金吾財訊 | 招銀國際研報指，蔚來-SW（09866）2Q26毛利率韌性，SG&A超預期致虧損擴大。2Q26收入按年增69.1%至321億元，超該機構預測約1%；綜合毛利率18.4%（按年提升8.4個百分點、按月回落0.7個百分點），低於該機構預測0.4個百分點，毛利額59億元大致符合預期；但SG&A超該機構預測約5億元（管理層歸因新車發布營銷），歸母淨虧損按月擴大2.26億元至7.22億元，較該機構預測多虧約6億元。銷量下調，但毛利率韌性推動2H26虧損收窄。該機構基於3Q26指引及管理層「4Q26月均交付4萬台+」目標，將FY26E銷量下調8%至42.3萬台；因產品結構改善、且管理層指引2H26整車毛利率維持2Q26水平，將FY26E毛利率上調0.4個百分點至18.3%，預計2H26歸母淨虧損按月收窄、4Q26趨於盈虧平衡。新車與成本控制推動2027轉盈。ES6/EC6、ET5/ET5T及一款樂道戰略級新車計劃於FY27E上市，ES8成功上市的經驗提升新車成功的確定性；假設SG&A與研發合計費用率17.5%，該機構預計FY27E歸母淨利9.68億元（較此前預測上調50%）。維持買入評級，美股/港股目標價下調至6美元/47港元，對應0.7倍FY27E市銷率。