大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：中性

　　供應端存在重啓預期，PX多套裝置重啓（盛虹、福化），PTA裝置檢修重啓和提負較多（獨山能源、虹港和威聯化學），供應邊際增加，由於TA裝置的恢復，PX供應略顯緊張，月差走強。需求方面，由於原料成本的上漲，主要是乙二醇價格的暴力拉升，聚酯利潤持續大幅壓縮，導致大廠檢修增加，如短纖和瓶片工廠負荷降至65%附近，對TA的需求形成拖累。原料價格的上漲對需求形成的負反饋顯著，聚酯工廠出現拋售原料的行為。

　　策略：美國伊朗局勢進展主導成本端的波動，PX和PTA單邊跟隨原油偏強運行，但漲幅不及成本，PX/PTA與原油的比值持續壓縮。隨着PTA負荷持續提升，可關注500以上沽空PTA加工費的機會。

　　估值：中性PXN和PTA加工費小幅回落，聚酯產品利潤經歷短暫的修復以後再次下滑。隨着原油價格的走強，聚酯產業鏈估值整體壓縮。

　　成本：中性美國伊朗軍事對抗升級，地緣溢價再次回升，油價展開新一輪反彈，但隨着中期選舉的臨近，原油上方空間或有限。中長期維持WTI75-95美金/桶寬幅震盪的判斷，上方關注美國中期選舉，美國政府抑制通脹的客觀需求對油價形成的壓制，下方關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來底部支撐。

　　供應：偏空

　　PX：國內裝置，福化兩條線，其中一條80萬噸已經在8月中下旬重啓，另外一條線80萬噸也將在9月初重啓。盛虹目前一條線200萬噸已經重啓，另外一條200萬噸重啓中，尚未出產品。海外裝置，77萬噸裝置7月7日停車檢修，目前重啓中。印度Indian Oil40萬噸，7月上停車，前期負荷停車已經計入。目前計劃9月初重啓。

　　PTA：獨山能源250萬噸恢復正常，虹港250萬噸以及威聯化學250萬噸裝置重啓提負中，逸盛大化225計劃外停車。

　　需求：偏空本周附近裝置變動較多，隨着上游原料的持續漲價，下游利潤壓縮比較嚴重。聚酯工廠檢修增多帶動負荷大幅下滑，其中短纖、瓶片負荷已經降至65%左右。

　　供需平衡：偏空極端天氣減退後，PX和PTA裝置負荷有提升預期，聚酯開工變化不大，負荷偏低位，基本面邊際轉弱。

　　MEG

　　核心觀點：中性 

　　美伊局勢再次升級，雙海峽通航受阻，中東乙二醇進口量恢復推遲。國產方面，裝置檢修較多，隨着利潤的改善，油制和煤制裝置負荷存在提升預期，對進口量的缺失有所彌補，但供應缺口仍然較大。需求方面，旺季臨近，8月下旬下游訂單數量開始季節性回升，但按年仍偏低，終端企業補庫積極性較差，利潤的壓縮，倒逼聚酯大廠檢修，下游負反饋對乙二醇需求形成拖累。當前庫存極低的情況下，價格彈性會被放大。

　　策略：海峽的通航對乙二醇進口影響較大，現貨流動性接近枯竭，而單邊走勢及月差、基差對此已經充分表達。中期選舉臨近，油價的上漲帶來加息概率的提升，關注特朗普在國內壓力提高TACO的可能性，關注嘗試做多遠月虛值put的機會。

　　估值：偏空乙二醇價格強勢，石腦油制利潤和煤制利潤同步走高。

　　供應：偏空截至8月28日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在55.19%，按月上周+1.33%。其中乙烯制產能利用率54.81%，按月+3.63%。非乙烯制乙二醇開工負荷在55.86%，按月上周-2.63%。

