專題：ATFX外匯專欄投稿

9月4日，ATFX科普：原油是國際市場的明星產品，人們根據宏觀經濟確定總需求，根據石油輸出國組織（OPEC）、EIA和IEA的報告確定總供應，最終得出未來原油價格的升跌預測。其實，對於大宗商品來說，存在一個共同的邏輯——成本邏輯。這是和股票市場最關鍵的差異。

　　對於股票市場來說，安全邊際在於股價跌破內在價值，或者是股價跌破每股定資產。對於大宗商品來說，安全邊際在於期貨價格跌破產業成本線。當安全邊際足夠大的時候，意味着行業進入超跌周期，未來可能出現修復性行情或者趨勢性轉折。

　　交易原油、黃金白銀、銅等大宗商品時，需要知道他們各自的產業成本。我們這裏以原油為例，介紹沙特、美國、俄羅斯石油開採成本，它們分別代表中東地區、美洲地區、亞洲地區的開採成本。

　　首先來看沙特，他是中東地區產油量最大的國家。在不考慮前期勘探成本的前提下，開採石油的成本主要集中在鑽機、鑽頭、井架等設備的購買和維護。根據沙特阿美的財報數據，上游勘探與生產操作成本為 ‌3.53 美元/桶，部分優質油田，成本可低至2.8~3美元，處於全球最低水平。如果將開採石油的全流程，比如勘探、鑽井、基建、稅費等因素全部納入，大約開採每桶石油的成本為8.3美元/桶。

　　以沙特為代表的中東地區，油層埋藏都比較淺，甚至有很多自噴井，都不需要鑽井設備。油層的平均深度在150至1800米之間，而國際上油層深度的平均值在2000米以上。背後的原因是地質變化，中東地區的沉積盆地經過板塊運動後大幅抬升，又因為沙漠問題，新生代的地層覆蓋不大，所以油層沒有被深埋。

　　其次是美國。2014年頁岩油革命之前，美國是石油的淨進口國，中東地區是美國的石油命脈，所以美國不惜動用軍事力量捍衛其在中東地區的利益。2014年頁岩油革命之後，美國轉變為石油的淨出口國，自身的原油消耗已經完全可以被滿足。雖然頁岩油使得美國的石油供應量驟增，但開採頁岩油需要極高的技術和高端設備，並且對水資源消耗量巨大，所以美國的石油開採成本遠遠高於沙特。

　　根據康菲石油的財報，美國本土頁岩油業務的平均盈虧平衡成本約‌55美元/桶‌；根據埃克森美孚和雪佛龍的財報，頁岩油開採成本區間約‌58-65美元/桶‌。如果是某些開採難度比較高的油田，開採成本可以飆升至70美元/桶。由此可見，美國雖然不缺石油，但必須保證原油價格處於相對高位，只有這樣頁岩油廠商纔有動力去開採更多的石油。

　　正是因為美國的石油開採成本遠高於沙特，所以即便美國已經實現了石油的自給自足，但仍需要在中東保持軍事存在感，以防止以沙特為代表的中東石油出口大國打價格戰。

　　最後我們來看俄羅斯的石油開採成本。俄羅斯幅員遼闊，橫跨亞洲和歐洲，所以俄羅斯的石油開採成本分散在比較寬的區間內。以伏爾加-烏拉爾區域為代表的產油區，開採成本在20美元以下；西伯利亞和遠東地區的石油開採成本可以達到30美元；北極大陸架的石油開採成本更高，約每桶40美元左右。

　　總結：橫向比較來看，中東地區是真正意義上的「老天爺賞飯喫」，地下石油隨便開採就可以出口創匯；美國是科技立國，其他國家無法順利開採的頁岩油，美國卻能夠突破技術瓶頸，不得不令人佩服；俄羅斯幅員遼闊，無論是礦產資源還是農林水產，都是異常豐富。

　　當我們了解了各個地區石油生產的成本線之後，再去觀察國際原油價格的變化，就可以做到心裏有底。比如國際油價跌破50美元，美國的頁岩油廠商大概率會選擇停產，而俄羅斯和中東地區的石油生產不受影響。如果國際油價跌破20美元，除了中東地區可以生產石油外，其他大部分地區可能都會停擺。在這種情況下，原油的安全邊際就非常有優勢，可能存在趨勢性由超跌到上漲的轉折。

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