智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26Q2白酒報表端加速下行，基本面全面承壓，主因外部需求環境承壓，以及過去幾年積累的庫存在26年釋放。從股價表現看，上市公司報表對股價衝擊已經有限，股價的底部特徵進一步驗證。該行認為茅台價格一季度已築底，迎本輪周期拐點，行業未來的趨勢是縮量集中，上市公司的強分化不可避免。儘管總量萎縮，但長期留下的頭部企業仍有成長空間，優質白酒公司已處於戰略配置期。經過26年一年的充分調整，27年若外部需求環境有所改善，優質頭部企業有望迎來估值與業績戴維斯雙擊。

申萬宏源主要觀點如下：

基本面分析：26Q2報表端加速下行，基本面全面承壓

1、白酒行業2026H1實現營業收入1916.55億元，按年下降6.38%，淨利潤731.31億元，按年下降8.14%。從收入絕對值變化看，為全國化名酒>次高端>中端，從利潤絕對值變化看，為全國化名酒>中端>次高端。26Q2白酒行業實現營業收入628.68億元，按年下降17.31%，淨利潤212.23億元，按年下降21.28%。收入及淨利潤增速均是全國化名酒>中端>次高端。

2、26H1白酒行業淨利率39.13%，按年下滑0.73個百分點，26H1淨利率下滑主因毛利率下滑及銷售費用率提升，26Q2白酒行業淨利率34.7%，按年下滑1.7個百分點，淨利率變化幅度次高端>中端>全國化名酒。

3、26Q2末白酒行業預收賬款596.73億元，按月26Q1末下降112.97億元，去年同期按月增長4.96億元。

4、26Q2白酒行業經營性現金流淨額112.9億元，按年下降63.0%，銷售商品、提供勞務收到的現金741.4億元，按年下降28.2%，下滑幅度大於收入下滑幅度。26H1白酒行業經營性現金流淨額502.0億元，按年下降43.6%，銷售商品、提供勞務收到的現金1960.6億，按年下降22.6%，下滑幅度大於收入下滑幅度。

估值分析：估值處於歷史中樞下方，有安全邊際

26Q2由於需求環境承壓，白酒行業加速出清，報表端壓力逐步開始釋放，估值仍處於歷史低位。26年由於外部需求環境仍然明顯承壓，且企業在過去幾年積累了一定庫存，報表端呈現加速下滑，渠道端加速去庫存，基本面仍然處於顯著承壓但加速出清的過程中。該行預計經過26年一年的調整，部分頭部品牌有望充分釋放報表端和渠道端的壓力，27年若外部需求環境有所改善，業績與估值有望迎來戴維斯雙擊。從股息率角度，頭部品牌的股息率普遍在4%以上，估值下行空間已經非常有限，未來若基本面反轉，有望迎來估值與業績雙擊。

風險提示：經濟下行影響白酒整體需求;食品安全問題。