金吾財訊 | 國聯民生證券發布研報指，林清軒（02657）發布2026年中期業績公告，2026H1營收15.00億元，yoy+42.59%，經調整淨利潤2.85億元，yoy+42.11%。核心單品精華油迭代升級，產品矩陣持續豐富。26H1精華油收入5.15億元，yoy+7.60%。26年8月公司發布第六代山茶花抗皺精華油科技，新品預計9月正式上市，有望進一步強化核心單品競爭力；26年5月發布美白精華油，豐富精華油領域佈局。乳液及爽膚水收入3.55億元，yoy+264.22%，「小金珠」精華水貢獻主要增量；面霜收入2.03億元，yoy+32.13%；精華液收入1.62億元，yoy+68.99%；面膜收入1.32億元，yoy+39.25%。公司計劃以「1+4+N」品類矩陣為核心支撐，持續夯實高端護膚市場領先地位。財務表現方面，26H1毛利率81.64%，同減0.71pct；銷售費用率53.73%，同減1.47pct；管理費用率4.91%，同減0.90pct，主要系規模效應釋放；研發費用率2.27%，同增0.56pct；經調整淨利率19.03%，同減0.06pct，盈利能力基本保持穩定。渠道方面，線下渠道收入4.47億元，yoy+22.96%，其中線下直營店收入2.99億元，同增18.20%。截至2026H1末，公司共有638家門店，較年初淨增58家。線上渠道收入10.52億元，yoy+52.94%，其中線上直銷9.26億元，同增50.09%，向線上零售商銷售1.26億元，同增77.64%。公司持續深化線上線下融合的全渠道營銷策略。公司作為精華油龍頭，有望憑藉客群與產品定價的精準卡位、全渠道佈局，充分享受細分賽道高增紅利，國聯民生預計2026-2028年公司營業收入分別為34.38/45.57/58.48億元，同增40.3%/32.6%/28.3%，歸母淨利潤分別為5.59/7.64/10.01億元，同增55.2%/36.5%/31.1%，當前股價對應PE分別為12X/9X/7X，維持「推薦」評級。風險提示：行業競爭加劇風險、募資投放進展不及預期、渠道拓展不及預期等。