補充了聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）關於中性利率預估的評論，以及關於勞動生產率和經濟增長的詳細信息（第6段和第19段）
紐約聯儲R-star模型預計，截至第二季度中性利率為1.65%
分析師稱，R-star向來難以估算
R-star指標居高不下可能是近期債券拋售的一個因素
Gertrude Chavez-Dreyfuss
路透紐約9月3日 - 近期美國國債收益率的上升，部分反映了投資者越來越相信，這一與穩定增長和通脹相一致的、晦澀難懂的理論利率正在走高。
一些人認為，所謂的R-star——即既不刺激也不抑制經濟活動的利率——可能高於最新數據所顯示的水平。分析師估計，隨着美國經濟吸收與人工智能相關的強勁資本支出以及政府的大規模借貸，該利率已有所上升。
R-star的上升表明，利率可能會穩定在結構性較高水平，從而給債券價格帶來更大壓力。不過，由於該指標可通過不同方法計算且依賴於滯後數據，分析師無法給出確切的數值估計。
「R-star走高的可能原因在於圍繞人工智能建設的大規模投資以及政府債務水平的上升，這兩者都會增加資本需求並推高實際收益率，」位於弗吉尼亞州里士滿的Truist Wealth固定收益部董事總經理休伊（Chip Hughey）表示。
這場爭論之所以重要，是因為如果R-star確實更高，這可能預示著利率將「更高更久」，從而對從抵押貸款成本到政府借貸成本等方方面面產生影響。此外，即使市場正推動債券價格走低，這也將使聯儲局的降息路徑變得更加複雜。
聯儲局理事沃勒周四指出，鑑於美國令人擔憂的財政狀況，持有國債似乎已不再具有額外收益，因此他很可能上調對中性利率 (link) 的預估。
估算難以捉摸的中性利率
分析師表示，R-star長期以來是經濟學家用來衡量聯儲局政策緊縮或寬鬆程度的工具，但這一深奧指標素來難以估算，因為其數值會因模型和時間跨度不同而變化。
紐約聯儲最近發布了其廣受關注的勞巴赫-威廉姆斯模型（(link)）截至2026年第二季度的最新估算值，顯示R-star為1.65%，較第一季度的1.73%略有下降。但自2025年第一季度的1.36%以來，該指標一直呈上升趨勢。
市場參與者表示，鑑於超大規模企業（即亞馬遜 AMZN.O、微軟 MSFT.O 以及Alphabet旗下 GOOGL.O 谷歌等最大雲計算公司）持續加大債券發行力度，加之美國借貸規模不斷攀升，當前的R-star（即中性利率）很可能高於該水平，儘管他們無法提供具體估算值。Truist的休伊表示，任何R-star的估算都涉及「藝術與科學各佔一半」。
「更高的R-star值正在推高收益率曲線上各期限的利率，」位於北卡羅來納州夏洛特的CreditSights公司投資級債券和宏觀策略主管格里菲斯（Zachary Griffiths）表示。
收益率曲線面臨上行壓力
R-star的結構性上升正對2年期和5年期收益率構成上行壓力，因為這意味着聯儲局最終將不得不將政策利率定在更高的水平。
10年期收益率也在上升，一方面是因為投資者預期政策利率將上升，另一方面是因為他們要求更高的期限溢價——即持有長期債務所需的額外補償。本周，債券收益率再次面臨壓力。
對於30年期收益率，格里菲斯認為R-star的上升具有「歷史性的非對稱影響」，這意味着由於債務水平居高不下以及持續龐大的財政赤字，該利率對收益率曲線這一端的影響最為顯著。
人工智能投資推動資本需求
除國債之外，長期債務供應量的增加——尤其是超大規模科技公司因人工智能發展而進行的借貸——進一步加劇了這些財政擔憂，因為大規模的債券發行正與長期美國國債爭奪投資者資金 (link)。分析師表示，這推高了長期收益率，並可能推升了中性利率。
不過，瑞銀首席投資辦公室美洲首席投資官兼全球股票業務負責人霍夫曼-布爾查迪（Ulrike Hoffmann-Burchardi）表示，當「對資本的結構性需求仍保持如此之高時，聯儲局無法輕易將利率降回零」。
儘管如此，部分分析師認為，如果人工智能在長期內被證明具有抑制通脹的作用，那麼由技術驅動的R-star上升可能只是暫時的。
CreditSights的格里菲斯表示：「短期內，人工智能的影響將導致R-star上升；但從長期來看，根據其通縮甚至潛在通縮效應，這可能會促使名義政策利率走低。」
但在人工智能熱潮持續升溫之際，美國政府仍在大量舉債，國債總額已達到40萬億美元 (link)。其結果是一種不同尋常的組合：公共部門對資本的巨大需求與私營部門投資的激增同時發生。即使聯儲局長期維持利率不變，這種情況也可能會使中性利率保持在較高水平。
分析師表示，中性利率可能持續走高的另一個原因是，這反映了更強勁的生產率增長，或者更廣泛地說，反映了更高的經濟增長。當聯儲局考量中性利率時，會同時考慮經濟的潛在增長率和通脹水平。如果趨勢增長率上升，R-star（中性利率）也很可能隨之上升。
不過，分析師指出，現在斷言這些力量是代表經濟中的持久變化還是暫時現象，還為時過早。
分析師表示，經濟學家需要多年的數據才能確定，例如最近的投資激增究竟是結構性轉變，還是最終會消退的又一個周期。
「在經濟領域投資規模巨大、政府對資本需求旺盛的背景下，聯儲局目前正試圖評估其貨幣政策是否足夠緊縮，」Truist的休伊表示。