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　　來源 | 野馬財經

　　「均勝系」的資本棋局下到哪了？

　　作者 | 於婞 

　　曾經賣秤的香山股份（002870.SZ），又要換「發動機」了？

　　8月31日晚，香山股份公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式收購浙江武珞智慧城市技術有限公司（下稱「武珞智慧」）100%股權，同時募集配套資金。武珞智慧主營AI算力設備、數據中心熱管理產品及行業智能體應用，還是國產GPU企業沐曦股份（688802.SH）的重要客戶。

　　上市之初，這家公司還是以電子秤為主業的「衡器第一股」；2020年和2023年，香山股份先後拿出約25.5億元，收購均勝群英63%股權，將主業切換至汽車零部件。如今，坐在「駕駛席」上的「均勝系」掌門人王劍峯，又準備給它裝上一台AI發動機。

　　對香山股份而言，這是上市以來又一次主業轉向；對慣於通過併購擴張版圖的王劍峯而言，則是「均勝系」資本棋局中的又一次落子。

　　王劍峯在資本市場有一個頗具辨識度的標籤——寧波「併購王」。

　　德國普瑞、美國KSS、日本高田……均勝電子的全球汽配版圖，很大程度上是王劍峯通過一筆筆跨境併購拼出來的。如今，他掌舵的「均勝系」已經擁有均勝電子（600699.SH、0699.HK）、均普智能（688306.SH）和香山股份三家上市公司。

　　截至9月1日收盤，三家公司的市值分別是301億元、107億元、81億元。

　　489億「均勝系」，在下什麼棋？

　　圖源：罐頭圖庫

　　停牌收購AI公司

　　武珞智慧是什麼來頭？

　　香山股份此次相中的武珞智慧，體量並不算大。

　　公告顯示，武珞智慧註冊資本為1600萬元，股東包括瑞晟智能（688215.SH）、浙江秦桐巨鵬科技有限公司、寧波亙曦沐騁自有資金投資合夥企業等。其中，瑞晟智能持股25%。

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　　瑞晟智能2025年年報顯示，公司當年新增對武珞智慧投資3000萬元；結合其25%的持股比例計算，武珞智慧當時的整體估值約為1.2億元。

　　這意味着，在瑞晟智能投資完成不到一年後，武珞智慧便準備整體出售給「均勝系」控制的香山股份。

　　按照瑞晟智能披露的數據，2025年末，武珞智慧總資產為2.41億元、負債總額為1.82億元、淨資產為5875.49萬元；當年實現營業收入3665.98萬元、淨利潤1907.26萬元。2026年第一季度，武珞智慧實現營業收入2049.45萬元、淨利潤987.22萬元。

　　武珞智慧另一個重要標籤，是國產GPU企業沐曦股份的經銷商。

　　沐曦股份於2025年12月17日在上海證券交易所科創板掛牌上市，當前市值2692億元。據沐曦股份此前IPO文件顯示，2024年，沐曦股份向武珞智慧銷售產品6532.66萬元，武珞智慧是其當年第五大新增客戶。2024年末，沐曦對武珞智慧的應收賬款餘額為5092.44萬元，佔當年對其銷售收入的77.95%。

　　這筆應收款一度全部逾期。沐曦股份解釋稱，主要原因是終端算力集群仍在建設，武珞智慧資金暫時緊張。不過根據沐曦股份後續回覆，該筆款項已經全部收回。

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　　這一細節揭示了算力生意的另一面。

　　算力並不是買來幾台GPU服務器就能輕鬆賺錢。經銷商通常需要先向上游採購設備，再等待下游智算中心建設、驗收和付款，期間會佔用大量資金。一旦終端項目延遲，經銷商和設備商都可能面臨回款壓力。

