核心要點
- 儘管白宮努力壓低收益率，長期美債收益率依舊處在特朗普第二任期的高位附近。
- 受財政赤字、聯儲局獨立性存疑、財政部干預債市等因素影響，全球投資者要求更高回報才願意持有美國國債。
- 科技企業發債孖展建設芯片工廠、數據中心，人工智能基建熱潮加劇資本市場資金競爭。
- 想要收益率回落，可能需要美國經濟降溫；此舉雖能降低借貸成本，但會拖累經濟增長。
2026 年 7 月 8 日，加利福尼亞州弗農市，一座裝機容量 49.5 兆瓦、三層結構的數據中心航拍施工現場。全球範圍內人工智能基礎設施需求暴漲，帶動數據中心建設熱潮。雖然白宮一直在努力壓低債券收益率，但特朗普政府自身推出的多項政策反而助推收益率居高不下。現年 80 歲的特朗普不太可能改變既有政策路線。若想緩解高利率壓力，最終代價很可能是經濟走弱 —— 經濟降溫雖可以壓低孖展成本，但會損害美國經濟增長，而這樣的結果並非民衆所願。
多年以來，美國國債的投資者結構已經發生改變：各國央行與儲備管理機構購買力度下降，私人部門投資者佔比提升。部分海外主權投資者正在減持美債；特朗普推出的一系列政策，惡化了海外投資者持有美債的收益前景。 美國財政赤字支出大幅擴張，疊加科技企業大舉發債投入 AI 建設，債市資金爭奪戰已然打響，市場壓力進一步攀升。
10 年期美債收益率過去半年上行約 75 個點子，近期在 4.8% 附近震盪，創下特朗普第二任期以來新高。財政部將於下周擴大長期國債回購規模，以此改善債券市場流動性。與此同時，通脹水平依舊高於目標，投資者也在觀望聯儲局新任主席凱文・沃什將如何應對通脹，進而推高市場利率。
歐洲保險巨頭安聯集團首席投資官兼首席經濟學家盧多維克・蘇布蘭在採訪中表示：「毫無疑問，現在所有放貸給美國的投資者，都希望拿到更高的風險補償。」 他稱，這種判斷完全出於經濟考量，無關政治立場。
蘇布蘭列舉數項因素，這些因素正在讓美債開始顯現出一定的信用風險溢價：「聯邦財政赤字、貿易赤字飆升；聯儲局對通脹問題反應遲緩；財政部直接下場干預債市。」 他並不認為美國會出現債務違約，但安聯以及衆多海外投資者，現在不得不付出更高成本對沖美債持倉風險。
美國預計將在 2027 年冬末‑夏季中期再度觸及債務上限。 蘇布蘭稱：「今年我們已經不再像從前那樣，在美國固收市場上長久持有長期債券，因為該資產已經缺乏吸引力。剔除通脹以及對沖成本後，我們實際上無法盈利。」
收益率走高進一步加重居民負擔，本就飽受生活成本上漲困擾的美國人壓力更大。抵押貸款利率跟隨 10 年期國債上行，目前接近 6.8%；車貸以及其他消費貸款成本同樣隨之走高。
推高收益率的政治風險短期內難以緩解
油價回落或許能夠帶來一絲喘息空間，但伊朗戰事令油價下行前景渺茫。華盛頓方面目前沒有意願做出政治妥協、削減赤字支出。本周於北卡羅來納州召開的全球財長與央行行長會議，並未出台協同行動方案以降低全球借貸成本。
與此同時，部分大型持倉機構正計劃從美債轉向其他高收益債券。全球規模最大的挪威主權財富基金，正準備減持政府債券，將資金配置至抵押貸款支持證券等其他債券品類。
美國政府的借貸規模還在持續擴張。美國國會預算辦公室近期上調本財年赤字預期，赤字佔 GDP 比重或將突破 6%。非危機時期出現如此大規模的政府舉債十分罕見。
AI 熱潮同樣催生鉅額企業孖展需求。摩根大通估算，英偉達等五大科技巨頭，加上其用於數據中心租賃擔保的特殊目的載體，今年至今累計發債規模約 3200 億美元。
摩根大通資產管理市場與投資策略主席邁克爾・森巴萊斯特本周向客戶寫道：「超大規模雲廠商發債規模龐大，或將在長端收益率曲線上造成債券供給過剩。」
AI 熱潮本身並非壞事。在美國經濟增長動力匱乏的背景下，人工智能是為數不多的亮點。美國二季度 GDP 增速僅 1.5%，低於預期；特朗普收緊移民政策造成入境人口大幅下滑，是拖累經濟的重要因素。近期勞動力市場走勢反常，企業既不願大規模招人，也不願大量裁員；而周五出爐的非農就業數據意外走強。
債市資金競爭加劇，反而可能倒逼企業創新。目前下定論尚為時過早；通脹調整後的實際收益率走高，背後一種合理解釋就是市場預期 AI 將帶來一輪經濟增長與生產力繁榮。
FactSet 數據顯示，10 年期通脹保值國債（TIPS）收益率過去半年上漲 67 個點子，周四報 2.43%；衡量通脹預期的盈虧平衡通脹率同期基本持平。
紐約聯儲主席約翰・威廉姆斯周三在 採訪中表示，實際收益率上行，更多反映經濟基本面強勁。一些觀點認為收益率走高會拖累經濟，而威廉姆斯認為因果關係恰恰相反。 他表示：「並非金融條件左右經濟，而是經濟基本面決定金融市場環境。」
順着威廉姆斯的邏輯推導，想要借貸成本降溫，最終或許只能等待經濟增速放緩。但經濟衰退降溫利率，是沒有人願意樂見的結局。