8月31日晚間，一場關於兌吧(01753)2026年中期業績及AI短劇業務的電話會議正在進行。電話這一端，是券商組織的分析師與投資者;另一端，公司創始人、董事長陳曉亮等公司管理層。

會議開始前，兌吧發布了2026年中期業績：總收入4.35億元，按年增長24.3%;毛利7454萬元，按年增長30.2%，毛利率從上年同期的16.4%升至17.1%;AI短劇業務線僅半年，貢獻收入2.23億元，佔集團總收入51.2%，一舉成為核心增長引擎。

這是一組在港股互聯網板塊裏頗為罕見的數據——一家做了十餘年用戶運營SaaS與互聯網廣告的科技公司，用半年時間，把一項從零起步的業務做成了集團收入增長的一大支柱。

更引人注目的是，在8月24日發布AI短劇業務自願公告後，兌吧股價表現活躍。8月31日當天，股價收報0.38港元，上漲5.63%，整個8月區間漲幅達173.72%。而對比資產端——每股淨資產1.09元人民幣——股價仍處於明顯的折價狀態。

從一份公告預期，到一份中報驗證，兌吧用一份成績單回答了市場最關心的問題：憑什麼用6個月時間在AI短劇賽道跑進行業第二?

51.2%收入佔比：從0到2.23億的半年

AI短劇收入正在爆發式增長，是中報最醒目的一筆。

分業務看，AI短劇業務從無到有，半年貢獻收入2.226億元，佔集團總收入達到51.2%——集團的收入重心，在半年之內完成了切換。

"AI短劇業務自2026年1月推出以來展現強勁增長勢頭。」管理層在電話會上這樣定義這半年。公司CEO、AI短劇業務負責人朱江波用四個階段覆盤了這段歷程：去年10月市場爆發後，11月至12月調研並確定「單人製作人模式」——由一個人完成從IP選擇到成片的全流程;今年1至4月建立內容生產流程與全平台發行團隊;2至6月搭建提效工作流;4至6月快速擴張團隊，以「3%爆劇率、高於市場5到6倍」為標準建設高人效團隊。

「我們現在80%的生產都可以用一鍵工作流，一鍵生成的方式去完成。」朱江波在電話會上說。AI劇本工作流使編劇效率較傳統提升了5至8倍——傳統編劇一個月做1至2部改編，兌吧在傳統基礎上將效率提升了5到8倍。

「單人模式+一鍵工作流」的組合，在當時其實是一場押注。市場上同時存在多人協同與單人兩種製作模式，兌吧堅定選擇單人模式。理由極其樸素：隨着模型能力提升，製作複雜程度會持續下降，單人模式更利於提效和團隊培養。第三方數據顯示，兌吧的AI短劇播放量已進入行業前列，僅次於非上市的九州文化。

中報數據印證了這套打法的有效性：截至6月30日，兌吧AI短劇全網累計播放量超50億次，過億播放爆款劇13部，千萬播放爆款劇74部，單劇最高播放10.4億次(《發光吧，翻譯官》)，6月收入按月增長逾100%。

60%的Token與「3%爆劇率」

AI短劇的成本結構，是理解這家公司商業模式的關鍵。

「我們現在的人力成本佔整個製作成本的40%，Token成本佔到60%。」朱江波在電話會上披露。而Token成本正在逐月下降——自5月以來，公司使用的火山引擎計費成本逐月下調，「接下來的生產成本還會進一步降低，整體毛利水平會隨之提升」。

這個成本結構揭示了兩點。其一，人力成本只佔四成，意味着產能擴張主要依賴算力而非人力堆砌，邊際成本曲線比傳統影視平滑得多。其二，Token成本佔六成且持續下行，規模效應疊加模型降價，毛利率存在結構性上行空間——中報毛利率從16.4%升至17.1%，已經顯現端倪。

在產能側，繼上半年的大爆發後，第三方數據顯示，到8月，兌吧過億爆劇累計超過30部，千萬播放的劇集超過200部。

把13部過億爆劇放進行業座標系，衝擊力更為直觀：2026年上半年，全行業上新AI劇22.19萬部，破億率僅0.48%，約90%的承製團隊虧損。在0.48%的破億率裏，一家公司能跑出13部過億劇——這已經不是「運氣」能解釋的，而是生產體系可複製性的直接證明。

正如電話會傳遞出的核心信號：AI短劇的競爭，不是「誰更會做內容」，而是「誰能以工業化、懂流量、用AI解決一切問題」。以前做內容的選手不一定能贏，懂流量+工業化的玩家才能贏。

傳統業務的7000萬元毛利：雙輪驅動的基本盤

AI短劇的高增長，容易讓人忽略兌吧還有一塊傳統業務。

陳曉亮在電話會上給出了清晰的定位：「SaaS業務在2025年就已經實現盈利。從2026年上半年的財務表現來看，除AI短劇之外的傳統業務貢獻了近7000萬元的毛利。」