　　進出口：偏多霍爾木茲海峽封鎖維持個位數，美國伊朗局勢再次升級，乙二醇短期進口量難以恢復。且國外乙二醇存在缺口，國內乙二醇出口增多。淨進口量按年大幅下降。

　　需求：偏空本周附近裝置變動較多，隨着上游原料的持續漲價，下游利潤壓縮比較嚴重。聚酯工廠檢修增多帶動負荷大幅下滑，其中短纖、瓶片負荷已經降至65%左右。

　　供需平衡：偏多美伊局勢升溫，伊朗態度強硬，霍爾木茲海峽通航預期扭轉，乙二醇基本面維持偏緊格局。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX月差震盪走弱

　　美國伊朗軍事對抗升級，地緣溢價再次回升，油價展開新一輪反彈，但隨着中期選舉的臨近，原油上方空間或有限。中長期維持WTI75-95美金/桶寬幅震盪的判斷，上方關注美國中期選舉，美國政府抑制通脹的客觀需求對油價形成的壓制，下方關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來底部支撐。

　　石腦油價格跟隨原油走弱，日本CFR中間價827.3美元/噸，按月上周+0.5美元/噸，漲幅+0.1%。

　　PX CFR台灣1085美元/噸，按月上周-19.3美元/噸，漲幅-1.8%。

　　PXN回落，短流程利潤提升

　　PXN最新為257.8美元/噸，按月上周-19.8美元/噸。

　　PX-MX價差小幅提升，PX短流程生產利潤121元/噸，按月上周+10.2美金/噸。

　　受柴油短缺影響，歐洲汽油裂解價差繼續走高

　　亞洲石腦油裂解利潤小幅回升

　　周均石腦油裂差按月小幅回升，從供給端來看，地緣政治緊張，中東和俄羅斯的石腦油供應繼續下降。從需求端來看，石腦油裂解裝置開工率持續下調，亞洲石腦油需求下降；液化石油氣價格持續遠低於石腦油，替代效應壓制石腦油需求；但是由於亞洲目前汽油仍然較為緊缺，調油需求支撐石腦油價格。

　　二甲苯和甲苯化工經濟性相對調油小幅回落

　　PTA月差偏強震盪，現貨加工費高位回落

　　本周PTA現貨基差總體走弱，周初現貨基差自09+370~550走弱至09+300~400，周中現貨在09+150~350附近寬幅商談，CCF均基差切換至01基準，至周五PTA下周現貨及船貨在09+210~340附近商談成交。本周倉單商談較少。

　　本周PTA加工差略有壓縮，周均在595元/噸。

　　8月31日，PTA期貨主力合約收於5836元/噸，按月上周+162元/噸，漲幅+2.86%。

　　MEG基差和1-5月差均走強

　　上半周，乙二醇價格重心持續拉漲，市場成交活躍。周初顯性庫存降幅略超預期，疊加場內可流通現貨趨緊，乙二醇現貨基差高位成交至09合約升水620-630元/噸附近，現貨價格上漲至6600元/噸附近，部分存合約缺口的貿易商補貨積極。下半周，受補貨需求轉弱、國內負荷回升以及海峽通行預期好轉等因素影響，乙二醇盤面高位下行，下周現貨基差低位成交至350-370元/噸附近。至周五，乙二醇盤面低位調整為主，遠月基差適度回升。

　　8月31日，MEG期貨主力合約收於5331元/噸，按月上周-73元/噸，漲幅-1.35%。

　　聚酯產品利潤短暫修復以後再次走弱

　　02、供需存

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。一季度，有兩套裝置投產，共80萬噸。4-5月份，共有101萬噸，主要涉及長絲、切片和瓶片。瓶片利潤持續改善情況下，漢江和安化兩套瓶片裝置有投產預期。

　　聚酯負荷繼續回落

　　聚酯負荷繼續回落。截止8月28日，聚酯負荷76.5%（-1.5%），其中，長絲負荷74.15%（-0.13%），短纖負荷64.7%（-5.8%），瓶片65.4%（-5.7%）。

　　ccf，大地期貨研究院

　　1-7月聚酯淨出口量854.7萬噸，按年+1.9%

　　1-7月聚酯累計出口854.7噸，按年增加1.9%。其中瓶片累計出口370.7萬噸，按年增加-3%。長絲累計出口244.6萬噸，按年增加0.9%。短纖累計出口95.8萬噸，按年增加2.2%。

