智通財經APP獲悉，短短六周前，日元兌美元匯率啱啱觸及四十年來的最低點。如今，多重因素的合力終於令多年押注日元貶值的激進空頭開始動搖，頹勢已久的日元正在迎來命運的轉折。

儘管日本央行的加息舉措與創紀錄的匯率干預此前均未能為日元提供持久支撐，但資本回流、套息交易平倉以及來自美國的政治壓力等新變量，正迫使沽空日元的投機者重新審視其長期策略。

"市場對日元的心理預期似乎正在發生轉變，"Eastspring Investments固定收益投資組合經理Rong Ren Goh表示。"投資者愈發不願激進沽空日元，尤其是日本央行9月加息的前景為此類交易增添了新的風險。"

市場普遍預期日本央行本月將上調基準利率25個點子，但部分交易員已開始消化加息50個點子或未來數月連續快速加息的預期。不過，在行長植田和男一貫審慎的領導下，9月加息50個點子仍被視為極低概率事件。

市場情緒的轉變已得到資金流向的印證。花旗集團數據顯示，自8月初以來，日元頭寸已由淨空頭轉為淨多頭;銀行間資金流向數據亦顯示，槓桿基金、銀行及實錢投資者本周均為日元淨買入方。

央行政策、資金流向與投機頭寸的共振正加劇匯率波動。本周日元兌美元有望上漲2.3%，創下自7月底美日聯合干預以來的最大單周漲幅。Eurizon SLJ Asset Management首席執行官兼聯席首席投資官Stephen Jen警告稱，日元套息交易大規模平倉的風險正在上升，類似1998年長期資本管理公司(LTCM)倒閉時銀行與對沖基金被迫快速去槓桿的情形。

"當一種貨幣被極端低估、且頭寸極度擁擠時，這類波動會在大行情來臨前愈發頻繁地出現，"Jen表示。"這就像地震——地殼板塊正在巨大壓力下相互摩擦。"

干預與聯儲局：政策合力初現

日元長達數年的貶值趨勢在今年進一步加速，主因市場對日本首相高市早苗刺激計劃的財政可持續性產生擔憂，同時普遍認為日本央行在貨幣緊縮方面"落後於曲線"。4月至5月間，當日元跌破160兌1美元關口時，日本央行曾單方面實施創紀錄規模的干預。

而日元走勢的關鍵轉折點出現在7月至8月——當日元跌至163.99(1986年以來最低水平)後，美國罕見地與日本攜手實施聯合干預。美國財長斯科特·貝森特長期主張加息是遏制日元疲軟的正解，他在本周G20財長會議期間再次向日本央行施壓。隨後，日本央行審議委員Hajime Takata——7月維持利率不變決議的唯一反對者——發表講話，暗示可能採取50個點子的加息或更快速的連續加息。

"他關於連續加息和更大幅度調整的言論極具衝擊力，"Traders Securities首席策略總監Yoshio Iguchi評價道。"若這成為共識，對日元而言將是遊戲規則改變者。"

據東京短資(Tokyo Tanshi)數據顯示，市場押注日本央行9月加息25個點子至1.25%的概率已升至97%，遠高於一個月前的52%。此外，10月加息的概率為27%，12月為56%。

資本回流加速：國內機構"歸巢"的信號

與此同時，有跡象顯示日本國債收益率突然攀升至歷史高位，正促使國內機構投資者將資金撤回本土。今年7月，日本政府透露其規模高達1.8萬億美元的政府養老金投資基金(GPIF)可能將資產配置重心轉回國內，這一消息曾引發全球市場震盪。官方數據顯示，日本投資者正以四年來最快速度減持外國債券。

"日元走強背後的直接因素，是市場對日本央行加息幅度可能超預期的猜測，這顯然吸引了所有人的注意力，"道富銀行東京分行行長Bart Wakabayashi表示。"但退一步看，最大的單一因素在於日本投資者更傾向於投資國內資產，包括變現海外資產。"

Wakabayashi指出，據道富自營數據，實錢投資者對日元的淨空頭低配頭寸已升至五年來最高水平，為頭寸向中性甚至超配方向"迴歸"埋下伏筆。

聯儲局亦是關鍵變量之一。在聯儲局理事沃勒發表偏鴿派言論後，交易員下調了對本月美國加息的預期，這為日本央行縮小美日利差——日元疲軟的主要推手——創造了空間。海外利率優勢的收窄也將推動套息交易平倉，即投資者借入低成本日元並投資於高收益海外資產。

空頭頭寸的反轉可能引發劇烈行情。摩根大通估算，自去年10月高市早苗就任首相以來，日元空頭頭寸已累計高達約17萬億日元(約合1087.4億美元)。

"若此頭寸完全平倉，美元兌日元匯率可能跌至142-146區間，"摩根大通分析師Junya Tanase與Ikue Saito在報告中寫道。