也就是說，兌吧並不是一家孤注一擲押注AI短劇的公司，而是一家「傳統業務造血+新業務進攻」的雙輪公司。SaaS業務服務銀行、保險等企業級大客戶，客戶結構穩定;管理層預期下半年傳統業務將繼續為集團貢獻紮實的盈利支撐。而AI短劇上半年處於基礎建設投入階段，隨着規模效應增強，「下半年我們整體的盈利能力也會有一個比較顯著的體現」。

更值得玩味的，是管理層描繪的一個行業罕見的商業模式——聯盟式分佈式劇場。陳曉亮透露，在過去十年做SaaS和廣告聯盟業務的積累中，公司合作了上萬個APP媒體客戶，這些客戶都有通過短劇場景增強用戶活躍度和商業收益的明確需求。「下半年我們會把短劇的內容、產品、運營及商業化集成一個SDK方案，嵌入到我們合作的媒體裏面，形成一個聯盟式的、分佈式的劇場。」

如果這個方案落地，兌吧的AI短劇將不再只是「自己拍劇賣錢」，而是成為「內容+發行+商業化」的基礎設施——上萬個APP既是渠道，也是客戶。這是港股短劇標的中少見的商業模式。

海外市場也在同步啓動。陳曉亮表示，基於已經驗證的可複製的生產能力，下半年將像上半年啓動國內市場一樣，啓動海外市場。2026年海外AI劇漫劇市場預計超40億美元、按年增長390%——管理層把出海稱為「很大的空間和機會」。

0.38港元與4億元現金的估值之問

電話會的最後一個環節，話題不可避免地轉向資本市場。

8月31日，兌吧股價收報0.38港元，上漲5.63%，總市值約4億港元，當日成交額1729萬港元，成交量3888萬股。自8月24日發布AI短劇業務自願公告以來，股價表現活躍——電話會主持人也提到，近期股價表現「非常的好」。

但對比資產端，差距依然顯著。截至6月30日，兌吧淨資產11.75億元，總股本10.77億股，每股淨資產超過1元人民幣——而股價只有0.38港元。賬上存款及短期理財合計約4億元，另有接近3.45億元的預付款項可類比現金、靈活補充營運資金。若將這部分計入，公司可靈活調用的流動性儲備超過7億元。

一個頗具衝擊力的對比是：公司的流動性儲備，已接近其總市值。

「我們始終相信，市值最終還是會以上市公司內在價值作為支撐。」管理層在電話會上回應估值問題時表示，「我們對公司的長期發展充滿信心。」

同行比較給出了另一個參照系。A股市場，中文在線(300364.SZ)2026年上半年短劇及IP衍生品收入4.11億元，按年上漲108.72%，首次超過網文成為第一大收入來源;掌閱科技(603533.SH)上半年短劇等衍生業務收入11.85億元，按年增長41.45%，但淨利潤仍虧損5014萬元;閱文集團(00772.HK)上半年短劇及AI漫劇收入4.3億元，按年增長3.2倍。港股市場，赤子城科技(09911.HK)上半年收入5.95至6.15億美元，創新業務中已含短劇。

這些公司的共性是：短劇業務都在高速增長，但報表端大多還在虧損。崑崙萬維(300418.SZ)2025年短劇收入16.17億元(+864.9%)，淨虧15.93億元。行業「增收不增利」是普遍現象，兌吧虧損收窄5.25%，已屬邊際改善。

而A股同行們被市場給予了顯著的估值溢價。港股的兌吧，市場似乎還在用「SaaS公司」的模型給它定價——儘管AI短劇已經貢獻了過半收入。

結語

8月31日的電話會，是兌吧從「積分SaaS公司」到「AI內容科技公司」的身份切換儀式。

在22萬部AI短劇只有1000餘部破億的賽道里，在90%的承製團隊虧損的洗牌期，兌吧用「廣告基因+AI全鏈路工業化」的組合，證明了懂流量、懂數據、懂工業化的科技公司，纔是這場革命真正的踐行者。

隨着9月1日《微短劇發展管理辦法》正式施行，行業合規門檻進一步提高，頭部效應將進一步凸顯。而作為港股唯一的AI短劇標的，兌吧集團的故事，或許才啱啱翻開第一頁。

下半年，海外市場的啓動、媒體聯盟SDK的落地、國內AI短劇業務的整體盈利——這三重催化劑，將決定「港股AI短劇第一股」這個標籤，是從概念走向估值重構，還是僅僅成為2026年港股市場一個精彩的瞬間。

至少在2026年8月31日這個夜晚，從電話會現場傳出的聲音是堅定的：「我們預期兌吧有機會在整體的行業大盤當中，形成一個非常有分量的生態位。」