智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，7、8月紅利板塊迎來一輪估值修復，該行認為市場或逐步進入再平衡階段。落腳到選股，建議從派息可持續性、盈利現金流質量、估值性價比三大維度構建紅利股票池：1)派息可持續性：要求持續派息，當期每股股息不顯著低於自身歷史派息中樞;2)盈利現金流質量：通過經營活動淨收益/利潤總額篩選盈利現金質量較優公司，以FCFF/DPS衡量自由現金流對派息的覆蓋能力，兼顧現金流改善趨勢;3)估值性價比：優選股息率TTM相對無風險利率利差處於歷史較高分位的標的。

興業證券主要觀點如下：

當前紅利資產已完成一輪估值修復，但配置價值並未透支

估值自6月末低位迴歸相對中性區間：截至2026年8月31日，中證紅利、紅利低波指數PE-TTM分別為8.7倍、8.5倍，均處於近一年來的均值+1倍標準差水平。低利率環境下，紅利指數股息率相對國債收益率的利差仍維持在歷史中樞之上：中證紅利、紅利低波近12個月股息率均為4.2%，相對10年期中國國債利差分別處於近十年54.9%、54.2%分位。

資金面上，近期紅利板塊資金面呈現長線配置力量增強、短線交易資金轉弱格局

險資端，一方面險資整體權益配置比例上行，另一方面權益持倉內部持續向紅利資產傾斜。2026Q2保險(人身險+壽險)股票及證券投資基金運用餘額合計6.4萬億元，按月+8.3%，佔資金運用餘額比重升至16.2%，按月提升0.7pct，為2025Q3以來最大單季度增幅。截至2026Q2，險資重倉股內紅利資產持倉市值4883.8億元，佔險資重倉總市值30.4%，該比重自2024Q3起進入上行通道內。ETF維度，除紅利ETF自身申贖變動外，寬基ETF也是影響紅利資金面的重要變量，寬基ETF資金流入可通過成分股被動配置間接貢獻紅利板塊增量資金。紅利ETF7月、8月分別淨流出18億元、76億元，流出集中於7月20日-8月7日，區間累計淨流出約114億元;據測算，7月寬基ETF為紅利帶來約140億元被動淨流入，8月則轉為約54億元被動淨流出。

覆盤海內外紅利資產可以看到，優質紅利的核心並非靜態高股息，而是穩定且可持續的派息能力

估值框架層面，股息率TTM無風險收益率利差構築估值底部，持續DPS增長決定估值上行空間;當利差處於歷史高位，資產相對債券收益補償充足，安全邊際與配置賠率佔優;當股價上行帶動靜態股息率回落，估值進一步擴張需要依靠持續DPS增長消化。1)股息率利差界定估值底部：以美國水業為代表，2018年末聯儲局轉向寬鬆、長端利率下行，標的股息率相對美債利差由負轉正並持續走闊，驅動股價趨勢上行;2021年6月美債收益率反彈帶動利差收斂至零附近，股價於9月見到階段高點。2)DPS增速利差約束估值頂部：杜克能源股價與DPS按年增速10年期美債收益率利差高度正相關。20152018年DPS按年增速由2.9%抬升至4.2%，利差轉正走闊，股價自2015年末開始上行;2019年DPS增速率先回落，疊加2020年初美債收益率上行，利差收斂轉負，派息對估值支撐弱化，股價2020年4月見階段頂。

映射至A股，以長江電力為例，1)基於股息率TTM10年期中國國債收益率近5年曆史分位分組回測，利差所處歷史分位數對未來12個月收益具備較強區分度

利差落在80%100%、60%80%分位，未來12個月平均收益10.5%、9.8%，上漲概率66.1%、75.7%;利差處於0%20%低分位，未來12個月平均收益6.7%，上漲概率僅4.3%。2)對比DPS年按年增速10年期中國國債收益率利差與股價，二者整體走勢同步。2018年起利差倒掛幅度持續收窄、2021年初轉正，股價震盪上行至2022年7月階段高點;伴隨DPS增速回落利差下行，2022年中2024年初股價橫盤整理。2023年年中2024年年中出現階段性背離，全市場紅利風格佔優，疊加烏白電站落地帶來長期利潤中樞上修預期，市場交易主線由當期已兌現DPS增速切換至穩態盈利預期。步入2025年，股價與利差重新迴歸正相關。

8月21日金融監管總局落地《保險公司資產負債管理辦法》，進一步強化險企資產收益與負債成本的匹配要求

存量高收益債券到期、新增固收收益率下行，人身險公司淨投資收益承壓;久期缺口改為監測指標，弱化險資超長債配置訴求;同時監管弱化債券公允價值波動影響、更看重可落地的真實投資收益。此背景下，具備穩定派息屬性的高股息權益，能夠增厚組合經常性收益、對沖固收收益下行壓力。展望後續，險資高股息配置需求將持續擴容，配置偏好將進一步向盈利穩健、現金流充沛、派息可持續的優質紅利資產靠攏。

風險提示：無風險利率上行風險，宏觀經濟大幅波動風險，產業政策風險等。