上市公司資金衝擊等多重質疑。

停牌前最後一個交易日（即8月31日）收盤，香山股份股價為53元/股，當日漲幅6.23%，總市值約80.96億元。

武珞智慧曾為沐曦第五大客戶，2026年上半年淨利率大幅下滑

據武珞智慧官網顯示，公司核心業務涵蓋AI算力設備、熱管理產品及行業智能體應用三大板塊。據公司公衆號6月發布的文章顯示，武珞智慧為沐曦股份行業總代理，其向下遊客戶提供基於沐曦GPU的自有品牌算力設備，公司在寧波建設了規劃年產5000台的算力設備生產基地。

沐曦股份招股書顯示，2024年武珞智慧是沐曦股份第五大客戶，當年沐曦股份向其銷售收入達到6532.66萬元。不過，採購之後武珞智慧並沒有很順利的向下遊客戶銷售取得變現，因此2024年末時武珞智慧對沐曦股份的這筆訂單有5092.44萬元未進行支付，佔總交易額的77.95%。此後沐曦股份在問詢函的回覆中提到，由於終端算力集群仍在建設，武珞智慧資金暫時緊張。

目前，瑞晟智能是武珞智慧第一大股東，其董辦工作人員對藍鯨新聞記者表示，武珞智慧相當於算力服務器的集成商，其業務模式主要是採購算力服務器的部件進行組裝加工後進行出售，具體銷售的終端產品需要相關業務負責人進行解釋。

事實上，到2025年，武珞智慧的全部營業收入規模也只有約3665.98萬元，同期淨利潤約1907.26萬元。在廣泛佈局算力集群、液冷服務器一體機、光模塊等產品的同時，到2025年末武珞智慧的資產負債率已經達到75.62%。

2026年上半年，AI算力產業鏈景氣度再次提升的行業背景下，武珞智慧收入規模接近去年全年的10倍，達到約3.05億元，但同時公司淨利潤仍然僅為2810.13萬元。今年上半年，算力產業鏈上GPU等產品均出現不同程度的漲價，武珞智慧淨利率從52%大幅下滑至9.18%，公司盈利能力也並不穩定。

匯生國際資本總裁黃立衝對藍鯨新聞記者表示，渠道價值和核心技術價值是兩個完全不同的估值邏輯。如果武珞智慧主要的利潤來自GPU代理、服務器集成、項目交付，那麼它更接近「高增長ICT渠道+系統集成商」，只有當液冷、熱管理、軟件平台和行業智能體真正形成可複製的自主產品收入之後，纔有條件逐步向技術平台估值靠攏。

黃立衝認為，對於香山股份來說真正能留下來的收益只有三種，即可持續的訂單和利潤，能夠沉澱客戶、技術或產品壁壘和能夠產生的自由現金流。同時風險也非常集中，即上游GPU供應商集中、技術迭代快、服務器庫存跌價、客戶項目制導致應收賬款和現金周期拉長，以及行業景氣高點收購造成的商譽減值。

2025年武珞智慧股東「大換血」，11個月前估值約1.2億元

在武珞智慧負債率高企的2025年，公司進行了股東「大換血」，目前武珞智慧的6名股東均是在2025年入股的，且其中4家公司甚至是同年突擊成立的。

據天眼查App顯示，2025年4月寧波亙曦沐騁自有資金投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「亙曦沐騁」）入股武珞智慧，入股時亙曦沐騁僅成立2個月。同年10月，亙曦沐騁主要股東丁芹、湯超俊新晉成為武珞智慧董事、監事。目前，亙曦沐騁持股比例24.75%，為武珞智慧第二大單一股東。

另外，2025年9月，浙江秦桐巨鵬科技有限公司（以下簡稱「秦桐巨鵬」）、智焱芯合（寧波）創業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「智焱芯合」）、溫州群宏高新技術有限公司（以下簡稱「溫州群宏」）同時入股武珞智慧。

其中，秦桐巨鵬、溫州群宏均為入股當月啱啱成立的公司，二者均由潘超明或其控股公司實際控制，兩家公司合計持股比例達到36%。需要注意的是，秦桐巨鵬的法定代表人陳承海同時也為武珞智慧法定代表人，並在公司擔任董事長、經理、財務負責人。

黃立衝認為，由於陳承海以及丁芹等高管的連接，去年股東變動中出現的部分新設持股主體，可能具有產業方、管理層或項目持股平台性質，不能簡單理解為外部PE財務投資人。

此外，2025年10月，計劃將業務向算力設備行業延伸的瑞晟智能（688215.SH），投資3000萬元入股武珞智慧，取得其25%的股份。同時，瑞晟智能實控人袁峯出任武珞智慧董事，參與武珞智慧經營管理。

以瑞晟智能入股價格反推，當時武珞智慧100%股份的估值大約為1.2億元，而目前香山股份暫未披露交易方案，具體估值和發行定價還需等待資產評估結果。

在瑞晟智能2025年的年報中，公司將武珞智慧作為聯營企業以權益法進行覈算，這也意味着，瑞晟智能入股武珞智慧時並不僅僅將其當作短期的財務投資。那麼為什麼不到一年的時間，瑞晟智能就要將出售手中股權給香山股份呢？

