2026年8月30日，海亮股份(002203.SZ)二度向港交所主板遞交上市申請，志在拿下A+H雙資本平台，為已經鋪向全球的產能網絡、方興未艾的高端銅箔與AI熱管理業務籌措彈藥。    8月27日，海亮股份公布2026年中報，公司實現營業收入489.00億元，按年增長9.95%；歸母淨利潤6.41億元，按年下降9.96%；扣非淨利潤3.45億元，按年下降57.49%；經營活動產生的現金流量淨額為-72.79億元，因備貨及應收款增加淨流出幅度顯著擴大。當古老的銅金屬撞上AI算力時代，這家紮根浙江諸暨的全球銅加工龍頭，正站在傳統周期與新質成長的十字路口。    從諸暨小作坊到全球銅管老大海亮的故事，始於上世紀80年代諸暨店口鎮一間小小的銅材作坊。創始人馮海良從供銷社營業員起步，攥着16.5萬元啓動資金踏入銅加工賽道。九十年代東南亞金融危機，行業集體收縮，他反而逆勢砸下兩千多萬上馬銅管產線，賭對了國內家電、基建的時代浪潮，就此奠定銅管主業根基。2008年，海亮股份登陸深交所A股，自此開啓國內深耕、全球突圍的雙線征程。多數國內製造企業習慣於先立足本土，再伺機出口，海亮卻早早看透單純出口貿易在貿易壁壘面前的脆弱，堅定走上「海外建廠」這條更難的路。一張全球化擴張時間表，寫滿這家企業的野心與遠見：2016年收購美國JMF銷售公司，拿到北美成熟銷售渠道；2018年落子得州，建設北美本土生產基地；2019年一舉收購德國、法國、意大利、西班牙五家歐洲老牌銅加工廠，接過享譽歐洲的SANCO銅管品牌；2023年印尼銅箔基地落地，2024年摩洛哥新材料工業園破土動工。從北美大陸到南歐工業區，從東南亞群島再到北非海岸，23座生產基地散落全球四大洲。    這份佈局換來沉甸甸的行業地位：海亮已經連續17年坐穩中國銅管供應商頭把交椅，連續6年拿下全球銅管出貨量第一名。海外員工超3000人，推行製造、管理、服務三重本地化，讓工廠真正融入當地商業生態，而不是僅僅做一座遠渡重洋的「國內分廠」。從回收廢銅的小廠，成長為服務全球上萬家客戶的銅基材料巨頭，海亮用三十餘年時間，把產能、技術、服務一起紮根到世界各個角落。薄利加工生意裏，生長出第二條增長曲線銅加工是一門典型的「大營收、薄利潤」苦行當。行業普遍採用「原材料價格+加工費」的定價模式，銅原材料成本佔營業成本超九成，導致企業只能賺取製造環節的加工費。根據申萬三級行業分類，A股銅行業上市公司一共有17家。對比數據可以看見海亮的獨特處境：    2025年，海亮營業收入833.10億元，歸母淨利潤9.43億元，按年增長34.10%；而銷售毛利率僅3.68%，淨利率1.19%。同一張排行榜上，紫金礦業毛利率27.73%，洛陽鉬業23.93%，金誠信33.82%。根源在於海亮沒有上游礦山資源，純粹聚焦加工製造。然而轉換視角，圖景豁然改易：海亮總資產周轉率1.80次，僅次於金田股份的4.34次與雲南銅業的3.51次，遠高於紫金礦業的0.77次、洛陽鉬業的1.11次、盛屯礦業的0.74次。低毛利、高周轉，方是海亮的真實算法。同年，其歸母淨利潤增速34.10%，高於行業中位值26.96%；而營收按年下降4.84%，3年複合增速4.03%，低於行業中位值9.99%。規模在收縮，利潤在增長，說明公司主動裁汰低效體量，將資源收攏於真正創造收益之處。