　　截至2025年末，武珞智慧資產負債率約75.6%。2026年5月，武珞智慧還計劃向銀行申請不超過1.5億元貸款，瑞晟智能按持股比例提供不超過3750萬元擔保。

　　北京大成律師事務所高級合夥人王傑從三方面分析跨界併購存在的問題。一是產業協同問題，上市公司作為買方，跨界併購非同行業的資產，沒有技術、渠道和供應鏈積累。併購交易的初衷是實現「1+1>2」，但部分跨界併購很難實現協同性，容易產生「1+1<2」，甚至都小於1的問題。二是估值泡沫化，跨界併購的標的大多屬於新興賽道，普遍存在輕資產、盈利和現金流較弱的問題，估值溢價過高。但是買方大多屬於傳統行業，支付能力有限。三是整合難度較高，傳統行業強調流程管理，新興行業一般更注重創新。這兩者從文化角度、管理角度差異較大，後期難以整合發揮協同效應。

　　香山股份如何繞過這些問題，還要看後續的披露。

　　從賣秤到賣汽車零部件

　　香山股份再次跨界

　　AI算力並不是香山股份的第一次跨界。

　　香山股份創立於1975年，2017年登陸深交所，長期主營灶底1秤、人體秤、脂肪秤等家用和商用衡器產品。

　　真正改變公司命運的，便是「均勝系」。

　　2020年11月，香山股份以20.4億元現金收購均勝電子持有的均勝群英51%股權。2023年，公司又以5.1億元收購均勝群英12%股權，累計持股比例達到63%。

　　均勝群英主營汽車智能座艙部件，產品包括汽車空調出風口、內飾功能件、高端飾件和新能源充配電產品，客戶覆蓋奔馳、寶馬、奧迪等汽車品牌。

　　這筆收購迅速改變了香山股份的收入結構。公司營業收入由2020年的9.77億元增長至2021年的48.9億元，均勝群英成為其最主要的收入來源。

　　到了2025年末，香山股份又出售了傳統衡器業務。2026年上半年，公司汽車零部件業務實現收入23.84億元，佔總收入的99.25%。從收入構成看，香山股份已經基本完成了從「賣秤」到汽車零部件平台的轉型。

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　　但汽車業務並沒有讓香山股份高枕無憂。

　　2026年上半年，香山股份實現營業收入24.02億元，按年下降18.23%；歸母淨利潤虧損1229.9萬元，上年同期盈利5297.84萬元；扣非歸母淨利潤虧損2009.74萬元。

　　收入下降受出售衡器業務影響，但汽車業務自身也出現分化。其中，汽車零部件業務收入按年下降4.28%；智能座艙部件收入15.68億元，按年下降19.51%；新能源汽車配件、充配電及其他業務收入8.16億元，按年增長50.4%。

　　與此同時，公司財務費用達到7987.2萬元，按年增長63.38%，半年報解釋稱主要受到美元和歐元匯率波動形成匯兌損失的影響。

　　截至2026年6月末，香山股份賬面貨幣資金約9.08億元，總負債約53.25億元，資產負債率約65.59%；流動負債約42.28億元，其中短期借款約11.17億元、一年內到期的非流動負債約7.47億元。

　　在這一背景下，採用「發行股份+支付現金+募集配套資金」的方式收購武珞智慧，可以減輕一次性現金支付壓力，但也可能擴大股本，攤薄現有股東權益。若標的估值較高，或者算力業務後續仍需要持續採購設備、建設產能，香山股份還將面臨新的孖展需求。

　　從產業角度看，AI算力並非與「均勝系」完全沒有交集。

　　均勝電子已經佈局智能駕駛、智能座艙、機器人控制器、能源管理和傳感器；均普智能則從事智能製造裝備和機器人業務。武珞智慧的GPU服務器、液冷熱管理和行業智能體，理論上可以延伸至智能汽車、機器人和智能製造場景。

　　從衡器到汽車零部件，香山股份上一次跨界依靠的是一筆超過20億元的成熟資產收購；這一次跨向AI算力，買入的卻是一家成立約五年、上一輪估值僅1.2億元的公司。

　　兩次跨界的體量不同，但背後操盤者都是寧波「併購王」王劍峯。

　　手握三家上市公司

　　「均勝系」還要下一盤什麼棋？

　　在資本市場，王劍峯最鮮明的標籤，是擅長通過併購做大產業版圖。

　　1970年出生的王劍峯，畢業於杭州美術學院，也就是如今的中國美術學院。藝術出身的他，卻一頭扎進汽車零部件行業，開啓傳奇創業路。據新媒體「創投智庫」報道稱，畢業後，王劍峯進入家族的汽車電子緊固件廠。五年後，他與汽車零部件供應商美國天合成立合資公司，擔任總經理，這一干就是7年。34歲時，王劍峯決定單幹，並從此開啓了併購擴張之路。

