路透紐約9月3日 - 近期美國公債收益率上升，部分反映投資人日益押注一項理論性的利率水準正在上升；該利率被認為是在既能維持經濟穩定成長、又能保持通脹穩定的情況下所對應的利率。

有些人認為，所謂的 R-star(中性利率)，也就是一種既不刺激、也不抑制經濟活動的利率，可能高於最新數據所顯示的水準。分析師估計，隨着美國經濟吸收與人工智能$(AI)$相關的大規模資本支出，以及政府大量借款，中性利率已經上升。

R-star上升意味着，利率未來可能穩定在結構性較高的水準，進一步對債券價格構成壓力。不過，分析師無法精確估算其具體水準，因為這項指標可透過不同方法計算，且有賴於歷史數據。

「R-star上升的可能原因包括圍繞AI發展的大規模投資，以及政府債務水準攀升。這兩項因素都可能推升資金需求，進而拉高實質收益率「，維吉尼亞州里奇蒙的Truist Wealth固定收益部董事總經理Chip Hughey表示。

這場有關R-star的爭論之所以重要，在於如果R-star確實已經升高，就意味着利率可能在更長時間內維持較高水準，進而影響從房貸成本到政府借貸支出的各個層面。這也將使聯儲局降息的道路更加棘手，同時市場正持續推低債券價格。

**難以捉摸的中性利率估算**

分析師表示，R-star長期以來一直是經濟學家用來衡量聯儲局政策究竟具有多大限制性或寬鬆性的指標，但這項深奧的經濟指標向來難以估算，因為其數值會隨採用的模型及觀察期間不同而有所變化。

紐約聯邦儲備銀行近期公布其備受關注的Laubach-Williams模型截至2026年第二季的最新預測，顯示R-star為1.65%，略低於第一季的1.73%。不過，自2025年第一季的1.36%以來，R-star整體仍呈上升趨勢。

市場人士表示，考量到超大規模雲服務業者持續加快發債步伐，以及美國借貸規模不斷攀升，目前的R-star，也就是中性利率，可能高於上述水準，但他們無法提出具體估值。Hughey表示，任何對R-star的估算都包含「一半是藝術、一半是科學」。

北卡羅來納州夏洛特CreditSights投資等級債券與宏觀策略主管Zachary Griffiths表示，「R-star上升正推動整條收益率曲線的利率走高。」

**收益率曲線面臨上行壓力**

R-star結構性上升正對兩年期和五年期公債收益率構成上行壓力，因為這意味着聯儲局最終可能需要將政策利率維持在較高水準。

10年期公債收益率也在攀升，原因一方面是投資人預期政策利率將上升，另一方面則是他們要求更高的期限溢價(term premium)，也就是持有較長天期債券所需的額外報酬。本周債券收益率再度面臨上行壓力。

至於30年期公債收益率，Griffiths認為R-star上升對其具有「歷來不對稱的影響」，也就是說，在債務水準高企及財政赤字龐大且持續存在的情況下，長天期收益率受到的衝擊最為明顯。

分析師表示，這些財政疑慮還因美國公債以外長期債務供給增加而進一步加劇，尤其是AI熱潮帶動超大規模雲服務業者擴大借貸。由於大規模發債與較長天期美國公債爭奪投資資金，因此推升了長期收益率，並可能抬高中性利率。

在AI熱潮持續發展之際，美國政府仍大舉舉債，國債規模已達40萬億美元。其結果是一種不尋常的組合，即公共部門對資本的龐大需求與民間部門投資激增同時出現。分析師認為，這種情況也可能使中性利率維持在較高水準，即使聯儲局長時間維持利率不變。

不過，分析師指出，現在斷言這些力量究竟代表經濟結構出現長期轉變，還是僅屬暫時現象，仍為時過早。

他們表示，經濟學家還需要多年數據，才能判斷這波投資熱潮究竟是結構性轉變，還是終將消退的另一輪景氣循環。