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　　來源：證券之星

　　近日，合併剛滿一年的國泰海通（601211.SH）交出合併後首份完整半年報：上半年實現營業收入471.63億元、歸母淨利潤202.6億元，均創歷史紀錄。然而同樣在8月，公司風險事件密集浮出水面。

　　證券之星注意到，日前國泰海通資管因QDII外匯違規被罰沒5254.74萬元、康尼機電虛假陳述案終審被判承擔50%連帶賠償、航天宏圖研報「增持」評級因標的被立案引發執業審慎性質疑、投行保薦項目接連收到監管措施、境外子公司海通國際持續虧損且淨資產為負。

　　監管處罰、民事追責與歷史遺留問題交織顯現，這艘總資產達2.5萬億元的券商航母，正在經歷整合深水區的現實考驗。

　　01． 罰單與判決同落，監管與民事雙線追責

　　8月17日，國家外匯管理局上海市分局連開三張行政處罰決定書，全部指向國泰海通體系。

　　其中，上海國泰海通證券資產管理有限公司因「違反合格境內機構投資者境外證券投資外匯管理規定、未按規定進行國際收支統計間接申報」，被警告、沒收違法所得並處罰款，罰沒款合計5254.74萬元，其中罰款2587.40萬元、沒收違法所得2667.34萬元。

　　母公司國泰海通證券因未按規定進行國際收支統計直接申報、違反外匯賬戶管理規定，被警告並處罰款15萬元；一名對違規辦理外匯業務負有直接責任的自然人張某被警告並罰款7萬元。

　　據公開報道，該筆違規業務發生於2019年至2022年，屬於資管主體合併之前形成的歷史遺留問題，2026年4月主體完成合併後由存續主體承接責任。這也是近年來券商資管領域較為罕見的一張千萬級外匯罰單。

　　而在此之前數日，一宗歷時九年的民事糾紛已先行迎來終局。8月10日晚間，康尼機電公告江蘇高院二審判決結果：在一宗證券虛假陳述責任糾紛案中，撤銷一審判決、改判康尼機電賠償投資者投資損失9979.93萬元；國泰海通作為2017年康尼機電34億元跨界併購案的獨立財務顧問，對賠償義務在50%範圍內承擔連帶責任。

　　另一宗維持原判的案件中，康尼機電需賠償投資者損失及案件受理費合計3309.31萬元，國泰海通同樣在50%範圍內承擔連帶責任。按判決金額及責任比例測算，國泰海通兩案合計連帶賠償規模約6600萬元。

　　50%的連帶比例受到行業高度關注。在近年中介機構虛假陳述責任案件中，頭部券商承擔如此高比例連帶責任的情形並不多見。國泰海通方面表示，相關案件已計提預計負債，對當期利潤不構成重大影響。但相較於一次性的金錢支出，判決對投行聲譽的影響更為深遠。

　　02． 「看門人」職責頻受拷問，境外包袱尚未出清

　　如果說罰單和判決是對歷史業務的清算，那麼研報與保薦環節的爭議，則指向執業過程中的審慎性短板。

　　2026年3月13日，國泰海通發布航天宏圖（後被實施退市風險警示，證券簡稱變更為* ST航圖）首次覆蓋報告《全鏈出海，航天龍頭價值重估》，給予其投資評級中最高級別的「增持」評級，目標價32.65元。

　　而公開信息顯示，報告發布前的2月27日，航天宏圖業績快報已披露營業收入按年下降66.11%、歸母淨虧損11.69億元，公司股價年內已下跌約三成。此後航天宏圖2025年年報被審計機構出具「無法表示意見」，期末淨資產為負。

　　8月7日，公司及實控人王宇翔因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查，股價持續下行。一份在風險信號已較為充分時給出的最高評級研報，由此被市場質疑存在執業審慎性缺陷。

　　投行保薦條線的問題同樣呈多點散發。2025年5月，深交所認定國泰海通在中鼎恒盛IPO保薦過程中存在未充分關注發行人內部控制有效性、未審慎覈查財務信息、研發費用覈查不到位、收入確認不規範、資金流水覈查缺失等五項問題，對公司予以通報批評，兩名保薦代表人被處以六個月內不接受其簽字發行上市申請文件的頂格處分。

　　2026年3月，上海證監局就原海通證券保薦的普利製藥2020年定增、2021年可轉債項目出具警示函，直指持續督導覈查不到位、內部質控內核不完善，而普利製藥最終退市；節能鐵漢併購重組項目中，公司因未能覈查出標的公司提前兩年確認收入被書面警示。

　　7月，保薦近四年的北京通美科創板IPO在註冊階段撤回。據Wind數據統計，自2025年4月合併以來，國泰海通至少收到9張罰單或監管措施，覆蓋投行保薦、持續督導、場外衍生品、境外子公司及經紀業務全鏈條。

　　境外子公司則是另一份尚未填平的歷史賬單。海通國際曾是中資券商國際化的旗艦平台，2021年起因重倉中資房企美元債而業績塌方，2022年、2023年及2024年上半年累計虧損超過170億港元，並於2024年被私有化退市。

　　併入國泰海通體系後虧損有所收窄，但2025年全年仍虧損32.68億港元，直接拉低歸母淨利潤約30億元。2026年半年報顯示，截至6月末海通國際控股淨資產為-162.52億港元，較上年同期進一步擴大。

　　此外，公司至今仍在向陽光100中國追討一筆2.05億美元的舊債，部分歷史風險資產尚未完全出清。與此同時，合併後首任總裁李俊傑於2026年7月5日因工作調動辭任全部職務，目前由董事長朱健代為履行總裁職責，核心管理層的整合安排仍在進行中。

　　從財務安全邊際看，截至2026年6月末，國泰海通淨資本2259.87億元，風險覆蓋率269.86%、流動性覆蓋率290.72%，高於監管紅線，公司管理層亦在業績會上表示正加緊修復海通國際報表，爭取年內明確各子公司整合方案。

　　但在監管持續壓實中介機構「守門人」責任、民事賠償訴訟日趨常態化的背景下，投行執業質量、研究獨立性與跨境風險管控能力，正在成為與資本規模同等重要的競爭力指標。對國泰海通而言，「合併能否做大」的問題已有答案，但「合併後能否做強」的考題，仍有待時間與後續整改成效檢驗。（本文首發證券之星，作者|趙子祥）

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