來源：華爾街見聞
法興銀行明確重啓黃金多頭立場，認為鷹派衝擊已被消化，當前下行風險有限。德意志銀行確認機構資金拐點已至，對沖基金、資管機構與銀行正接力買入，但倉位仍處低位。Amundi、Robeco、Fidelity等頭部資管機構已在回調期間增持黃金，央行購金、去美元化等結構性因素為金價提供底部支撐。
黃金市場的風向正在悄然發生變化。經歷數月調整後，全球頂級投行與資產管理機構正以罕見的一致性重返黃金市場：法興銀行重新看多，德意志銀行確認機構資金拐點，多家資管巨頭也在增持黃金。
在最新市場報告中，法興銀行表示重新看好黃金，將其視為對沖貨幣與政策不確定性的重要工具；德意志銀行則在9月3日發布的報告中以「騎兵已至」開篇，指出自由裁量對沖基金、資產管理機構與銀行正接力買入現貨黃金，成為市場新的主力。
與此同時，據彭博報道，包括Amundi、Pictet、Robeco、Fidelity International在內的多家頭部機構，均已在金價回調期間增持黃金。從投行重新看多，到機構實際加倉，黃金市場的資金面正在出現越來越清晰的轉向。
當前黃金價格正在測試每盎司4500美元一線，較此前約5600美元的高點仍有明顯距離。但多家機構認為，這輪調整反而改善了黃金的風險回報比。儘管聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾年會上重申抗通脹立場，短期內加大了黃金波動，但市場普遍認為，鷹派預期帶來的衝擊已被大部分消化，金價進一步大幅下行的空間有限。
法興重啓多頭：鷹派衝擊已被吸收，下行風險有限
法興銀行在最新報告中明確表示，在上半年減持黃金倉位後，該行認為當前重新入場的時機已經成熟。
法興分析師指出，黃金在美伊衝突與聯儲局加息預期升溫的雙重衝擊下一度急跌，但目前已重返4500美元附近。與此同時，市場波動率趨於正常化，投機性淨多頭持倉回升至兩年均值上方，GLD期權的看跌/看漲比率也降至六個月低點，顯示市場情緒正在重新轉向多頭。
「自2022年以來，市場已出現明顯的機制轉變。」法興分析師寫道，儘管實際收益率持續為正，黃金仍運行在歷史高位附近，明顯偏離傳統模型所隱含的價格水平。該行認為，持續的央行購金、去美元化、地緣政治不確定性以及主權債務隱憂等結構性因素，正在為金價提供更高的價格底部。
在利率路徑方面，法興經濟學家的基準情景是利率維持不變直至2027年，但也承認，如果通脹持續走高，聯儲局今年仍可能再加息一次。該行認為，要對黃金構成實質性衝擊，需要出現遠超當前水平的通脹壓力，以及聯儲局更為激進的政策應對。
「目前鷹派調整已在很大程度上被金融市場消化，黃金的下行風險看起來越來越有限。」
德銀「騎兵已至」：機構資金拐點確認，但持倉仍處低位
德意志銀行金屬研究主管Daniel Ghali在9月3日發布的《dbMetals全金屬流向報告》中，以「騎兵已至」為開篇，確認黃金現貨資金流向正在發生結構性轉變。
報告指出，夏末以來持續壓制現貨需求的商業和散戶拋盤正在枯竭，取而代之的是自由裁量對沖基金、資產管理機構與銀行的接力買入。不過，德銀同時強調，儘管買盤已經出現，這批機構買家的倉位仍處於明顯低位，無論現貨、期貨還是ETF維度均存在低配。
德銀此前在9月1日的報告中梳理了這一變化的形成過程：過去一個月，黃金現貨市場出現大規模拋售，賣出強度達到近五年來第86百分位，主要來自商業和零售資金；與此同時，CTA（商品交易顧問/趨勢跟蹤算法）資金大舉買入，一度將倉位推升至歷史最大持倉的33%。但衡量主動型裁量資金參與度的量化指標，在整個夏末行情中幾乎沒有變化，並已從8月高點回落60%。
「這與我們的判斷一致：裁量型群體對黃金的持倉仍然不足。」德銀報告寫道。這意味着，真正的機構建倉行情或許才啱啱開始，上行空間尚未充分釋放。
資管巨頭紛紛加倉，黃金配置價值正在迴歸
據彭博報道，多家頭部資管機構近期已增持黃金，或繼續維持看漲配置。
歐洲最大資產管理機構Amundi已在金價回調期間買入黃金，並預計年內金價將重返5000美元/盎司。Amundi Investment Institute跨資產策略主管Lorenzo Portelli表示，黃金是一項「被視為便宜、具有良好對沖功能且流動性合理的資產」，但在進一步增持前，仍需等待聯儲局利率路徑更加明朗。
Robeco組合經理Arnout van Rijn則將央行購金加速視為重新買入的觸發因素。世界黃金協會數據顯示，今年二季度官方部門淨購金289噸，創同期歷史最高紀錄。「黃金已經成為一項更被廣泛接受的資產，」他說，「已經成為每個常規投資組合不可或缺的一部分。」
BNP Paribas Asset Management的Sophie Huynh則關注到黃金與風險資產相關性的下降，這意味着經歷一輪投機主導的交易後，黃金的傳統對沖屬性正在迴歸。「黃金的泡沫已經消退，」她表示，「現在驅動金價的是央行購金和尋求組合對沖的多資產管理者等基本面力量。」
橋水基金創始人達利歐近期則發出更強烈的警示，建議投資者減持債券，將最高15%的資產配置於黃金，以對沖美國債務風險。
4300與4700美元：黃金多空資金的關鍵門檻
儘管機構整體轉向樂觀，但潛在風險仍然存在，技術面的關鍵價位尤其值得關注。
德銀在報告中量化了算法交易的觸發閾值：若金價跌破4300美元/盎司，可能觸發下一輪CTA程序性拋售；若疊加強勁的非農數據，進一步平倉的壓力可能加大。反之，若金價向上突破4700美元/盎司，則可能觸發後續期貨資金跟進買入，規模相當於算法最大持倉的13%。
法興銀行也坦承，當前國際金融市場的非對稱壓力不容忽視：兩年期美債收益率已重返4%上方，美元獲得支撐，而聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾的講話進一步強化了市場對年內再加息的預期。據彭博報道，多位受訪資管人士也承認，黃金突破4600美元附近阻力位的過程不會一帆風順。
不過，德銀在結構性層面給出了更深一層的判斷：推動機構和儲備管理者尋求分散化配置的，更多是國債市場持續多年的熊市，而非風險資產本身的下跌。
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