　　7月聚酯出口113.6噸，按年-5.5%。其中瓶片出口50萬噸，按年-13.9%。長絲出口29.1萬噸，按年-6.1%。短纖出口95.8萬噸，按年-13.5%。

　　聚酯產品庫存普遍下降

　　短纖權益庫存天數7.62天（-1.04天）。DTY22.4天（+1.8天）、FDY20.3天（+1.5天）和POY15.1天（+2.1天）。聚酯切片5.72天（+0.87天）、聚酯瓶片7.17天（-1.46天）。

　　短纖產銷率和長絲產銷率回升

　　短纖五日平均產銷率55.5%，按月上周+2.8%。

　　長絲五日平均產銷率52%，按月上周+8.9%。

　　切片五日平均產銷率65.6%，按月上周+41.3%

　　成品庫存天數和原料（滌絲）備貨天數小幅回落

　　截至8月27日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為17.44天，較上周-0.11天。隨着高溫天氣影響減弱，市場正逐步由傳統淡季向旺季切換。秋冬裝面料訂單陸續下達，坯布市場成交氣氛較前期略有回暖，但中大布行出貨量仍處一般水平，整體需求尚未呈現明顯放量。

　　截至8月27日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為9.22天左右，較上周-0.91天。周內受原料價格高位影響，下游成本傳導不暢，採購趨於謹慎。同時，終端市場整體疲軟，內貿冬裝訂單放量不足，僅靠外貿訂單的局部支撐也較為有限，因此織造廠商多消耗前期原料為主。

　　下游接單繼續回暖，但弱於往年同期

　　截至8月27日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為47.96%（-0.23%）、52.33%（+0%）、55.5%（+0%）、36.71%（+0.44%）、50.34%（+0%）。

　　截至8月27日終端織造訂單天數平均水平7.74天，較上周+0.99天。近期針織品類需求逐步釋放，針織面料訂單呈現階段性回暖，成交集中於絨類常規品及空氣層面料，定製化差異產品成交份額未見明顯提升。此外，部分織造廠商出於庫存回補預期，提前鎖定常規品種，使得周內整體訂單天數較上周小幅增長。

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有397萬噸，投產增速9.1%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。

　　從投產時間來看，福佳大化增產年初出料。金陵石化5月底重啓後，產能擴大17萬噸至87萬噸。華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷和海外負荷回升

　　國內裝置：福化兩條線，其中一條80萬噸已經在8月中下旬重啓，另外一條線80萬噸也將在9月初重啓。盛虹目前一條線200萬噸已經重啓，另外一條200萬噸重啓中，尚未出產品。

　　海外裝置：77萬噸裝置7月7日停車檢修，目前重啓中。印度Indian Oil40萬噸，7月上停車，前期負荷停車已經計入。目前計劃9月初重啓。

　　中國PX負荷和海外負荷回升

　　PX國內裝置目前開工率76.88%，按月上周+6.28%。亞洲PX裝置開工率67.49%，按月上周+3.43%。

　　國內PX7月份產量237.8萬噸，按月增幅-17.9%，按年-25.4%。

　　對二甲苯7月進口按月+6.4%，按年-34.5%

　　2026年1-7月我國累計進口PX數量為501.4萬噸，按年-5.1%，7月份進口51.3萬噸，按月+6.4%，按年-34.5%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA7月產量按月-9.9%，按年-21.1%

　　2026年1-7月PTA產量4080.9萬噸，累計按年-2.9%。7月份國內PTA產量497萬噸，按月-54.8萬噸，增幅-9.9%，按年-133.3萬噸，增幅-21.1%。

　　PTA7月出口量按月-18.8%，按年-22.3%

　　2026年1-7月PTA出口量為218.1萬噸，按年-2.6%。7月份PTA出口量29.1萬噸，按月-18.8%，按年-22.3%。

　　國內PTA負荷繼續提升

　　獨山能源250萬噸恢復正常，虹港250萬噸以及威聯化學250萬噸裝置重啓提負中，逸盛大化225計劃外停車。

　　PTA負荷63.59%，按月上周+2.96%。

　　PTA倉單數量高位回落

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　忠樸最新庫存數據，截至8月28日，PTA社會庫存繼續大幅回落，按月上周-9.5萬噸至118.3萬噸。其中倉單-6455噸，在庫在港庫存-1.7萬噸，PTA工廠庫存-9200噸，聚酯工廠庫存-6.3萬噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG7月產量按月-1.8%，按年-4.5%

