美團-W二季度重返盈利，但競爭格局的結構性改變令其利潤率難以回到昔日高點。

據追風交易台，巴克萊在最新報告中，對美團維持減持評級及10美元目標價，認為股價防禦性有餘、上行空間有限。二季度，美團核心本地商業分部營業利潤率在連續三個季度虧損後轉正，錄得7.9%，但仍遠低於行業補貼大戰爆發前約20%的水平。美團當季總收入按年增長13.9%至人民幣1046億元，略超預期，但銷售及營銷費用大幅超出預期38.6%，導致調整後淨利潤25億元人民幣，較巴克萊預期低41.1%。

巴克萊分析師指出，隨着政府出手遏制外賣行業的無序競爭、各主要平台削減補貼，美團股價在當前高度不確定的市場環境中具備一定防禦屬性。然而，阿里巴巴重返即時零售賽道已永久改變行業競爭格局，且短期內無意在該業務實現盈利，這將持續壓制美團的盈利天花板。與此同時，在投資者積極尋找AI受益標的的當下，美團尚未展現出足以令市場興奮的AI敘事。

核心業務：盈利迴歸，但利潤率承壓

美團核心本地商業（CLC）二季度收入按年增長約10%，分部營業利潤率轉正至7.9%，結束了此前三個季度的連續虧損。外賣收入恢復增長，按年錄得高個位數增幅，受益於用戶購買頻次提升、留存率改善及客單價（AOV）提高。單位經濟效益（UE）亦轉正，且領先行業，受益於季節性因素及補貼退潮。

然而，前景並不樂觀。管理層預計，三季度食品外賣UE將維持正值並按年顯著改善，但按月可能放緩——原因在於旺季營銷費用及騎手激勵支出上升，加之7月1日起全國推行的工傷保險制度將推高成本結構，疊加相對2024年仍處於高位的補貼水平，預計需要數個季度才能正常化。

到店、酒店及旅遊（IHT）業務二季度利潤率按月改善至30%，但管理層預計三、四季度將因加大投入而有所回落。抖音在到店快餐領域的競爭持續，但美團在到店餐飲GTV方面仍保持領先。

新業務：虧損收窄，海外擴張提速

新業務分部二季度收入按年加速增長25%，虧損收窄至人民幣17億元，虧損率為-5.3%，按月改善2.6個百分點。管理層預計，2026全年新業務虧損將不超過2025年水平。

在海外擴張方面，Keeta香港業務已於2025年10月實現盈利，沙特阿拉伯業務於今年7月轉盈，距離上線不足一年。巴西市場目前聚焦於聖保羅——該城市約佔巴西外賣市場的25%——暫緩更廣泛的地理擴張。

在國內零售業務方面，小象超市已擴展至68個城市，並在北京、寧波、杭州、深圳開設了5家線下門店，堅持全渠道模式。社區生鮮業態"快樂猴"截至二季度末已開設40家門店，主打小型門店、高自有品牌滲透率及本地配送。

估值：防禦有餘，彈性不足

巴克萊將美團2026年調整後EBITDA預測大幅下調54.5%至人民幣78億元，主要反映核心本地商業利潤率壓力；同時上調收入預測2.5%，主要由新業務驅動。基於10倍2027年預期EV/EBITDA加淨現金的估值方法，目標價維持10美元不變。

截至8月28日，美團（MPNGF）報10.40美元，較目標價仍有3.8%的下行空間。巴克萊上行情景目標價為14美元（基於15倍FY27 EV/EBITDA），下行情景目標價為6美元（基於5倍FY27 EV/EBITDA）。

巴克萊認為，美團管理層執行力出衆，但其核心外賣業務此前對餐廳收取的佣金率過高、成本結構偏低，長期難以為繼。如今阿里巴巴強勢迴歸，美團接近80%的市場份額時代已成歷史，盈利能力難以重返數年前的峯值水平。在AI投資主題主導市場情緒的當下，美團亦未能將自身塑造為同業中的AI核心受益者，這進一步限制了股價的重估空間。