金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，協鑫科技（03800）公布2026半年報業績，收入57.8億元，按年+0.7%；毛利潤虧損4.3億元，按年減虧2.7億元；歸母淨利-20.8億元，按年增虧3.1億元。公司毛利虧損收窄主要得益於顆粒硅價格提升及成本優化；歸母淨利虧損加劇主要系業務開拓及研發投入增加帶動費用提升，疊加資產減值、匯兌虧損拖累利潤表現。華泰維持「買入」評級，目標價1.62港元。顆粒硅成本品質持續優化，支撐光伏材料毛利率改善。2026H1公司光伏材料業務收入57.3億元，按年+1.2%，毛利率-7.5%，按年+5.2pct，主要系顆粒硅價格提升及成本優化。2026H1平均對外售價（不含稅）31.97元/kg，按年+6%，平均現金成本（含研發）25.23元/kg，按年-3.8%。公司下游客戶滲透率顯著提升，2026H1多晶硅以產量計市佔率23.12%，以對外銷量計市佔率躋身首位。華泰認為能耗約束及行業自律有望驅動行業供需再平衡，硅料價格修復有助於支撐光伏材料業務毛利率改善。磷酸鐵鋰產業化落地，邁入價值兌現階段。公司採用鐵紅法工藝製備磷酸鐵鋰，具備生產流程簡化、原材料成本低、模塊化可複製、環保性能突出等優勢。樂山一期20萬噸6月已投產出貨並實現盈利，預計10月底前滿產；樂山二期20萬噸已開工，預計1Q27末投產。公司持續擴大戰略客戶群體，覆蓋寧德時代（03750.HK）、贛鋒鋰電、海辰新能源等頭部客戶，遠期戰略訂單儲備充足。硅碳負極、鈣鈦礦等業務貢獻新增長極。硅碳負極中試線已在徐州投產，項目進入工藝優化及產品驗證階段。鈣鈦礦方面，公司已獲得多筆MW級訂單，崑山協鑫已完成D1輪孖展，累計獲得戰略投資超過10億元。考慮到2Q26光伏產業鏈價格修復不及預期，華泰下調光伏材料營收及毛利率假設，疊加磷酸鐵鋰業務產業化落地，隨着新增產能爬坡及戰略客戶導入有望貢獻業績增量，華泰預計公司26-28年歸母淨利為-29.90/23.32/31.58億元，對應EPS為-0.09、0.07、0.10元。參考可比公司27年Wind一致預期PE均值為24.38x，考慮港股折價因素，給予公司27年20xPE，結合港元：人民幣為1：0.865，給予目標價為1.62港元（前值2.35港元，對應27年34.25xPE）。風險提示：需求不及預期；供給側改革不及預期；新業務產業化不及預期。