夏末以來，商業和散戶群體持續減倉，壓制了黃金的現貨需求。但德銀最新報告顯示，這一格局正在改變。
據追風交易台消息，9月3日該行發布最新《dbMetals全金屬流向報告》開篇就以「騎兵已至（Here Comes the Cavalry）」定調市場。金屬研究主管Daniel Ghali在報告中寫道：
黃金現貨資金流向已經轉向。此前商業和散戶群體在夏末漲勢中持續拋售，如今非商業參與者正在挑起大梁——領頭的是自由裁量對沖基金、資產管理機構和銀行，它們的行動共同指向：在當前價位，實物黃金需求強勁。
德銀明確點名三類主力：裁量型對沖基金、資管機構、銀行正在成為買入主力。雖然買盤已經出現，但這批買家目前的持倉依然偏低。報告寫道：
這與我們的判斷一致：裁量型群體對黃金的持倉仍然不足。來自期貨和遠期曲線的證據顯示，夏末這波急漲主要與流動性動態有關，而雙重金融壓制手段出人意料地未能吸引大規模裁量型資金流入。
裁量型投資者在現貨、期貨和ETF三個維度依然處於低配狀態。這或許意味着，真正的機構建倉行情或許才啱啱開始，上行空間尚未釋放。
CTA風險仍在，兩個關鍵價位要盯緊
德銀並未迴避風險。CTA（商品交易顧問/趨勢跟蹤算法）目前處於小幅買入狀態，商業賣盤也有所收斂。但報告明確提示：
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跌破4300美元/盎司，可能觸發下一輪算法賣出程序，若疊加強勁非農數據，存在進一步平倉的空間。
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向上突破4700美元/盎司，將觸發後續期貨資金涌入，買入規模合計相當於算法最大持倉的+13%。
當前局面，德銀的總結是三點：
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騎兵已至
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裁量型參與者在現貨、期貨、ETF中仍普遍低配
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一旦突破4700美元，算法將跟進買入
結構性牛市：霍爾木茲比聯儲局更重要
超越短期戰術層面，德銀對黃金的長期邏輯給出了明確判斷。
分析師指出，黃金結構性牛市的根本驅動力是儲備多元化，且這一邏輯已超越利率和價格的範疇，延伸至地緣政治領域。他寫道：
在我們的世界觀中，霍爾木茲海峽衝突目前在儲備爭奪戰中的影響，比聯儲局主席沃什自身的通脹之戰更為關鍵——這直接關聯到大型能源進口國和能源出口國的外匯儲備池，這些國家可能是黃金市場的活躍參與者。
德銀還特別強調，推動機構和儲備管理者尋找分散化資產的，是國債市場的多年熊市，而非風險資產的下跌。
在能源價格方面，分析師認為：
持續上漲的能源價格，是比鷹派聯儲局更有力的威脅。但只要能源價格不突破新高，當前格局仍然偏多。市場仍然擔憂鷹派聯儲局，但下一個意外，很可能是貴金屬的強勁表現。
其他金屬：鉑鈀面臨算法拋壓，鎳有供應擾動
報告同時覆蓋其他金屬的資金流向，要點如下：
鉑金與鈀金：算法極度偏向賣出。德銀估計，若價格下行，鉑金的CTA賣出程序規模在未來一周可達算法最大倉位的-12%至-26%，鈀金則為-18%至-30%。
鋁：CTA略微偏向買入，但不對稱性已基本消解，未來一周方向趨於中性。
鎳：潛在供應擾動浮出水面，但價格目前反應有限。德銀指出，LME三個月鎳價17300美元/噸是觸發大規模CTA買入的下一個關鍵點位，買入規模可達算法最大倉位的+13%。若厄爾尼諾引發的水資源擾動風險上升，突破情景下CTA買入規模可能達到+30%。
