席捲全球債券市場的拋售行情看似慘烈，但和四年前的崩盤相比仍相去甚遠。當年通脹飆升迫使各國央行接連快速加息。

　　二者差異體現在波動幅度上。儘管此輪迴調將全球主要市場收益率推至多年新高，但行情幅度僅僅是2022年末的一小部分。數據顯示，全球政府債券收益率20日滾動累計上漲17個點子，而2022年末該數值為62個點子。從高點到低點計算，債券今年回撤4.2%，遠低於2022年23%的跌幅。

　　雖然當前拋售幾乎沒有顯現緩和跡象，但收益率迄今為止幅度有限的變動，給資深市場參與者帶來些許寬慰。

　　「或許不必過度恐慌。」悉尼投資管理機構GSFM顧問斯蒂芬·米勒說道，他自1983年起研究債券市場。「我不會說債券是絕佳買入機會，」他補充道，但「在這類收益率水平下，追求收益的投資者確實可以予以考量。」

　　2022年的崩盤令全球債券遭遇一代人時間裏的首個熊市。彼時，以聯儲局為首的多國央行開啓半個世紀以來同步性最強、節奏最快的緊縮周期，以對抗疫情後需求反彈疊加烏克蘭戰爭推升的通脹。

　　本輪通脹同樣是重要驅動因素——伊朗衝突及其對能源價格的影響不容忽視，但還有其他因素加劇債券承壓。

　　日本、英國、美國等主要經濟體政府財政支出龐大，債務發債規模居高不下，投資者因此要求更高回報才願意持有長期債券。與此同時，人工智能熱潮所需的鉅額資金加劇資本爭奪，進一步抬升孖展成本。

　　即便如此，債券損失相對可控，部分原因在於本輪收益率自較高位置上行，利息收入可以緩衝價格下跌帶來的虧損。反觀2022年之前，收益率還處在歷史低位。

　　「各個經濟體的實際情況，遠沒有債券市場表現出來的那麼糟糕。」摩根大通資產管理墨爾本分部全球市場策略師克里·克雷格表示。他稱，在澳大利亞等部分市場，投資者甚至高估了央行的加息空間。

　　近期經濟數據也支撐這一判斷。美國多項關鍵經濟數據不及預期，7月就業人數下滑，零售銷售意外走弱。日本二季度經濟增速同樣低於預期。

　　當然，目前還沒有人篤定收益率已經見頂。

　　能源驅動的通脹讓市場持續押注加息，疊加鉅額發債帶來收益率上行壓力，債券拋售行情仍有可能延續。日本收益率上行也是潛在風險，或將吸引全球資本回流日本本土。

　　作為全球孖展成本基準的美國10年期國債收益率周三升至4.81%，創2023年末以來新高，進一步施壓其他發達市場債券。日本10年期國債收益率周二觸及3%，為本世紀首次。

　　市場波動回落也表明投資者對本輪拋售的承受度有所提升。全球政府債券收益率波動率已從5月56個點子的峯值回落至37個點子。該指標在2022年大幅飆升，並於次年3月觸及約92個點子的高點。

　　「債券利空因素在持續累積，但到目前為止，尚未出現具備足夠決定性的催化劑，迫使投資者大規模離場。」東京三井住友信託銀行高級市場策略師世羅彩子表示。