　　2011年，均勝集團將旗下汽車零部件資產注入瀕臨退市的遼源得亨，交易資產作價約8.87億元。重組完成後，上市公司更名為均勝電子。

　　此後，均勝電子開啓海外併購：先後收購德國普瑞、德國群英、美國KSS以及日本高田的主要資產，將業務從傳統汽車零部件延伸至汽車電子、汽車安全和智能座艙，並建立覆蓋歐洲、美洲和亞洲的生產及客戶體系。

　　2025年11月，均勝電子又登陸港交所，形成「A+H」雙重上市架構。目前，均勝電子已經成為均勝系規模最大的核心平台。

　　2026年上半年，均勝電子實現營業收入280.91億元，歸母淨利潤7.39億元。公司主營汽車電子和汽車安全，同時將業務向機器人控制器、能源管理、傳感器及軟硬件一體化解決方案延伸。

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　　王劍峯旗下的第二家上市公司是均普智能。

　　均普智能是由均勝集團在2017年設立的，隨後均勝集團多次增資，使其成為核心的智能製造整合平台。公司成立僅5個月後，便通過其設立的海外控股平台PIA控股，從均勝電子手中收購了德國Preh IMA Automation，同一時期，還收購了奧地利的工業自動化與智能製造供應商Macarius GmbH。2022年，均普智能成功登陸上交所科創板。主要為汽車、工業機電、消費品和醫療健康等領域提供自動化、柔性化及數字化智能製造裝備。近年來，公司又向人形機器人、機器人控制和智能製造軟件延伸。

　　2026年上半年，均普智能實現營業收入12.3億元，按年增長19.13%；歸母淨利潤虧損2557.35萬元，不過第二季度已經實現單季度盈利。均勝集團、均勝電子以及王劍峯控制的寧波韋普，合計構成對均普智能的控制。

　　第三個上市平台便是香山股份。

　　與均勝電子和均普智能不同，香山股份並非「均勝系」自己推動上市，但卻是一場巧妙的「均勝系」資本運作：先高價賣掉核心資產，再低價買回整個公司——一進一出之間，王劍峯不僅讓均勝群英實現了「曲線上市」，還以不到10億元的成本拿下了香山股份的控制權。

　　具體來看，2020年和2023年，均勝電子將均勝群英63%股權出售給香山股份，合計獲得約25.5億元現金。

　　賣掉資產僅兩個月後，王劍峯就殺了個「回馬槍」。2023年7月，均勝電子以3.29億元協議受讓香山股份8.03% 股份，一舉成為第二大股東。此後，均勝電子開啓了長達一年半的密集增持，截至2024年11月，均勝電子累計持有香山股份約3178.7萬股，佔總股本24.07%，累計投資約9.8億元，成為第一大股東。2024年12月，公司控股股東正式變更為均勝電子，實際控制人變更為王劍峯。

　　2026年，均勝電子又以31.2元/股的價格，斥資約6.45億元認購香山股份2068.27萬股。發行完成後，其對香山股份的持股比例提高至39.48%，控制權進一步鞏固。

　　至此，「均勝系」資本版圖已經十分清晰：均勝電子在上交所和港交所兩地上市，承擔汽車電子、汽車安全以及全球化併購整合的核心角色；均普智能聚焦智能製造裝備和機器人；香山股份則承載智能座艙部件、新能源充配電業務，以及未來可能裝入的AI算力資產。

　　從一把秤，到汽車智能座艙，再到AI服務器和液冷設備，香山股份的故事已經越來越「科技」。如今資本棋局已經擺開，王劍峯的下一步棋子會落到哪裏？你怎麼看香山股份此次跨界AI算力？歡迎在評論區留言討論。