在日本30年期國債收益率逼近歷史高位、全球市場屏息以待之際，周四的拍賣結果給出了一個比預期更穩的答案——但隱憂並未就此消散。

日本財務省周四舉行的30年期國債拍賣，認購倍數錄得3.79，高於過去12個月均值3.52。此前，多家機構策略師普遍預期結果「偏弱至溫和」，實際數據明顯好於預期，令市場暫時鬆了一口氣。

這場拍賣之所以備受關注，是因為它發生在一個極為敏感的時間節點：日本10年期國債收益率本周首度突破3%，為1996年9月以來最高；30年期收益率則升至4.155%，逼近1999年該期限債券推出以來的歷史高位。

為何這場拍賣牽動全球神經

30年期國債對財政風險與供需結構的敏感程度，遠高於10年期品種。

巴克萊策略師Ayao Ehara在拍賣前的研報中寫道：「我們預計整體結果偏弱至溫和。收益率因上月上行而處於高位，當前水平與基於長期因素的合理價值相差不遠，但財政擔憂仍構成壓制。」

TD證券高級亞太利率策略師Prashant Newnaha則指出，日債在全球固收市場的角色已發生根本性轉變：「日債曾長期是全球固收市場的錨，但現在這一邏輯已經反轉，日債拋售若進一步延伸，可能引發全球固收市場的重新定價。」

彭博市場策略師Mark Cranfield此前亦警告，日美30年期國債收益率價差存在跌破100個點子的風險。

收益率為何持續走高

日本國債收益率的上行，並非單一因素驅動。

日本央行已結束數十年的超寬鬆政策，市場目前已完全定價其將於9月加息25個點子——這一節奏遠比央行年初所暗示的更為激進。日本央行行長植田和男本周暗示，本月政策會議上加息存在可能，稱「決策將綜合考量價格上行風險」。

財政層面同樣施壓。日本各政府部門提交的下一財年預算申請規模創歷史紀錄，市場對首相高市早苗擴張性財政議程的擔憂持續發酵，進一步加劇了投資者對政府舉債前景的顧慮。

美國財長貝森特也公開表態，預期植田和男最早本月就會加息，並警告日元市場若出現無序波動，可能引發強制平倉，進而衝擊全球市場，最終推高美國家庭和企業的借貸成本。

收益率上行疊加日元走弱，令市場對「日元套利交易」大規模解除的擔憂驟然升溫。

套利交易的邏輯簡單：借入低息日元，買入高收益資產。這一策略在日本長期維持超低利率期間大行其道。據英國《金融時報》報道，花旗外匯分析師Osamu Takashima指出：「對沖基金和其他短期投資者一直在沽空日元兌美元，同時做多墨西哥比索等高收益貨幣。」

Capital Economics援引數據稱，今年8月初，日本居民對海外借款人的未償貸款餘額已超過2024年的峯值；東京非日資銀行分支機構向其總部的貸款規模，也達到全球金融危機以來的最高水平。