金吾財訊 | 東方證券發布研報指，美團-W（03690）Q2即時配送業務虧損好於預期，外賣逐漸進入盈利改善通道。該行測算Q2外賣+閃購日單量按年增4%達約7966萬單，利潤端外賣+閃購合計盈利約10億元，好於此前預期的8億虧損，即時配送業務單均盈利約0.14元，轉虧為盈。以GTV計公司市佔率在60%以上。該行預計下半年單量增速轉負，主要系去年同期補貼高基數影響，而AOV按年明顯改善；Q3外賣UE保持正值、按年繼續改善，但受暑期營銷投入增加、高溫補貼及工傷保險推廣影響，按月有所下降，中長期UE有望逐步回到合理水平。到店酒旅業務方面，26Q2 GTV按年增約9%、收入按年增約7%，OPM提升至30%左右。該行認為競對在到餐上的激進補貼對公司業務影響有限，到店酒旅業務具備差異化競爭特點。預計26Q3 GTV和收入按年增速均有所放緩，暑期加大營銷投入OPM按月降至25%左右。長期隨着宏觀經濟改善、線上化滲透加速及競爭常態化，業務增長空間充足。新業務方面，26Q2收入按年增25%，虧損17億元，好於該行24億虧損的預期。該行預計26全年新業務虧損74億元。考慮到即時配送業務競爭或緩和，公司利潤修復好於預期，我們預計公司26-28年每股收益分別為0.1/3.7/4.8元（26-28年原預測為-1.6/2.9/4.9元）。採用分部估值，計算公司合理估值為7,852億HKD（港幣兌人民幣匯率0.87），目標價127.15HKD（前值為113.06HKD），維持「買入」評級。風險提示：政策管控，市場競爭加劇，消費恢復不及預期，新業務增長不及預期。