智通財經APP獲悉，傑富瑞近日發布針對中國宏橋(01378)財報的研報，稱公司2026年上半年業績表現紮實，成本保持穩定，債務規模下降。管理層對鋁市場依舊信心十足，預計2026年下半年鋁價區間為23600-24300元/噸。該行認為，公司估值具備吸引力，維持買入評級。

上半年盈利表現亮眼 一次性損益大體相互抵消

中國宏橋預告2026上半年稅後淨利潤172億元人民幣，按年增長39%。受益於縱向一體化佈局，上半年電解鋁、氧化鋁單位成本保持平穩，按年小幅下降，分別下降2.4%、1.9%，對應成本為13000元/噸、2200元/噸。

宏橋實現8.62億元公允價值收益，該收益與2025年發行的3億美元可轉債相關；公司2026年發行的1020億元人民幣債券，因其期限結構的特殊設計，不會產生公允價值持有損益。

與此同時，公司發生約11億元減值損失，包含：

1)氧化鋁存貨減值5.27億元，由上半年氧化鋁價格走低所致；若氧化鋁價格維持在約2700元/噸，預計不會再發生該類減值；

2)固定資產減值5.83億元，主要來自山東自備電廠，源於產能搬遷。下半年是否減值將取決於年末減值測試，預計減值規模不會很大。

上半年各項一次性損益大體相互抵消，業績成果反映出，在鋁價向好背景下，公司主營業務經營表現強勁。

管理層對鋁市場前景持樂觀態度

管理層認為，國內電解鋁產能上限政策並未鬆動；中東冶煉廠產能縮減帶來的供給缺口，將持續對2026年下半年市場形成影響；據其觀察，中國境外產能擴張進度不及預期。

儘管今年截至報告期，建築、汽車、光伏領域需求有所放緩，但鋁材出口表現強勁，按年增速超16%。管理層預計2026年下半年鋁價區間23600-24300元/噸，均價約23800元/噸。

氧化鋁市場依舊供大於求，管理層預計2026下半年氧化鋁價格約2700元/噸，即便在此價位，公司仍可實現微薄利潤。

公司2026上半年資本開支37億元人民幣。該數值偏低主要是付款時間差所致，管理層維持全年150-160億元資本開支指引。

資金主要投向：50-60億元用於可再生能源投資(例如雲南光伏發電項目)；20億元用於產能搬遷；20億元用於鋁加工業務；其餘為維護性資本開支。

公司自建光伏項目，核心目的是保障雲南地區供電穩定——雲南高度依賴水電，枯水期供電不穩；同時提前滿足電解鋁企業綠電供給佔比的相關要求。

產能搬遷方面，公司時間安排保持靈活，主要取決於雲南電力供給的可得性與穩定性，以及自身光伏項目建設進度。截至2026年上半年，宏橋在雲南已落地228萬噸產能，中期目標為300萬噸。

此外，公司持續推進降槓桿。截至2026年6月末，公司總債務降至670億元人民幣，2025年末總債務為740億元。管理層並未給出明確的債務壓降目標，但核心思路為：

1)降低短期債務佔比，保證60%以上債務為長期債務(2026上半年長期債務佔比62%)；

2)減少高息債務。公司目標將資產負債率控制在40%以內，2026上半年資產負債率略高於40%。

宏橋當前對應2026年預期市盈率6倍；假設派息率65%，股息率11%。疊加上半年52億港元股票回購(規模約相當於2026年預期淨利潤的15%)，股東實際回報水平更高。估值具備吸引力，維持買入評級。