此外，公司應收賬款周轉率9.71次，遠低於行業中位43.31次。緣由不難理解——礦企多現款現貨乃至預收，海亮面對的是美的、格力、大金這類製冷整機巨頭，賬期是這門生意的准入之資。代價亦如實呈現於報表：2025年經營活動現金流淨額為-16.79億元，資產負債率59.67%，高於行業均值。從業務結構看，銅管是海亮的絕對壓艙石。2025年，僅銅管業務貢獻的毛利就佔到公司總毛利74%；海外業務貢獻55%的毛利，海外基地更高的產品溢價，正在持續改寫海亮的盈利結構。    只靠銅管的加工費，天花板清晰可見。海亮把目光投向鋰電、AI算力帶動的銅箔賽道，鍛造自己的第二增長曲線。2021年，甘肅15萬噸高性能銅箔項目正式啓動，前期投入階段持續虧損，直到產業紅利逐步兌現。2025年，海亮銅箔銷量6.76萬噸，按年大漲84%；實現營業收入58億元，按年增幅102%，毛利率來到3.7%，正式告別持續虧損，完成從燒錢投入到盈利貢獻的關鍵一躍。不止於規模擴張，技術攻堅同步跟上：實現800MPa特高抗銅箔、3.5μm極薄銅箔量產，RTF反轉銅箔、HVLP極低輪廓銅箔、載體箔等AI服務器PCB急需的高端產品也在加速研發迭代，完成向新材料企業身份的躍遷。A+H闖關，構築全球化護城河2026年重啓港股IPO，海亮股份的訴求遠不止多一個孖展窗口。在逆全球化浪潮、貿易保護抬頭的今天，A+H兩地上市，既是為摩洛哥、印尼等海外重資產項目籌措資金，也是打通國際投資者渠道，匹配自身已經高度全球化的業務版圖。老基本盤穩定輸出現金流，銅箔、AI熱管理新業務放量，兩大故事需要面向全球資本市場講清楚，但機遇背後，風險同樣如影隨形。最戲劇化的時代饋贈，來自美國關稅政策。自2025年8月起，美國對銅半成品、高銅製品加徵50%關稅，後續調整為按全額完稅價格計徵。大批依靠國內生產出口的同行直接被壁壘阻擋，而海亮十餘年前提前佈局的得州工廠，搖身一變成為「美國本土製造」。得州基地2025年順利扭虧，2026上半年營收按年暴漲329.83%。別人眼中沉重的海外建廠包袱，在貿易摩擦時代，轉化成別人難以複製的護城河。這正是全球化佈局真正的價值：不是追逐更低的勞動力成本，而是規避地緣與政策風險，在客戶家門口完成生產交付。AI浪潮的到來，進一步放大海亮的成長想象。AI服務器液冷爆發，高端鋰電需求持續走高，傳統銅管基本盤疊加銅箔、AI熱管理兩條成長曲線，理論上可以實現業績共振。2026上半年，公司AI銅基材料銷量達到3800噸，液冷板、熱管素管、高導熱銅排批量供給全球頭部散熱廠商，傳統銅加工能力延伸到算力基礎設施賽道。但硬幣的另一面不能忽視。銅箔行業普通產能仍存在過剩壓力，高端HVLP、RTF銅箔客戶認證周期漫長；海外基地持續大額資本開支，資產負債率接近60%，重資產模式帶來現金流考驗；歐盟對華銅管反傾銷調查、各國勞工環保合規要求，都在持續抬升跨國經營成本。同時，傳統銅管業務毛利率天花板有限，新業務能否持續維持高增速、高端產品佔比能否穩步提升，決定這家企業估值能不能徹底擺脫周期股的桎梏。從浙江鄉鎮作坊到全球銅基材料供應商，海亮的A+H衝刺，本質是一場產業敘事的重構。資本市場需要判斷的是：它究竟只是一門賺加工費的銅加工老生意，還是能抓住新能源與AI算力浪潮，蛻變為全球頂尖高端新材料解決方案提供商？