金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，海底撈（06862）發布2026年中期業績，26H1實現收入/歸母淨利潤/核心經營利潤223.37/17.67/25.13億元，按年增長7.9%/0.5%/4.4%。利潤增速低於收入，主要系低毛利業務佔比提升、消費者讓利及外賣平台費用增加；其他收益及虧損由25H1收益2.35億元轉為26H1虧損0.97億元，受餐廳資產處置、減值及閉店損失增加、轉加盟收益減少影響。分業務看，26H1海底撈餐廳經營/外賣/其他餐廳經營/調味品及食材銷售/加盟業務收入分別為178.37/20.51/12.71/9.02/2.54億元，按年分別-4.0%/+121.2%/+113.1%/+94.6%/+179.9%。直營餐廳收入下降主要由於自營門店數量減少；若包含加盟店，海底撈品牌系統銷售額按年增長0.8%。外賣成為增長最快業務，收入佔比由4.5%提升至9.2%，拌飯、冒菜等產品使外賣從堂食火鍋延伸場景拓展為日常正餐，自建站加密亦提高履約效率。翻台率方面，26H1一/二/三線及以下/港澳台自營餐廳翻台率分別為3.9/3.9/3.9/4.5次/天，按年+0.1/+0.1/持平/+0.2次；客單價分別為104.2/96.0/90.9/196.6元，按年下降1.0/0.9/0.7/9.2元。成本端，26H1原材料及易耗品佔收入比例按年+1.8pct，主要系低毛利業務佔比提升及消費者讓利；人工/折舊攤銷佔收入比例按年-2.0/-1.5pct，效率改善。核心經營利潤率11.25%，按年下降0.38pct；歸母淨利率7.91%，按年下降0.58pct。紅石榴計劃轉向聚焦複製，期末集團運營21個其他餐飲品牌、合計183家餐廳，大排檔火鍋、壽司業態看點較強。門店網絡方面，期末海底撈品牌共有1389家門店，其中自營1290家、加盟99家；H1新開自營門店24家、加盟門店14家，關閉32家。公司將2026年定位為中台管理能力建設元年，推動增長由單店驅動向總部平台驅動切換。中期股息為每股0.377港元。考慮到業務結構變化短期推升原材料及平台費用率，東吳證券調整2026-2028年公司歸母淨利潤預測至41.74/47.60/54.28億元（原值45.66/51.10/56.50億元），按年增長3%/14%/14%，對應當前PE13x、12x、10x，考慮到紅石榴計劃開拓順利，未來成長空間大，維持「買入」評級。風險提示：食品安全、競爭加劇、原材料價格波動的風險。