上周，沃什發表鷹派講話後，金價隨之回落。

但花旗認為，此次回調正是做多的良機。

據其最新研報顯示，花旗繼續維持貴金屬看漲立場，將黃金未來0-3個月目標價定在4800美元/盎司，6-12個月目標價定在5000美元/盎司。

為什麼？

因為花旗認為，黃金8月份的上漲，主要由投機性交易和紙黃金交易驅動，而實物需求沒有完全跟上。

這輪上漲是脆弱的。

數據也能證明這一點。

以中國市場為例，2026年7月中國黃金ETF資金重新轉為淨流入，當月吸引約50億元人民幣、約7.44億美元資金，ETF持倉增加約5噸至282噸。

今年1-7月，中國黃金ETF累計吸引約450億元人民幣、約63億美元資金，持倉增加約34噸，是歷史上同期第二強的表現。

但實物黃金需求並沒有同步爆發。

7月份上海黃金交易所黃金提貨量約80噸，按月下降8%，按年下降15%。其中珠寶消費依然偏弱，說明高金價已經明顯開始壓制終端消費者的購買意願。

說白了就是：金融市場推高了金價，但實體市場沒有足夠的資金接盤。

因此，沃什一講話，部分高位投機倉位開始平倉，黃金出現回調，非常正常。

那回調以後就有了嗎？

花旗認為有。

央行還在接，投資者還在接，黃金ETF資金也沒有徹底撤退。

8月份之前，金價在今年的走勢極弱。

但中國人民銀行7月份增持黃金20噸，官方黃金儲備升至約2366噸，中國央行連續第21個月增持黃金，創持續增持紀錄。

正是這些買盤的購金行為，才幫助金價在7月份築底，沒有繼續下跌。

所以花旗看多黃金的邏輯是：如果這輪下跌只是把過度擁擠的投機倉位清洗掉，而沒有破壞央行購金、亞洲投資需求和美元資產再平衡這幾條主線，那麼下跌反而可能是黃金牛市的催化劑。

花旗認為，即便聯儲局階段性偏鷹，黃金仍然可以受到另外幾條線支撐：

央行持續購金、美元資產配置再平衡、財政赤字壓力、長期美債收益率波動，以及全球投資者對貨幣信用和實際購買力的重新定價。

更何況，市場對9月加息的預期也在變化。

9月4日，路透社報道，聯儲局理事克里斯托弗·沃勒發表更偏謹慎的觀點，認為如果通脹繼續緩解，9月並不一定需要加息，市場對9月加息的押注隨之從約63%降至接近50%。

從目前的數據看，黃金這輪迴調更像是壓力測試。