瑞晟智能董辦工作人員對藍鯨新聞記者表示，公司投資武珞智慧時是計劃作為長期戰略投資，目前對方還在籌劃收購階段，最終能不能完成交易還處於不確定的階段。同時該工作人員表示，入股近一年時間，雙方主要為股權上的關係，瑞晟智能實際向武珞智慧進行的採購非常少，未來如果股權出售後並不影響公司算力業務的發展。

負債率高居不下，具身智能之後王劍峯再操盤AI算力跨界

這場資本運作背後的操盤手是資深併購玩家王劍峯，去年均勝電子完成港股上市後，王劍峯手中的「均勝系」已經擴容到四家。

「均勝系」核心的均勝電子業務聚焦汽車電子系統與汽車安全系統，經營相對穩健，今年上半年均勝電子實現營業收入、歸母淨利潤分別約為280.91億元、7.39億元，分別按年增長-7.43%、4.43%。相比之下，香山股份則頻頻轉身，六年時間業務從體重秤到汽車零部件再到具身智能和AI算力。

最早期的香山股份主營體重秤等衡器業務。2020年香山股份以20.4億元的現金，從均勝電子手中收購了寧波均勝群英汽車系統股份有限公司（以下簡稱「均勝群英」）51%股份，並表之後香山股份新增汽車智能座艙飾件、汽車智能座艙功能件等汽車零部件製造業務。

但出讓對均勝群英的控制權後，均勝電子並未退出經營，反而其高管反向進入香山股份管理層。2023年5月，均勝電子再次將持有的均勝群英少數股權出售給香山股份。

之後僅僅過了兩個月，2023年7月，均勝電子出資3.29億元搖身一變成為香山股份第二大股東。一年之後的2024年11月，均勝電子正式成為香山股份控股股東，王劍峯成為其實際控制人。

直到今年上半年，均勝群英基本撐起了香山股份全部的收入規模，上市公司主營產品覆蓋智能座艙部件、新能源充配電系統的設計、開發、製造及銷售，主體運營公司即為均勝群英。

不過在受到全球豪華車市場下滑、電動汽車頭部企業高端車型停產、新能源汽車市場價格競爭加劇等因素的影響下，以及於2025年末徹底剝離衡器業務後，香山股份營業收入約為24.02億元，按年下滑18.23%，同期歸母淨利潤轉虧，虧損金額約為1229.9萬元，較上年同期大幅下滑123.22%。

2025年初，王劍峯在均勝集團的年度會議上喊出「再創業」的口號之後，瞄準了具身智能賽道，進行產業鏈多個關鍵零部件的研發，其中核心業務之一的電子皮膚研發由均勝群英進行。

香山股份在2026年半年報中提到，上半年公司已經推出靈巧手指尖觸覺傳感器等全棧自研機器人電子皮膚系列產品，將在下半年儘快實現客戶項目落地。不過目前公司還未有相關業務收入。

AI算力服務器屬於典型的重資產行業，設備採購到終端產品銷售之間需要大量資金支撐運轉，香山股份又是否有充足的資金同時發力三大板塊業務？

事實上，近年汽車零部件製造業務和具身智能的同時佈局，使得香山股份的負債率持續居高不下。2020年並表均勝群英的當年，香山股份資產負債率大幅提高近50個百分點，達到71.94%。到2026年中報，香山股份負債率仍維持在65.59%。

截至6月30日，香山股份賬面貨幣資金約9.08億元，以銀行理財產品為主的交易性金孖展產1.2億元。同時，公司存在短期借款11.17億元，一年內到期的非流動負債7.47億元，以及長期借款8.67億元。上半年，香山股份支付利息費用即達到5911.71萬元。

今年7月底，香山股份籌劃了一年的定增最終落地，上市公司最終募集資金6.45億元，全部用於補充流動資金。而現金流並不充裕的香山股份，此次收購武珞智慧計劃選擇以發行股份及支付現金的方式進行購買。

需要注意的是，香山股份7月的這筆定增由控股股東均勝電子全額認購，後者以31.2元/股的價格認購了約2068.27萬股。8月之後香山股份股價迅速拉升，月內漲幅達到38.74%，香山股份停牌前最後一個交易日股價為53元/股，定增價格不足當前市價的6成。

短短一個月的時間，均勝電子通過定增持有的股份浮盈超過4.5億元，此舉引發市場對股東提前低價收攏籌碼的質疑。

黃立衝認為，定增發行前，香山股份將定價基準日從原來的董事會決議公告日改成發行期首日，定價本身符合監管定價公式允許的底價水平。但對於市場質疑需要回答的核心問題是，武珞智慧這項併購究竟是什麼時候開始接觸和實質籌劃的，如果併購接觸、盡調或者價格談判早在7月定增定價之前已經開始，而且構成足以明顯影響股價的重大未公開信息，那麼市場就有充分理由要求公司詳細說明內幕信息知情人範圍、籌劃時間線和交易期間買賣情況。

9月1日藍鯨新聞記者聯繫香山股份董辦，截至發稿暫未取得公司回應。