　　2026年1-7月MEG產量1147.8萬噸，按年+0.78%。7月MEG產量152.2萬噸，按月-2.8萬噸，增幅-1.8%，按年-7.1萬噸，按年-4.5%。

　　MEG開工率小幅回升

　　截至8月28日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在55.19%，按月上周+1.33%。其中乙烯制產能利用率54.81%，按月+3.63%。非乙烯制乙二醇開工負荷在55.86%，按月上周-2.63%。乙烯制裝置，揚子巴斯夫34萬噸，鎮海煉化80萬噸，古雷石化70萬噸，斯爾邦4萬噸，恒力180萬噸，浙石化一期和二期，裕龍石化90萬噸，盛虹煉化90萬噸以上裝置負荷提升。巴斯夫80萬噸，8月7日停車，目前順利重啓。非乙烯制，通遼金煤30萬噸，8月18日停車20多天。新疆天業三期60萬噸8月15日停車檢修一個月。天盈15萬噸技改結束，重啓推到9月底。沃能30萬噸8月初停車檢修中。建元26萬噸本周降負荷運行，初步計劃9月中至10月中停車檢修。華誼20萬噸負荷提升中。榆能化學40萬噸兩條線輪流檢修，持續40天左右。正達凱60萬噸9月上旬重啓。暢億20萬噸重啓出料。

　　乙二醇價格強勢，石腦油制利潤和煤制利潤均大幅走高。

　　7月MEG進口按年-55.1%，出口按年+187.7%

　　2026年1-7月份，我國MEG進口總量為284.5萬噸，按年-35.9%。7月MEG進口26.5萬噸，按月+115.9%，按年-55.1%。

　　2026年1-7月我國MEG出口總量37.8萬噸，按年+340.4%，7月MEG出口3.9萬噸，按月-60.2%，按年+187.7%。

　　MEG港口庫存繼續減少

　　8月28日，華東主港地區MEG港口庫存17.8萬噸，按月上周-9萬噸。預計到港量小幅回落至3.9萬噸。而出庫量也在回落。

　　MEG聚酯工廠庫存天數繼續下降，廠家庫存按月回落

　　截至8月28日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數9.8天（按月-0.3天）。

　　乙二醇工廠7月庫存45萬噸，按月-3萬噸，按年+11萬噸。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　8月中下旬隨着盛虹、威聯化學等幾套大裝置檢修結束，負荷由低點回升，PX供需格局邊際轉寬鬆。四季度，隨着新裝置的投產，及下游淡季的到來，PX開始累庫。

　　PTA月度供需平衡預估

　　8月份中下旬開始，前期檢修的PTA裝置陸續重啓，9月份PTA在供應增加帶動下，供需格局邊際轉寬鬆，去庫幅度收窄。預期差在於，海峽持續封鎖情況下，東北亞煉廠開工負荷提升受限，進而影響到PX的進口。PTA原料供應短缺會限制PTA裝置負荷的恢復高度。四季度，基本面隨着供應的恢復，已經淡季的到來，開始轉入累庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　由於美國伊朗局勢仍然存在不確定性，霍爾木茲海峽仍處於封鎖狀態，進口量仍處於極低水平。國產方面，我國乙二醇非乙烯制裝置前期檢修較多，8月中下旬之後檢修逐漸結束，國產量預計有所增加，一定程度彌補進口帶來的缺口。假設9月份霍爾木茲海峽通航，10月份進口量開始增加，庫存去化幅度收窄。考慮到當前由於庫存已經去化至極低水平，供應擾動對價格的影響容易被放大。

　　許安靜

　　從業資格證號：F03134529

　　投資諮詢證號：Z0022195

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