2026年8月31日，港交所官網顯示，江西銅博科技股份有限公司再次向港交所主板遞交上市申請，國金證券（香港）擔任獨家保薦人。這是銅博科技今年內第二次衝刺港股——此前的1月28日首次遞表因招股書未在6個月內完成聆訊，於7月28日失效。

　　表面上看，這是一份高速增長的答卷：上半年營收34.03億元，按年增長88.8%；期內溢利1.65億元，較上年同期的1328萬元暴漲1141.9%。然而，這份招股書同時揭開了一組令人不安的財務圖景——經營現金流淨流出9.35億元、短期借款逼近30億元、大部分存款已抵押。業績高增的表象之下，現金流急劇惡化的暗流正在湧動。

　　盈利的「虛火」：政府補貼撐起利潤底線

　　招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司計入損益的政府補助及補貼分別為5710.7萬元、1.09億元和2741.7萬元。2024年，公司稅前利潤僅2135萬元，而同年政府補助高達1.09億元——如果不考慮這筆非經常性收益，公司在該年度實質上處於虧損狀態。2025年前三季度，2741.7萬元的政府補助仍佔4409.8萬元稅前利潤的62%。

　　政府補助主要包括先進製造業增值稅加計抵減、電費補貼、研發項目補貼等，大多為一次性發放，由地方政府酌情決定。公司也坦言，政府補助存在不確定性。在覈心產品毛利率仍處於個位數的背景下，政府補貼已成為維持利潤表正值的重要支柱。

　　現金流「乾涸」：9.35億元淨流出背後的結算錯配

　　盈利的高速增長與現金流的持續惡化，構成了銅博科技最核心的財務矛盾。

　　招股書顯示，2024年、2025年及2026年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-7.15億元、-4.16億元及-9.35億元。從2024年到2026年上半年，公司已累計經營性現金淨流出超過20億元。

　　現金流持續失血的根源在於商業模式中天然的結算錯配。公司在原材料端處於相對弱勢，採購陰極銅時往往需要支付大量現金以鎖定成本；但在銷售端，面對下游電池巨頭，回款卻大量表現為銀行承兌匯票。這種「現金流出、票據流入」的不對等，導致產銷規模的擴張正在同步拉長回款周期併吞噬存量現金。截至2026年6月底，公司的貿易應收款項及應收票據已攀升至17億元，約佔資產總額的26.6%，周轉天數96天。

　　公司也在招股書中坦言，若未來經營活動現金流量持續為負，可能對流動資金和財務狀況造成重大不利影響。

　　債務高壓：短期借款逼近30億，存款大多已抵押

　　在內生造血機能持續失血的背景下，銅博科技的負債規模呈現被動攀升。

　　公司資產負債率從2023年末的60.5%升至2025年末的71.3%，短短兩年增幅超10個百分點，遠超電解銅箔行業平均負債水平。截至2026年6月末，公司有息負債總額達34.7億元，淨債務資本化比率高達68.3%。短期借款已逼近30億元，大部分存款已被抵押。

　　極高的負債率並非源於戰略性的主動擴張，而是為了對沖經營端失血所帶來的被動舉債。為了保住核心客戶的訂單，公司必須接受較長的票據回款期和極低的毛利；為了填補這一過程中的資金空洞，公司被迫向銀行頻繁借款。負債端的償債壓力與資產端的回收風險正在形成一種「因果鎖死」狀態。

　　產能擴張與現金流失血同步進行，償債壓力與擴產需求形成雙重擠壓。公司本次能否成功通過港交所聆訊，不僅取決於業績增長的故事能否被認可，更取決於其現金流困境與債務風險能否在招股書中被充分解釋——而這份解釋的成色，將直接決月供資者是否願意為這場「高增長敘事」買單。