文/新浪財經香港站 趙嵐
財報季數據疊加8月銷量成績單，多家新能源車企普遍被外資投行看淡。
頭部車企比亞迪（1211.HK）、吉利（0175.HK），一線新勢力車企理想（2015.HK）、小鵬（9868.HK）等，自今年一季度以來被持續下調目標價；二線新勢力車企賽力斯（09927.HK）、嵐圖（7489.HK）、零跑（9863.HK）等股價跌勢明顯且未見底。
野村、滙豐、德銀等外資大行集體認為，車企新車發布與促銷活動僅為階段性的營銷脈衝，消費者面對海量車型選擇觀望，車企期待的「金九銀十」傳統旺季能否啓動及力度強弱，均存在高度不確定性。
德銀認為，內地車企下滑壓力有強弱，市場體量越大的品牌需求下滑幅度越顯著。
數據顯示，比亞迪8月乘用車批發銷量43.3萬輛，按年增長16.7%，但增長几乎全部由海外市場貢獻，內地基本盤表現普通。
當月比亞迪海外銷量達18.95萬輛，國內銷量24.39萬輛，國內市場按年下滑16%，跌幅較7月的11%持續擴大。
野村強調，儘管比亞迪以10-15萬價格帶的秦MAX、27 Seal 06新車型，切入下沉市場，但終端訂單未出現實質性改善，預計2026年比亞迪國內端難有超預期表現。
頭部車企中，吉利同樣被外資大行看淡。
野村指出，吉利8月新能源銷量17.6萬輛，按年增長19.4%。當中作為銷量主力的銀河系列交付11.9萬輛，按年僅增長僅7.6%，增速顯著低於行業平均水平，增長動能明顯不足；而極氪交付3.7萬輛，按年雖有翻倍，但體量基數較低，對公司業績拉動有限。
同時公司產品持續下探大衆價格帶，疊加行業價格戰持續發酵，終端折扣高企，產品均價與利潤率面臨持續侵蝕風險。
據德銀統計的最新單周數據（八月第三周）表現看，比亞迪單周新訂單4.94 萬輛，按月下滑3%，按年大跌38%；吉利汽車（含極氪、銀河）單周訂單1.93 萬輛，按月下滑8%，按年同樣大跌38%。
兩大龍頭合計佔有內地新能源車市近半份額，其基本盤正在鬆動。
表格顯示，賽力斯、鴻蒙智行、小米等多家車企的國內銷量也出現明顯下滑。
鴻蒙智行8月交付4.21萬輛，按年下滑5.6%、按月下滑6.5%；賽力斯銷量按年近乎腰斬，跌幅達49.7%，小米汽車單月交付約3萬，按年下滑17.6%。進一步印證了市場內卷加劇、存量分流的現狀。
新勢力陣營增長動能全面衰減 零跑單周跌幅最大
德銀數據顯示，理想汽車八月第三周周訂僅0.63 萬輛，按月下滑3%，按年下跌37%；蔚來單周訂單0.59 萬輛，按月同樣跌3%，按年下跌 31%。
零跑單周訂單1.58 萬輛，按月下滑10%，是本周按月跌幅最大的主流品牌之一。
單周僅少數品牌實現增長。小鵬汽車單周訂單0.82 萬輛，按年微增2%；小米單周訂單0.85 萬輛，按年增長41%，但二者單周體量均不足1萬輛，對整體市場拉動作用極為有限。
鴻蒙智行單周訂單1.16 萬輛，按月大漲 86%、按年增長38%，但德銀認為，其增長高度依賴新車型上市的短期脈衝效應，且基數偏低，可持續性存疑。
「金九銀十」旺季預期恐落空
野村強調，頭部車企疲軟態勢非短期波動，「金九銀十」旺季預期恐落空。
野村預測，8月內地汽車市場將延續兩位數按年下滑，且跌幅較7月進一步擴大。
首先，行業內捲進入深水區。價格戰、配置戰、渠道戰持續發酵，新車型密集推出是分流存量需求，難以創造新增量；車企以價換量策略將進一步擠壓利潤空間，形成「銷量微增、盈利承壓」的困局。
其次，出海的支撐作用有限。儘管比亞迪、吉利海外增長迅猛，但海外市場容量、地緣政治風險、本地化運營難度均存在不確定性，僅靠少數車款出海表現，無法對沖國內基本盤千萬級市場的下行壓力。
綜合外資大行報告，當前新勢力車企 12個月遠期市銷率僅為0.4-0.7倍，港股整車板塊市淨率約1.09 倍，處於歷史低位。但在盈利持續承壓、需求未見底的背景下，低估值並非見底信號，反而可能是 「價值陷阱」。若旺季需求不及預期，盈利預測進一步下修，估值仍有下行空間。