金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，中國生物製藥（01177）是泰國正大集團旗下創新型綜合醫藥平台，通過「自研+BD+併購」三線協同推進創新轉型與全球化佈局。2026上半年公司實現營業收入194.4億元，按年增長10.6%，持續經營業務歸母淨利潤剔除科興中維股息影響後按年增長92.3%。BD戰略持續深化。公司通過收購禮新醫藥獲得ADC、TCE、雙抗等前沿技術平台，收購赫吉亞獲得siRNA平台及肝內遞送、雙靶及神經遞送核心技術。License-out方面，羅伐昔替尼授權賽諾菲，首付款1.35億美元，潛在交易總額最高15.3億美元；TQC3721授權阿斯利康，首付款2億美元，潛在交易總額最高19億美元。同時推進invoX海外創新平台建設，完善覆蓋研發、轉化及商業化的全球創新生態。腫瘤領域，公司聚焦胃癌、肺癌、乳腺癌及腫瘤免疫方向。胃癌方面，LM-302為全球第二款申報上市的CLDN18.2 ADC，其三線治療ORR達32.7%、mOS為10.9個月，一線聯合PD-1「無化療」方案的mPFS超過15個月；LM-108為全球臨床進展最快的CCR8單抗，二線胃癌CCR8高表達亞組ORR達87.5%。肺癌方面，TQB2922聯合方案在第三代EGFR-TKI耐藥人群中ORR達64.7%，≥3級TRAEs發生率52.6%；安羅替尼持續商業化放量。乳腺癌方面，庫莫西利為全球首款CDK2/4/6抑制劑，已拓展至一線治療；TQB2102獲三項突破性療法認定，HER2低表達乳腺癌Ⅲ期研究達到預設主要終點。大慢病領域，赫吉亞MVIP平台支撐Kylo-11等siRNA管線，Kylo-11Ⅰ期數據顯示單次給藥48周Lp（a）中位下降94.6%-97.0%；TQH3906中重度斑塊狀銀屑病Ⅱ期PASI 75應答率超過90%；TDI01為全球首個進入Ⅲ期臨床的高選擇性ROCK2抑制劑；TRD205為全球首個進入Ⅱ期臨床的AT2R拮抗劑。公司深度聚焦抗腫瘤、呼吸、肝病及代謝等重大疾病領域，創新管線已進入密集兌現期，有望推動公司加速發展。國盛證券預計公司20262028年營業收入分別為351.41/390.33/437.12億元，按年增速分別為10.39%/11.08%/11.99%。我們看好公司進入加速發展階段，通過可比公司估值法，給予公司2027年27倍PE，對應目標價8.20元港幣，首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：研發失敗、產品商業化不及預期、國際合作及BD推進不及預期、行業競爭加劇、政策及市場環境變化、數據滯後。